禹洲“渡劫”，靠什么翻盤？

來源：智能家居時間：2021-04-12 19:30

導讀

“禹洲集團去年的結(jié)轉(zhuǎn)不理想，財報確實不好看?！倍戮种飨铸埌埠敛换乇埽敖鉀Q問題的最好方法不是遮掩，而是坦然面對并認真解決。”這份坦誠的背后，是林龍安對于禹洲集團的自信。

作者 | 李白玉

來源 | 債市觀察

年報季，老牌房企禹洲集團喜憂參半。

喜的是疫情之年銷售額仍高速增長40%，邁進千億俱樂部，掌舵人林龍安三年前的承諾兌現(xiàn)；憂的是業(yè)績成色遭遇市場質(zhì)疑，營收下降、利潤攤薄、表外負債、股債雙殺等問題讓其成為市場焦點。

生于廈門，禹洲集團難免被打上“閩系”的刻板印象，1994年成立，2009年敲鐘，2016年“遷都”上海，2021年規(guī)模千億，與同鄉(xiāng)作比，禹洲集團擴張的節(jié)奏事實上還算穩(wěn)健。

2015年之前，禹洲集團大抵上還是一家低調(diào)無名的區(qū)域房企。那年之后，它的聲量逐漸大起來——穩(wěn)居合肥房地產(chǎn)市場銷售金額冠軍寶座；進軍蘇州僅僅兩年，即獲得單城市破百億的耀眼成績，2020年7月在“李嘉誠跑了”的討論中接盤成都高新區(qū)長實項目獲得異常的關(guān)注……

另一家“閩系房企”泰禾正在等待萬科的“干貨”救援，處于高速發(fā)展期的禹洲集團在此時交出一份連林龍安自己都坦言“不好看”的財報，引發(fā)市場看衰在所難免。

不過這股亂流沒有持續(xù)太久，禹洲集團平穩(wěn)化險，成立27年的老房企，穿越周期自有一套。

大體來看，板斧有三。

現(xiàn)金充足，回購穩(wěn)軍心

年報發(fā)布第二天，禹洲集團股價急挫近8%，以2.32港元/股收盤。數(shù)據(jù)顯示，3月22日至今，15天的時間，禹洲集團股價最高跌幅超過20%。債市方面，多只美元債在三月末遭拋售，其中2025年2月到期的美元債創(chuàng)出去年4月以來最大跌幅，2026年8月到期和2027年到期債券跌至今年1月份上市以來新低。

禹洲集團迅速祭出第一板斧，回購。

3月31日，發(fā)布2020年業(yè)績的第二天，禹洲集團連發(fā)數(shù)條自愿性公告，宣布董事長及控股股東自愿增持股權(quán)、股權(quán)激勵計劃和于公開市場回購于2025至2027年間到期的長年期美元優(yōu)先票據(jù)。已購回的2025年票據(jù)、2026年票據(jù)I、2026年票據(jù)II及2027年票據(jù)合共1600萬美元。4月1日，公司又于公開市場回購2025年到期的長期美元優(yōu)先票據(jù)400萬美元。前后兩天已累計回購2000萬美元優(yōu)先票據(jù)。

而在股市上，為提振資本市場信心，林龍安直接出資325萬港元，以每股2.5港元價格于公開市場增持130萬股公司股份，使其直接或間接持有禹洲集團股權(quán)比例達到58.8%。

同時，禹洲集團亦公告披露，以企業(yè)共計808萬股股份作獎勵計劃之用，成立員工激勵信托，股票平均代價約為2.315港元。

禹洲集團總部大樓

“禹洲集團的現(xiàn)金壓力不大，平均還債期限是3.0年。而且這一塊我們已經(jīng)做好了一系列的安排，現(xiàn)金流方面可以說是很良性的?！绷铸埌苍绱藢γ襟w表示。

具體而言，禹洲集團2020年凈負債比率為85.80%，平均一年內(nèi)到期債務(wù)為188.84億元，僅占總債務(wù)的三成；截至期末，禹洲集團手頭現(xiàn)金流約為344.69億元，現(xiàn)金短債比為1.83倍。從融資成本看，截至去年末，禹洲集團的平均借貸成本為不算高的7.19%，較2020年6月30日下降0.03個百分點。

