原標題：深度|國美系股票熱切期盼 黃光裕還能東山再起嗎？

來源：21世紀經(jīng)濟報道

面對與十二年前完全不同的中國商業(yè)市場環(huán)境，51歲的梟雄黃光裕能否帶領國美重回巔峰？

24日晚間，依據(jù)官方消息，北京市第一中級人民法院根據(jù)刑罰執(zhí)行機關的報請，依法裁定對黃光裕予以假釋，假釋考驗期限自假釋之日起至2021年2月16日止。

盡管這一消息還沒有得到國美官方的回應，但在中午黃光裕出獄消息傳出后，這位久別江湖十二年的前中國首富，依然在資本市場引起了巨大的聲浪。

午盤開盤后，港股國美零售(大漲20%，收漲超17%；國美金融科技(大漲超60%，最終收漲47%。A股*ST美訊（600898.SH）、中關村（00931.SZ）和黃氏兄弟控股的*ST金泰（600385.SH）皆封漲停板。最近一個月，這些股票的漲幅都不低，少則50%，多則百分之七八十。

面對與十二年前完全不同的中國商業(yè)市場環(huán)境，51歲的梟雄黃光裕能否帶領國美重回巔峰？

初中生的創(chuàng)業(yè)

盡管啟動資金的來源和一些故事的細節(jié)還有爭議，但黃光裕和他的哥哥黃俊欽創(chuàng)業(yè)的起點，卻是服裝店。

讀過初中但沒拿到畢業(yè)證的黃光裕，北上求進。1986年，在北京兜售服裝失利的黃光裕，把自己的哥哥黃俊欽請來，帶著東拼西湊的3萬塊錢，盤下了珠市口的一家服裝店。次年1月1日， “國美服裝店”正式開門年營業(yè)，黃光裕兄弟二人的創(chuàng)業(yè)邁出了第一步。

雖然名字還叫服裝店，但兄弟二人在兩個月后就把這家店轉型銷售電器。當時，中國主流的商業(yè)渠道還是國營商場，憑票才能在國營商場購買的家電供不應求，黃氏兄弟的電器店得以飛速發(fā)展。到1987年11月24日，兄弟二人開了第二家門店。1988年5月和12月又分別開了兩家。

到了1992年，黃光裕又在北京新開了數(shù)家門店，這些電器門店的營業(yè)額也已經(jīng)接近兩億元。但就在這一年，哥哥黃俊欽瞄準了蓬勃發(fā)展的房地產(chǎn)行業(yè)，兄弟二人正式分家，并在之后兄弟二人漸行漸遠。

實際上，當時的黃光裕并非沒想過轉型進軍房地產(chǎn)，但就是他怎么也賣不掉的國美電器，成為了他的主業(yè)，并在之后幫助他三度站上中國首富的位置。

1995年，中國家電市場發(fā)生了重大的變化，國產(chǎn)品牌諸如TCL、長虹等開始發(fā)力，逐步形成全線出擊的形勢，到1996年底，長虹、康佳、TCL、熊貓等國產(chǎn)品牌已經(jīng)占到71.1%的市場份額。

黃光裕在察覺到這一趨勢之后果斷轉身，開始向合資品牌上轉移，在國產(chǎn)品牌上做鋪墊和嘗試，1997年僅僅一年時間，國美經(jīng)銷的進口品牌削減到30%，國產(chǎn)品牌升到70%。

也是在這一段時間，黃光裕的國美模式顯示出了雛形：先是以包銷、定制等方式繞過中間商直接與廠商簽訂合同降低成本，再通過價格戰(zhàn)的方式占領市場份額，最后再以龐大的市場份額反過來壓迫廠商，收取諸如進場費、上架費、店慶費、廣告贊助費等等費用。

通過這樣的模式，黃光裕的國美攫取了中國家電行業(yè)飛速發(fā)展過程中的一大杯羹，成功的銷售帶來的資金讓國美得以快速擴張門店，越來越多的門店帶給了國美巨大的分銷能力，國美也逐漸成為家電廠商不得不依賴的渠道。

