9月28日，標普將景瑞控股有限公司的展望由“負面”調(diào)整至“穩(wěn)定”，同時標普還確認了景瑞控股“B”的長期發(fā)行人評級以及“B-”的高級無抵押票據(jù)長期發(fā)行評級。

“穩(wěn)定”的展望反映出標普的觀點，即在未來12-24個月內(nèi)，景瑞控股將對其財務以及龐大的離岸債券到期管理保持審慎態(tài)度。

標普將景瑞控股的展望調(diào)整為“穩(wěn)定”，以反映該機構(gòu)的觀點，即該公司在未來12個月內(nèi)因大量補充土地而導致資產(chǎn)負債表過度擴張的風險將降低。這是因為在融資環(huán)境收緊之際，景瑞控股愿意放緩其增長目標。標普預計，該公司過去12個月穩(wěn)定的土地補充將足以支撐其未來兩年的合同銷售。

在標普看來，未來12個月，受益于其穩(wěn)健的擴張策略、審慎的財務管理以及在離岸再融資方面的良好記錄，景瑞控股穩(wěn)定的財務指標將得到支撐。該公司的去杠桿化速度高于標普在2019年給與的預期。該公司的債務/EBITDA比率從2018年的8倍降至6.3倍，原因是營收帳面改善和總債務減少。該公司還在2020年用現(xiàn)金償還了部分海外債務。

鑒于開發(fā)商融資環(huán)境趨緊，加上公司的避險情緒，景瑞控股未來12個月的債務不太可能出現(xiàn)實質(zhì)性增長。標普預計景瑞控股將把合同銷售額的40%用于土地補充。因此，標普估計，在未來12-24個月內(nèi)，其see-through債務/EBITDA之比將穩(wěn)定在6倍左右，與評級類似的同行相比處于較低水平。在標普的可比評級分析中，該機構(gòu)將評級上調(diào)了一個子級以反映該問題。

標普預計，基于7月和8月銷售額的回升以及第四季度大量新項目的推出，景瑞控股將在2020年實現(xiàn)其250億人民幣的總合同銷售目標。該公司的業(yè)務運營可能會從上半年的放緩中恢復過來，因為疫情過后，高線城市的市場趨于穩(wěn)定。景瑞控股的土地儲備，包括一二線城市96%的可售資源，也應支撐了標普對其2020年銷售穩(wěn)定和2021年個位數(shù)增長的預測。

標普相信景瑞控股將能夠管理其離岸債務到期，因為該公司今年在離岸市場波動中展示了其再融資能力。此外，景瑞控股在岸跨境匯款渠道順暢;今年3月，景瑞控股向境外轉(zhuǎn)賬約15億元人民幣。如果離岸市場不支持新的發(fā)行，用在岸資源還款——雖然不是管理層的偏好——提供了流動性緩沖。

盡管如此，標普注意到景瑞控股對海外借款的依賴在過去幾年中有所增加，導致了更大的再融資需求。該公司對美元債券的高敞口(截至2020年6月，占總債務的47%)使其面臨離岸融資波動。其即將到期的離岸債券包括3.5億美元將于2021年4月到期，2億美元將于2021年10月到期。

景瑞控股的規(guī)模(相對較小)和土地儲存在面對業(yè)務或市場出現(xiàn)較大波動時，所能提供的緩沖是有限的。公司目前的土地儲備可以支撐大約兩年的發(fā)展，在同行中處于低端。如果景瑞控股在擴張和收購方面采取更激進的態(tài)度，其流動性狀況可能會面臨壓力，盡管目前的現(xiàn)金余額足以支付短期債務。

景瑞控股擁有64億元人民幣的商業(yè)物業(yè)(主要是上海和北京的寫字樓和住宅公寓)以及15億元人民幣的可售投資項目，以支持流動性(如果需要)。但是，在標普的基本情況和流動性假設(shè)中不包括上述的可售資源。

“穩(wěn)定”的展望還反映了標普的看法，即景瑞控股將保持審慎的財務管理和穩(wěn)健的擴張策略，使其財務指標在未來12-24個月保持穩(wěn)定。標普還預計，該公司將利用其較高的在岸現(xiàn)金余額、在離岸信貸市場的良好記錄和跨境匯款渠道，管理其巨額的離岸債務再融資。

如果景瑞控股的權(quán)益類合同銷售額低于標普的預測：2020年：120億人民幣，2021年：130億元人民幣，標普或?qū)⑾抡{(diào)評級。

如果該公司的杠桿率惡化，以至于其合并和see-through債務/EBITDA的比率無法保持在8倍以下，或者其合并EBITDA利息覆蓋率在未來12個月內(nèi)低于1.5倍，標普也將下調(diào)該公司的評級。如果景瑞控股的營收或利潤率大大低于標普的預測，意味著其業(yè)務運營將進一步走弱，則這種情況可能發(fā)生。

未來12個月，其評級的上調(diào)空間有限。如果公司的規(guī)模和盈利能力顯著提高，合并和see-through債務/EBITDA的比率持續(xù)保持在5倍以下，標普或?qū)⑸险{(diào)景瑞控股的評級。

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