4月17日，標普將禹洲地產股份有限公司的長期發(fā)行人信用評級從“BB-”下調至“B+”。同時，由于從屬風險降低，標普確認該公司的高級無抵押債券 “B+”長期發(fā)行評級。

標普認為，禹洲地產的去杠桿化前景仍不明朗，原因是該公司在未合并的合資企業(yè)中有著廣泛的敞口，而且由于未確認銷售有限，收入增長可能會放緩。

標普將禹洲地產評級下調至“B+”，展望為“負面”，主要因為在2019年進一步惡化后，該公司的杠桿率不太可能在未來12個月內恢復。標普確認發(fā)行評級為“B+”，因為標普認為禹洲地產資本結構的從屬風險已經降低。

禹洲地產不太可能在2020年大幅去杠桿化。由于合資企業(yè)項目的合并比率較低，該公司的收入確認低于標普的預期。盡管利潤率有所下降，該公司的投資意愿依然強勁。合并比率是將項目視為附屬公司的數據，按比例合并到財務報表中。

禹洲地產壓縮的利潤率將繼續(xù)限制其杠桿作用。由于土地成本的上升和公司的快速擴張，禹洲地產由于盈利能力良好，相對于同行的優(yōu)勢正在逐漸減弱。禹洲地產在調整銷售業(yè)務和利潤率較低的幾個預訂項目時，管理費用(overhead expense)增加了69%，加劇了這一問題。因此，該公司的EIBTDA利潤率在2019年下降至27.1%，而上一年則超過30%。雖然標普預計EBITDA利潤率將在2020年和2021年適度回升至27%-29%，但在標普看來，這一水平已不再高于行業(yè)平均水平。

標普預計，隨著該公司債務增長將逐漸放緩，禹洲地產的債務/EBITDA的比率將逐步提高，但仍將保持較高水平。禹洲地產對擴張的強烈欲望導致其債務在2018年飆升58%，隨后在2019年增長28%。過去幾年，債務增長超過了確認EBITDA，并導致了高杠桿率。雖然該公司在2019年下半年的總債務一直保持平穩(wěn)，但標普認為，這不足以支撐其增長。

如果禹洲地產的合并和并表債務/EBITDA的比率未能分別改善至6.5倍和6.0倍左右，那么標普可能會下調禹洲地產的評級。如果禹洲地產在項目交付方面出現下滑，或者其合同銷售額的合并部分繼續(xù)低于標普的預期，從而導致2020年的收入下降至270-300億元人民幣以下，那么標普可能下調其評級。

如果禹洲地產提高杠桿率，使其合并和并表債務/EBITDA的比率分別改善至6.5倍和6.0倍左右，標普可能會將其展望調整為“穩(wěn)定”。如果該公司的收入確認情況好轉，債務增長較前幾年明顯放緩，那么展望可能調整為“穩(wěn)定”。

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