1995年，美國雜志《福布斯》首次發(fā)布了中國富豪排行榜，靠農(nóng)業(yè)起價的劉永好兄弟成為這份榜單的首富。而當時還沒有進入這份榜單的黃光裕，在九年后成功登頂，成為了最年輕也是最具話題性的中國首富。

多條線資本運作

真正對黃光裕登頂首富起到關鍵作用的，是2004年國美的借殼上市。

早在2001年，黃光裕就把目光瞄向了資本市場，在國內(nèi)四處尋找A股的殼資源。遍尋無果之后，他把目光放到香港，這時，他遇到了他的潮汕老鄉(xiāng)詹培忠，后者彼時在香港有著“金牌殼王”的名號。

借殼上市的第一步，是詹培忠找到了一家名叫京華自動化的港股殼資源，這家公司通過數(shù)次包銷供股稀釋小股東股權，并大幅度降低股價，同時兩度以增發(fā)股票的形式購買黃光?？刂频墓荆萌肓它S光裕在國內(nèi)優(yōu)質(zhì)房地產(chǎn)業(yè)務的同時，讓他順利成為了公司的大股東。

第二步，則是將國美電器重組，黃光裕獨資成立了一家名為“北京鵬潤億福網(wǎng)絡技術有限公司”，裝入北京、天津等地18家公司的全部股權，由鵬潤億福持有65%的股份，黃光裕則持有剩余35%。

第三步，黃光裕在英屬維爾京群島注冊一家名叫OceanTown的離岸公司，然后通過在該地注冊的另一家國美控股全資掌控OceanTown。2004年，鵬潤億福以2.274億港元的價格將國美電器的股權轉讓給了OceanTown，至此，國美電器正式成為了一家中外合資企業(yè)。

最后，由香港的中國鵬潤收購OceanTown，最終實現(xiàn)了國美電器的借殼上市。此次高達83億港元的收購，卻并沒有動用一分錢現(xiàn)金，完全是通過增發(fā)股份和可換股票據(jù)，并分三次支付。

通過這樣“左手倒右手”的把戲，國美電器的估值一夜之間從8億元膨脹到80億元，市盈率也到了夸張的46.7倍。之所以選擇借殼，或許在很大程度上是因為借殼上市可以規(guī)避香港聯(lián)交所對于公司業(yè)績的審查，得以讓黃光裕自行決定國美電器的價值，利用高市盈率為自己的財富迅速增值，在2004年和2005年，兩度問鼎中國富豪榜。

至此，在香港上市的國美，擁有彼時最為強大的賺錢利器：家電零售與房地產(chǎn)。家電銷售可以從供應商處獲得巨大的現(xiàn)金流，這些現(xiàn)金流正是投資房地產(chǎn)必須的；而房地產(chǎn)的高額回報可以彌補電器低價零售帶來的損失，幫助后者快速擴張，從而獲得更多的現(xiàn)金進入房地產(chǎn)。

通過零售獲得資金沉淀進行再投資這一模式，也被后來的阿里巴巴等公司發(fā)揚光大，締造出一個又一個的中國商業(yè)巨頭。

借助房地產(chǎn)和電器零售，國美開始快速開啟擴張，從2004年6月到2005年6月的一年間，國美電器上市目標集團的門市店由94家增至169家，增加75家；非上市目標集團的門市店更由37家增至112家，增加了75家；整個集團一年間合計增加150家之多。

但野心逐步膨脹的黃光裕不滿足于這樣的擴張速度，開始采取并購的模式實現(xiàn)快速擴張。大手筆的并購在短時間內(nèi)助推國美走上中國零售第一的寶座，但也為后來國美和黃光裕的命運埋下了禍根。

巔峰入獄

盯上家電零售這塊市場的不止是國美，2000年以后，國美、永樂、蘇寧等公司紛紛在國內(nèi)搶占市場，這種搶點布局很快進入飽和，中國家電零售行業(yè)逐步進入同業(yè)并購為核心的資本運營時代。

這時，國美以500億元的銷售額，全國570余家門店的數(shù)量排名中國第一，緊隨其后的是蘇寧（400億元，360余家門店）和永樂（180億元，200余家門店）。

