文/樂(lè)居財(cái)經(jīng) 鄧鑫妮 徐酒眠

恒大失去了一筆200億港元的救急錢(qián)，還要再搭上10億港元。

并購(gòu)交易生變的傳聞剛發(fā)生一天，事件中的當(dāng)事人先后站出來(lái)，給這起傳了大半個(gè)月的并購(gòu)來(lái)了個(gè)“實(shí)錘”。

10月20日晚間，恒大物業(yè)（06666.HK）、中國(guó)恒大（03333.HK）、合生創(chuàng)展（00754.HK）在前后腳發(fā)布公告，都指向一點(diǎn)：合生創(chuàng)展收購(gòu)恒大物業(yè)50.1%股權(quán)，正式告吹。

而有意思的是，這起并購(gòu)雙方各執(zhí)一詞，終止的原因更是頗有看頭。

恒大說(shuō)，受讓方未能符合對(duì)恒大物業(yè)作出全面要約收購(gòu)的先決條件；而合生創(chuàng)展說(shuō)，至今仍準(zhǔn)備根據(jù)協(xié)議完成交易。

恒大不想賣(mài)物業(yè)了，合生創(chuàng)展還想買(mǎi)，但又不接受協(xié)議他方提出的修改付款條款。

雙方公告的信息量很大，不止這一點(diǎn)。

比如雙方的定買(mǎi)協(xié)議最早在10月1日就已簽訂，而13日恒大方便終止了交易；比如擬出售的資產(chǎn)約為54.16億股份，占恒大物業(yè)已發(fā)行股本的50.1 %；以及對(duì)價(jià)不是傳聞的400億港元，而是200.4億港元，相當(dāng)于每股3.7港元。

再比如恒大本身對(duì)于這筆預(yù)付款項(xiàng)的需求十分迫切，因此此筆交易中合生創(chuàng)展須以現(xiàn)金支付代價(jià)，而其擬通過(guò)內(nèi)部資源與銀行融資獲得這筆收購(gòu)金。

各執(zhí)一詞

終止出售恒大物業(yè)給合生創(chuàng)展，最先由中國(guó)恒大率先單方面宣布，其表示“從其他方所得的信息，有理由相信受讓方未能符合對(duì)恒大物業(yè)作出全面要約收購(gòu)的先決條件?！?/p>

5分鐘后，合生創(chuàng)展的回應(yīng)公文迅速發(fā)出，不過(guò)其并未直接回應(yīng)恒大方的質(zhì)疑，而是表示是恒大方違約在先，沒(méi)有按照該協(xié)議的條款于10月12日完成向其出售銷(xiāo)售股份，且其“至今仍準(zhǔn)備根據(jù)協(xié)議完成交易，但不接受協(xié)議他方提出修改付款條款?！?/p>

比起恒大方，合生方在公告中詳細(xì)披露了此筆交易中雙方存在的一個(gè)矛盾點(diǎn)，恒大物業(yè)于訂立協(xié)議后提出修改其中包括代價(jià)的付款條款，而合生并不能接受。

據(jù)悉，根據(jù)最初的協(xié)議，合生創(chuàng)展是將先支付交易款直接打到目標(biāo)公司恒大物業(yè)的銀行帳戶(hù)上，待恒大物業(yè)結(jié)清與恒大集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收應(yīng)付款后，再將余額支付給恒大集團(tuán)。而恒大集團(tuán)在之后提出要求，想要更改此前的支付方案，希望合生方能將代價(jià)先直接付給賣(mài)方恒大集團(tuán)，而不是恒大物業(yè)銀行賬戶(hù)。

付款對(duì)象不同是表象，恒大物業(yè)與中國(guó)恒大存在的這筆應(yīng)收應(yīng)付款，似乎才是關(guān)鍵點(diǎn)。

資料顯示，截至2021年6月30日，恒大物業(yè)對(duì)恒大集團(tuán)及關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收款約26億元，應(yīng)付款約2.3億元。其中絕大部分為應(yīng)收貿(mào)易賬款，也就是恒大物業(yè)為恒大集團(tuán)提供物業(yè)服務(wù)的應(yīng)收費(fèi)用。

有分析認(rèn)為，按照合生的說(shuō)法，或許恒大物業(yè)對(duì)恒大集團(tuán)的應(yīng)收款可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不止26億元。因此其方不愿意接受后來(lái)的這個(gè)付款方案，畢竟就恒大集團(tuán)的現(xiàn)況來(lái)看，直接付款給中國(guó)恒大，合生方的確需要承擔(dān)許多潛在危機(jī)。