由于公司剔除預收款后的資產(chǎn)負債率為77.9%，目前禹洲集團仍歸為“黃檔”，只踩中一條紅線?，F(xiàn)金流的確無憂。

高增長之下還能夠借到期限長、風險低、利息低的錢，禹洲集團融資能力不俗。這歸根結(jié)底還是因為資金方看好禹洲集團強勁而穩(wěn)健的發(fā)展勢頭。

真金不怕火煉，在經(jīng)歷3月末的波動之后，禹洲集團旗下多只美元債的收益率顯著回落。因為債券是對買入成本進行定價。顯然買價越高，再持有到期的收益率越小，也說明債券收到追捧程度越高，投資者對公司贖回債券的信心越高。股市方面，禹洲集團股價已基本穩(wěn)定在2.2港元/股附近，沒有進一步下跌。

穩(wěn)住投資者的，還有實打?qū)嵉拇笫止P派息，這是衡量一家上市公司含金量的重要指標。

以長期派息、高比例派息為特征的禹洲集團素來有“現(xiàn)金奶?！钡难盘?。即便2020年利潤表現(xiàn)不盡如人意。禹洲集團還是以不低于核心利潤的30%的標準宣布派發(fā)末期股息每股21.5港仙，連同中期股息每股12港仙，過去一年股息合共每股33.5港仙。

“上市11年來，禹洲集團每股累計派息已遠超上市價格，充分顯示出了我們對股東的誠意?！绷铸埌苍跇I(yè)績發(fā)布會強調(diào)。

交付項目待釋放，半年報可期

禹洲集團2020年收入為人民幣104.11億元，實現(xiàn)毛利4.79億元，歸母凈利1.17億，三項數(shù)據(jù)都同比大降。

“房子其實都賣出去了，賣光了，但是部分房子去年年底沒有完成交付，結(jié)轉(zhuǎn)數(shù)減少了，所以損益表就不好看了?！绷铸埌矊Α坝^點地產(chǎn)新媒體”表示。

管理層在業(yè)績會上解釋稱營收利潤閃崩的原因有三：

其一，公司報告期內(nèi)收入減少一方面是由于受疫情影響，上海的若干物業(yè)項目的開發(fā)進度，以及武漢及唐山的物業(yè)交付有所延期，導致收入遞延確認；

其二，現(xiàn)在很多項目都需精裝修完工才可以整體交付，以前有些是可以分批次交付的，毛坯先交再交精裝修。但是現(xiàn)在根據(jù)當時的合同約定，只能精裝修完工才能交付；

其三，公司將住宅開發(fā)物業(yè)按照非全資子公司的處理放在了收入里面。但上述操作在年報的審核中行不通，審計師出于并表的要求將這部分業(yè)務(wù)放在了聯(lián)營、合營公司里，“而這一塊是利潤比較高的項目，也確實是我們可以并表的。但并表需要補充一些條款，而且因為時間的關(guān)系其實比較困難，所以我們只能在合營公司里面去體現(xiàn)”。

據(jù)財報，2020年，集團應(yīng)占合營聯(lián)營公司盈利共計約2.3億元；合營聯(lián)營公司總收入合計約108億元，其中禹洲集團約占36億元；合營聯(lián)營公司合約負債共計近500億元。

摩根大通認為，如果將延遲交付的人民幣120億元和合營公司的人民幣60億元增加至2020年確認收入的人民幣104億元中，那么2020年的確認收入就將與2019年人民幣230億元的收入亦會有22%的增速，這樣2020年的收入就是合理的。

因為房地產(chǎn)行業(yè)特性，合約負債在交房之后才會被確認為收入。目前禹洲集團自身表內(nèi)合約負債228億元，加上聯(lián)營合營之規(guī)模，必然會對未來半年或一年的業(yè)績提供有力支撐。