2005年開始，國美先后吞并東北黑天鵝、廣州易好家等數(shù)家區(qū)域家電連鎖。作為對手的永樂也不甘人下，將廣東東澤、河南通利等收歸麾下。這種瘋狂并購的階段持續(xù)到2006年達到高潮，國美宣布以52.68億港元的天價并購永樂，成為中國家電零售企業(yè)史上最為濃墨重彩的一筆。

新國美門店總數(shù)達到了838家，并購之后新國美門店數(shù)比競爭對手蘇寧的520家多318家。同時，新國美銷售額為869億，而蘇寧為609億，多出260億。更為重要的是，國美將成功實現(xiàn)分別占據(jù)北京和上海兩大市場超過50%市場分額的目標，直接獲得了永樂長三角巨大的家電市場。

志得意滿的黃光裕甚至在彼時放出了要逼迫蘇寧就范的豪言，要利用資本力量將蘇寧收入囊中。同時，極富行業(yè)眼光和經(jīng)驗的陳曉答應出任合并后的集團CEO，這讓黃光裕終于可以騰出手把精力放在國美的另一大業(yè)務板塊——房地產(chǎn)的上市之路。

那時，黃光裕的另一位老鄉(xiāng)許鐘民找到了他，并極力向前者游說收購債臺高筑的中關村。雖然中關村看似千瘡百孔，但黃光裕依然決定進入這一公司，希望以同樣的手法實現(xiàn)國美房地產(chǎn)業(yè)務借殼上市的目標。

2008年5月4日，中關村科技召開第三屆董事會，審議通過“中關村”將向鵬泰投資及一致行動人非公開發(fā)行股份，用于收購其合并持有的北京鵬潤地產(chǎn)控股有限公司100%的股權。黃光裕擬將約180億元優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)注入中關村，對中關村進行實質(zhì)性的重組。

也是在這一年，黃光裕再度問鼎中國富豪榜榜首，但他沒想到，這也是他最后一次登上這一高位。

2008年11月27日，北京市公安局知會國美集團，黃光裕因涉嫌經(jīng)濟案件接受警方調(diào)查，同時告知，黃光裕涉嫌經(jīng)濟犯罪屬個人行為事件，與國美無關。

2008年11月28日，中國證監(jiān)會發(fā)布通報：“2008年3月28日和4月28日，證監(jiān)會對三聯(lián)商社、中關村股票異常交易立案偵查，調(diào)查過程中發(fā)現(xiàn)北京鵬潤投資有限公司有重大違法違規(guī)嫌疑，涉及金額巨大，證監(jiān)會已經(jīng)將有關證據(jù)資料移送到公安機關?！?/p>

至此，黃光裕一案徹底爆發(fā)。根據(jù)當時一篇名為《黃光裕死結》的文章，黃光裕從香港通過地下錢莊洗錢投入中關村操縱股價，在資金鏈緊繃后又企圖控制年營業(yè)額近百億元的手機零售商迪信通(1.42, 0.01, 0.71%)和上市公司三聯(lián)商社獲取大量流動資金。

這一案不僅讓黃光裕鋃鐺入獄，更是牽連出不少于他過從甚密的官員。商務部條法司巡視員郭京毅、經(jīng)濟犯罪偵查局局長鄭少東和公安部經(jīng)偵局副局長兼北京直屬總隊總隊長相懷珠相繼被查落馬，由此牽出一個龐雜的政商關系網(wǎng)。

不過，黃光裕的落馬并沒有影響到國美的正常運營，臨危受命的陳曉動作迅速，對最高決策機構進行調(diào)整，原有的7人決策會改由陳曉、常務副總裁王俊洲、副總裁魏秋立三人組成，同時在三人決策會之下設立11人的執(zhí)行委員會，負責全國的經(jīng)營與管理。

2010年8月30日，法院宣判，黃光裕因非法經(jīng)營罪、內(nèi)幕交易罪和單位行賄罪獲刑14年，刑期從自2008年11月17日起至2022年11月l6日止，國美也正式進入了“后黃光裕”時代。

