4月17日，標(biāo)普將禹洲地產(chǎn)股份有限公司的長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)從“BB-”下調(diào)至“B+”。同時(shí)，由于從屬風(fēng)險(xiǎn)降低，標(biāo)普確認(rèn)該公司的高級(jí)無(wú)抵押債券 “B+”長(zhǎng)期發(fā)行評(píng)級(jí)。

標(biāo)普認(rèn)為，禹洲地產(chǎn)的去杠桿化前景仍不明朗，原因是該公司在未合并的合資企業(yè)中有著廣泛的敞口，而且由于未確認(rèn)銷售有限，收入增長(zhǎng)可能會(huì)放緩。

標(biāo)普將禹洲地產(chǎn)評(píng)級(jí)下調(diào)至“B+”，展望為“負(fù)面”，主要因?yàn)樵?019年進(jìn)一步惡化后，該公司的杠桿率不太可能在未來(lái)12個(gè)月內(nèi)恢復(fù)。標(biāo)普確認(rèn)發(fā)行評(píng)級(jí)為“B+”，因?yàn)闃?biāo)普認(rèn)為禹洲地產(chǎn)資本結(jié)構(gòu)的從屬風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)降低。

禹洲地產(chǎn)不太可能在2020年大幅去杠桿化。由于合資企業(yè)項(xiàng)目的合并比率較低，該公司的收入確認(rèn)低于標(biāo)普的預(yù)期。盡管利潤(rùn)率有所下降，該公司的投資意愿依然強(qiáng)勁。合并比率是將項(xiàng)目視為附屬公司的數(shù)據(jù)，按比例合并到財(cái)務(wù)報(bào)表中。

禹洲地產(chǎn)壓縮的利潤(rùn)率將繼續(xù)限制其杠桿作用。由于土地成本的上升和公司的快速擴(kuò)張，禹洲地產(chǎn)由于盈利能力良好，相對(duì)于同行的優(yōu)勢(shì)正在逐漸減弱。禹洲地產(chǎn)在調(diào)整銷售業(yè)務(wù)和利潤(rùn)率較低的幾個(gè)預(yù)訂項(xiàng)目時(shí)，管理費(fèi)用(overhead expense)增加了69%，加劇了這一問(wèn)題。因此，該公司的EIBTDA利潤(rùn)率在2019年下降至27.1%，而上一年則超過(guò)30%。雖然標(biāo)普預(yù)計(jì)EBITDA利潤(rùn)率將在2020年和2021年適度回升至27%-29%，但在標(biāo)普看來(lái)，這一水平已不再高于行業(yè)平均水平。

標(biāo)普預(yù)計(jì)，隨著該公司債務(wù)增長(zhǎng)將逐漸放緩，禹洲地產(chǎn)的債務(wù)/EBITDA的比率將逐步提高，但仍將保持較高水平。禹洲地產(chǎn)對(duì)擴(kuò)張的強(qiáng)烈欲望導(dǎo)致其債務(wù)在2018年飆升58%，隨后在2019年增長(zhǎng)28%。過(guò)去幾年，債務(wù)增長(zhǎng)超過(guò)了確認(rèn)EBITDA，并導(dǎo)致了高杠桿率。雖然該公司在2019年下半年的總債務(wù)一直保持平穩(wěn)，但標(biāo)普認(rèn)為，這不足以支撐其增長(zhǎng)。

如果禹洲地產(chǎn)的合并和并表債務(wù)/EBITDA的比率未能分別改善至6.5倍和6.0倍左右，那么標(biāo)普可能會(huì)下調(diào)禹洲地產(chǎn)的評(píng)級(jí)。如果禹洲地產(chǎn)在項(xiàng)目交付方面出現(xiàn)下滑，或者其合同銷售額的合并部分繼續(xù)低于標(biāo)普的預(yù)期，從而導(dǎo)致2020年的收入下降至270-300億元人民幣以下，那么標(biāo)普可能下調(diào)其評(píng)級(jí)。

如果禹洲地產(chǎn)提高杠桿率，使其合并和并表債務(wù)/EBITDA的比率分別改善至6.5倍和6.0倍左右，標(biāo)普可能會(huì)將其展望調(diào)整為“穩(wěn)定”。如果該公司的收入確認(rèn)情況好轉(zhuǎn)，債務(wù)增長(zhǎng)較前幾年明顯放緩，那么展望可能調(diào)整為“穩(wěn)定”。

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