林龍安透露，今年上半年禹洲集團的交房不會低于120億元，去年未能順利結(jié)轉(zhuǎn)的項目都有了進展并陸續(xù)交付。

從今年一季度銷售數(shù)據(jù)看，禹洲集團的發(fā)展如料想般強勁。今年1-3月，禹洲集團實現(xiàn)累計銷售金額為人民幣220.98億元，同比增長113%。

短暫的亂流不會影響既定的航線，如匯豐研報所言，禹洲集團2020年收入及毛利率下降是由多種因素共同驅(qū)動的，這些因素是一次性的，并且不太可能在2021年及以后出現(xiàn)。

這是禹洲集團不太慌的第二個原因。

但作為一家千億房企，關(guān)于交付確認的失誤實屬低級。林龍安也在采訪中表示，接下來禹洲集團在制度化建設(shè)方面，包括公司內(nèi)部的管控體系方面，要重新梳理跟反思。同時，驗收標準方面、工程管控方面也應(yīng)該有更高的要求。

按照計劃，禹洲集團2021年銷售目標是1100億元，只比2020年增長5%。從目前的勢頭來看，這個目標完成沒太大問題，禹洲集團在減速，這次的“年報”事件無疑是一個很好的緩沖帶，提醒企業(yè)走得更穩(wěn)。

畢竟千億房企，需要有更高的自我要求。

物業(yè)年內(nèi)或分拆上市

分拆物業(yè)公司上市募資，是近年來地產(chǎn)開發(fā)商頗為普遍的動作。

截至去年末，已經(jīng)有超過40家物業(yè)公司登陸資本市場，其中有38家左右的物業(yè)公司登陸港股市場，3家左右登陸A股。

禹洲集團也不例外，去年12月11日晚間，旗下物業(yè)公司禹佳生活服務(wù)遞表香港聯(lián)交所。

招股書顯示，截至2020年6月30日，禹佳生活服務(wù)共為74個項目提供物業(yè)管理服務(wù)，在管總建筑面積約為1320萬平方米。

同母公司一樣，這個不大的物業(yè)公司正處在發(fā)展快車道。

數(shù)據(jù)顯示，公司收入從2017年的3.1億元增加到2019年的5.4億元，復合年增長率達到33.5%；在凈利潤方面，從2017年2370萬元增加至2019年6530萬元，復合年增長率達到66.2%。

蘇州禹洲·山云庭

禹佳生活服務(wù)的大部分業(yè)務(wù)主要來源于母公司。截至去年前三季度，禹佳生活服務(wù)2620萬平方米的已訂約總建筑面積中，來自禹洲集團或關(guān)聯(lián)方的占比達到了88.93%。但這個數(shù)字較2017年的96.9%已有所下降。

事實上，禹佳生活服務(wù)正在積極拓展第三方市場，去年7月其收購了一家位于浙江舟山的物業(yè)管理服務(wù)提供商，年末禹佳生活服務(wù)還中標了兩個新項目，總建筑面積約為10萬平方米。

需要注意的是，和2019年相比，投資者對物業(yè)股已經(jīng)趨于冷靜，市場對其估值正在下調(diào)。此前第一服務(wù)、世茂服務(wù)、合景悠活等開盤即破發(fā)的情況便是警鐘。但不管怎樣物業(yè)平臺的上市，對于禹洲集團拓展新的融資渠道，至少是個利好。

“禹洲集團做物業(yè)的想法是，做一個小而精的物業(yè)服務(wù)平臺，做高質(zhì)量的城市供應(yīng)商、服務(wù)商，這也是禹洲集團的一個特色……禹洲集團把優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)保留在上市公司內(nèi)，給未來商業(yè)管控體系更多支持，增加利潤，增加整個集團的利潤增長?！绷铸埌步邮茗P凰網(wǎng)專訪時表示。

千億規(guī)模給了物業(yè)小兒子登陸資本市場的底氣，這也是林龍安增加集團利潤的第三把板斧，當然，在同質(zhì)化競爭嚴重的物業(yè)扎堆上市潮中，禹洲集團究竟能打出一張如何不同的牌，需要時間檢驗。

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（責任編輯：王治強 HF013）