錯失機遇，被蘇寧遠遠甩下

2008年，美國次貸危機爆發(fā)，中國資本市場受到影響進入“寒冬”。而先是遭受黃光裕入獄危機的國美，又面臨著46億可轉債股的危機。2009年，黃光裕家族同意了國美電器的債務重組方案，國美正式引入貝恩資本作為公司股東。

這本是國美電器從一家私人企業(yè)轉變成公眾企業(yè)的絕佳機遇。當時，國美股東中有持股比例超過5%的摩根士丹利和摩根大通，陳曉和原有高管的持股比例也在5%左右，貝恩資本18.8%的股份，足以與黃氏家族32%的股份相當。

這也引起了黃氏家族的不滿，隨后，陳曉決定關閉300多家門店，導致這一矛盾逐步升溫，最終在2010年5月雙方矛盾公開化，多項議案沒有獲得通過。隨后9月份的特別股東大會，黃氏家族與貝恩達成協(xié)議，陳曉之后離職，貝恩股份也在2015年11月清空國美的股份，投資5年僅獲得了11%的收益。

貝恩離開之后，國美電器的前5大股東都是黃光裕家族控制的公司，國美成為了一家真正的家族企業(yè)，但這卻讓國美失去了外部資本的支持。

2008年到2011年三年內(nèi)，經(jīng)歷了大股東入獄、公司內(nèi)亂的國美，在錯過更大發(fā)展機遇的同時，也錯過了中國零售行業(yè)大變局的機會。

其實黃光裕算得上中國互聯(lián)網(wǎng)最先吃螃蟹的人，早在2000年10月28日，便投資開設了零售電子商務網(wǎng)站“億福商網(wǎng)”。營業(yè)僅兩天，已實現(xiàn)了十幾萬元的交易額，但隨后互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，黃光裕與互聯(lián)網(wǎng)快車失之交臂。

但他另一個重要的競爭對手——蘇寧，卻沒有錯過這一歷史機遇。2000年的第一個十年末，正式電商平臺飛速發(fā)展的初期，2010年的國美坐擁兩家電商平臺，一家是收購的庫巴網(wǎng)，年GMV是4億元；另外一家是國美自己的國美在線，年GMV是3億元。

雖然這一數(shù)字與阿里巴巴和京東相距甚遠，但與和蘇寧相比差距并不大，彼時蘇寧的年GMV也才只有4億元。但從2012年開始，張近東近乎以壯士斷腕的決心，開啟了全面轉型之路，上線蘇寧易購、收購紅孩子、投資PPTV、進軍體育產(chǎn)業(yè)、設立消費金融。

對于蘇寧易購，張近東的期望是“沃爾瑪+亞馬遜”模式，線上線下齊頭并進。到2020年，總營業(yè)收入實現(xiàn)6800億元的宏大目標，其中3000億元來自蘇寧易購，另外3500億元來自門店。

2015年，蘇寧易購以87.81美元/股認購阿里巴巴1.04%的股份，總共花費21.46億美元；2016年蘇寧易購公開發(fā)行股份的時候，阿里巴巴集體旗下的淘寶軟件公司以15.17元/股一口氣認購了蘇寧易購19.99%的股份，直接成了第二大股東，持股僅次于張近東，為此淘寶花了282.33億元。

在這次合作之后，蘇寧獲得了來自阿里巴巴的大量資金，同時得以在淘寶、天貓上進行銷售，蘇寧的互聯(lián)網(wǎng)化搭上了快車道。到了2019年，蘇寧易購2019年全年營業(yè)收入2692.29億元，歸母凈利潤98.43億元；商品銷售規(guī)模為3787.40億元，同比增長12.47%。

同時，擁有各類互聯(lián)網(wǎng)門店8216家，深入下沉市場的零售云加盟店規(guī)模躍增，總數(shù)達4586家。對比國美年報，2019年國美零售GMV總計1361.1億元，銷售收入594.8億元，線下門店2602家，已經(jīng)與蘇寧易購落下了相當?shù)牟罹唷?/p>