恒大不想賣(mài)了？

雙方各執(zhí)一詞，外界雖然也從中看到了這樁交易背后的一些細(xì)節(jié)，不過(guò)橫生的這些枝節(jié)究竟如何，也都還是霧里看花。

此前，有消息稱(chēng)，恒大著急變賣(mài)資產(chǎn)，是為了還清10月份即將到期的美元債。

中國(guó)恒大在10月20日晚的公告中表示：“本集團(tuán)2021年9月及10月到期的公募美元債券利息的寬限期未滿(mǎn)?！睋Q言之，恒大還有談判的時(shí)間。

而且，從合生創(chuàng)展曬出的更為詳細(xì)的收并購(gòu)要約來(lái)看，似乎是恒大不愿意賣(mài)了。

一直以來(lái)，恒大物業(yè)都被認(rèn)為是恒大系的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。雖然對(duì)比剛上市的情況，恒大物業(yè)的市值已經(jīng)縮水不少，不過(guò)市值仍排在前列。

10月21日，開(kāi)盤(pán)一聲令下，恒大物業(yè)的股價(jià)應(yīng)聲下跌9.57%。截至當(dāng)日9點(diǎn)40分，恒大物業(yè)報(bào)價(jià)4.75港元/股，自上市以來(lái)已經(jīng)滑落46.02%?？偸兄导s418億港元，排在上市物企第三的位置。

股市受挫，但是恒大物業(yè)的業(yè)績(jī)和規(guī)模并沒(méi)有落下。上半年，恒大物業(yè)營(yíng)收78.73億元，在管面積4.5億方，排在上市物企第二位，僅次于碧桂園服務(wù)。

其賬面資金也較為充裕。截至2021年6月底，恒大物業(yè)的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物還有140億元。

雖然有人認(rèn)為，恒大物業(yè)的出售價(jià)格偏低，然按照收購(gòu)PE計(jì)算，對(duì)價(jià)處于合理范圍內(nèi)。

恒大物業(yè)去年凈利潤(rùn)約為26.48億元，合生創(chuàng)展以200億港元的價(jià)格收購(gòu)其50.1%股權(quán)，收購(gòu)PE約為13倍，符合目前物企市場(chǎng)的交易區(qū)間。

合生“蛇吞象”

進(jìn)入十月，房企債務(wù)違約的口子逐漸被撕開(kāi)，期間中資房企美元債出現(xiàn)一輪大跌，其中便有合生創(chuàng)展的名字。

不過(guò)有意思的是，10月13日，合生創(chuàng)展集團(tuán)2023年12月到期美元債漲幅勢(shì)創(chuàng)紀(jì)錄，該公司6.8%債券每1美元漲1.3美分，至81.5美分。這將是該債券2021年6月發(fā)行以來(lái)的最大單日漲幅。

有分析認(rèn)為，收購(gòu)恒大物業(yè)提振了合生創(chuàng)展的信心。然而，當(dāng)收購(gòu)的一地雞毛展現(xiàn)在大眾面前，原本的增長(zhǎng)是否還會(huì)延續(xù)？

2021年上半年，合生創(chuàng)展實(shí)現(xiàn)合約銷(xiāo)售212.27億元，同比增長(zhǎng)達(dá)63.11%；期內(nèi)營(yíng)業(yè)額134.52億元，較2020上半年的97.13億元，上升38.5%。

業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，合生創(chuàng)展的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)也保持在良好的安全邊際內(nèi)。以外界最為關(guān)注的三道紅線為例，上半年，其剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率63.2%；凈負(fù)債率為66%；現(xiàn)金短債比1.45。三項(xiàng)指標(biāo)遠(yuǎn)高于監(jiān)管要求，繼續(xù)保持“零踩線”。

不過(guò)，即使收購(gòu)價(jià)格在傳言400億港元的基礎(chǔ)上少了一半，對(duì)于合生創(chuàng)展而言，也是一筆不小的開(kāi)銷(xiāo)。

今年上半年，其現(xiàn)金及銀行存款428.55億港元，為收購(gòu)價(jià)格的兩倍 多，比2020年末增加44.54%。 

然而根據(jù)公告披露，這筆交易可能觸發(fā)合生創(chuàng)展對(duì)恒大物業(yè)的全面要約收購(gòu)，除了目前的收購(gòu)?fù)?，合生?chuàng)展還需要收購(gòu)股東余下的股份。屆時(shí)，價(jià)格將不止200億港元。

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