顯然，此前坊間傳聞黃光裕妻子杜鵑所說的，“等黃光裕出獄時，給他一個更好的國美?！钡某兄Z，似乎并未兌現(xiàn)。而在黃光裕出獄之后，國美究竟能否實現(xiàn)逆襲？

今年以來動作不斷

2020年以來，為了迎接大股東出獄，國美做出了不少動作。

4月19日晚間，國美與拼多多達成戰(zhàn)略合作，將“家·生活”供應鏈、中大件物流網(wǎng)絡、服務解決方案等“零售基建”接入拼多多，為其提供更豐富的商品與服務；拼多多方面，將向國美傾注消費大數(shù)據(jù)、“百億補貼”、技術流量等優(yōu)勢資源，強化讓利促銷、市場推廣等方面的合作。

5月28日，又與曾經(jīng)的老對手京東達成戰(zhàn)略合作，雙方合作的亮點則是達成了聯(lián)合采購方面的合作，國美和京東將成為中國目前規(guī)模最大的家電采購聯(lián)盟之一，國美旗下安迅物流將為京東提供大家電送裝解決方案。

一個包含京東、國美和拼多多的三方家電零售聯(lián)盟初步顯形，無論從消費群體、產(chǎn)品品類、供應鏈還是服務覆蓋面上看，都很有可能將會超過蘇寧和阿里，成為中國最大的家電聯(lián)盟。在接連與兩家互聯(lián)網(wǎng)巨頭達成合作之后，國美零售的股價也迅速上漲，在黃光裕出獄消息出現(xiàn)之前，今年漲幅已經(jīng)超過了50%。

依據(jù)已經(jīng)公告的數(shù)據(jù)看，國美和京東每年的采購量在4000億元人民幣左右，如果聯(lián)合采購的合作可以達成，未來家電品牌商和國美與京東可能只需簽訂一份供應合同，盡管不同家電品牌商的策略不同，但如此大規(guī)模的供應合同，將在很大程度上降低京東與國美在采購上的成本。

“通過與京東、拼多多的整體交易，國美其實基本上完成了初步的戰(zhàn)略投資人的引入工作?！眹懒闶跜FO方巍曾表示，“通過這些合作，已經(jīng)形成了從流量端到供應鏈的合作過程。”

同時，國美還在今年加大了對直播電商的投入，包括和央視在內(nèi)的合作，今年4月以來已經(jīng)進行了4場直播，帶來了超過20億元的銷售額。

但是，黃光裕離開的這十二年，國美失去了太多的機遇和資源，他的歸來能夠給國美帶來多少的改變，還要打一個問號。

究其原因，除了外部資本力量缺失之外，國美此前賴以生存的供應鏈關系，也在他入獄的這些年發(fā)生了巨大變化。一家彩電巨頭的總裁曾經(jīng)撰文寫道：“國美的模式其實就是一種梁山模式，那就是收買路錢的方式?！?/p>

這樣的高壓之下，許多廠商期待著新渠道的崛起，現(xiàn)如今，廠商首選的渠道是天貓、京東甚至是拼多多，而非國美。黃光裕曾經(jīng)擅長的那些資本市場的套路，也在監(jiān)管愈發(fā)完善的今天很難有施展的空間。

這十年間，整個中國的零售業(yè)態(tài)發(fā)生了巨大的變化。當年，國美與蘇寧之間的競爭，是數(shù)百億元銷售額企業(yè)之間的對抗。但現(xiàn)如今，淘寶、京東和拼多多之間超過萬億元銷售規(guī)模的競爭格局之下，國美已經(jīng)變成了一個不折不扣的小玩家。

國美之前獲得的成功，同樣也是時代的紅利，家電零售連鎖在上一個時代得以意氣風發(fā)，但現(xiàn)在則是線上電商平臺的天下，即便此前壯士斷腕發(fā)力線上的蘇寧，也不太可能在這個時代重新獲得中國第一的位置。

雖然在這個弱肉強食的時代，留給黃光裕的空間已經(jīng)不多，但毫無疑問，所有人都在期待黃光裕的歸來，期待他能夠給國美和中國零售帶來什么新的機會。

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