房?jī)r(jià)在歷史高位，美聯(lián)儲(chǔ)該收手了|巴倫專訪

來(lái)源：智能家居時(shí)間：2021-07-13 21:20

　　過(guò)度的冒險(xiǎn)行為和長(zhǎng)期過(guò)于寬松的政策會(huì)造成意想不到的后果。

　　目前，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部有一小部分官員認(rèn)為應(yīng)該開(kāi)始收緊貨幣政策，哪怕收緊幅度不大也行。第一個(gè)公開(kāi)表態(tài)的人是達(dá)拉斯聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行行長(zhǎng)羅伯特·卡普蘭(Robert Kaplan)。

　　卡普蘭曾任哈佛商學(xué)院(Harvard Business School)教授，還在高盛(Goldman Sachs)工作過(guò)23年。目前他不是聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)擁有投票權(quán)的委員，但到2023年將擁有投票權(quán)?？ㄆ仗m對(duì)通脹上升持謹(jǐn)慎態(tài)度，他認(rèn)為通脹上升持續(xù)的時(shí)間要比美聯(lián)儲(chǔ)其他委員認(rèn)為的更久?？ㄆ仗m還警告稱，過(guò)度的冒險(xiǎn)行為和長(zhǎng)期過(guò)于寬松的政策會(huì)造成意想不到的后果。

　　雖然卡普蘭算得上是美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)最強(qiáng)硬的官員之一，但他說(shuō)現(xiàn)在談?wù)摷酉⑦€為時(shí)過(guò)早。他主張逐步縮減購(gòu)債規(guī)模，此外，整體而言，相比失控的通脹，他似乎更擔(dān)心2021年過(guò)后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)形勢(shì)?！栋蛡愔芸方諏?duì)卡普蘭進(jìn)行了專訪，和他討論了有關(guān)經(jīng)濟(jì)走向、貨幣政策和金融市場(chǎng)等話題。以下是經(jīng)過(guò)編輯的訪談內(nèi)容。

　　《巴倫周刊》：目前通脹數(shù)據(jù)遠(yuǎn)高于預(yù)期，您怎么看這個(gè)問(wèn)題？

　　卡普蘭：達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)目前的預(yù)期是，2021年底以個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)(PCE)衡量的整體通脹率將升至3.4%。這是一個(gè)非常高的水平，但到了2022年，PCE將降到2.4%左右。

　　《巴倫周刊》：這仍比美聯(lián)儲(chǔ)2%的長(zhǎng)期通脹目標(biāo)高得多，這是否意味著通脹升溫持續(xù)的時(shí)間會(huì)更長(zhǎng)？

　　卡普蘭：隨著勞動(dòng)力供需問(wèn)題得到解決，一部分價(jià)格壓力將有所緩和。另一些價(jià)格壓力則會(huì)更持久，波及范圍可能擴(kuò)大，例如如果今年原材料價(jià)格上漲，商品和服務(wù)價(jià)格會(huì)隨之上漲；房?jī)r(jià)上漲最終會(huì)導(dǎo)致租金上漲。

　　《巴倫周刊》：一些投資者不太理解美聯(lián)儲(chǔ)所說(shuō)的“暫時(shí)性”通脹和“非暫時(shí)性”通脹這兩個(gè)概念。

　　卡普蘭：我盡量不用這些詞，我更愿意把它們稱為周期性的影響和與經(jīng)濟(jì)重啟有關(guān)的影響，或者更長(zhǎng)期、結(jié)構(gòu)性的影響，也就是持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)的影響。

　　《巴倫周刊》：那么您認(rèn)為目前通脹到了一個(gè)令人擔(dān)憂的水平嗎？或者說(shuō)屬于周期性的通脹嗎？

　　卡普蘭：我想兩者都有一點(diǎn)。我很清楚貨幣政策和我們的工作要有前瞻性，如果現(xiàn)在就收緊政策，我認(rèn)為通脹預(yù)期是可控的，而且和2%的通脹目標(biāo)并不矛盾。

　　但到目前為止發(fā)生的事情不如未來(lái)發(fā)生的事情重要，我對(duì)未來(lái)幾個(gè)月通脹數(shù)據(jù)將持續(xù)上升這一事實(shí)非常敏感，因?yàn)檫@可能會(huì)開(kāi)始滲透到通脹預(yù)期中，這也是美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該強(qiáng)調(diào)我們會(huì)對(duì)這些趨勢(shì)保持警惕、力爭(zhēng)把通脹預(yù)期和通脹率保持在2%這一點(diǎn)很重要的原因。

　　《巴倫周刊》：您之前說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)該開(kāi)始慢慢松開(kāi)油門，以降低之后不得不踩剎車的可能性。您能展開(kāi)聊一聊嗎？

　　卡普蘭：慢慢松開(kāi)油門可以從每月購(gòu)買的800億美元的國(guó)債和每月購(gòu)買的400億美元的抵押貸款支持證券開(kāi)始。這些措施在2020年我們處于危機(jī)中時(shí)是非常合適的，當(dāng)時(shí)的情況好比大衰退(Great Recession)，我們非常擔(dān)心需求不足的問(wèn)題。

　　現(xiàn)在2021年已經(jīng)過(guò)半，疫苗接種速度加快，預(yù)計(jì)今年GDP也會(huì)有強(qiáng)勁增長(zhǎng)。我們不僅在控制疫情方面取得了進(jìn)展，在解決就業(yè)問(wèn)題和穩(wěn)定價(jià)格方面也取得了進(jìn)展。就我個(gè)人而言，我認(rèn)為債券購(gòu)買也不再適合當(dāng)前形勢(shì)，現(xiàn)在需求很旺盛，所有證據(jù)都表明消費(fèi)非常強(qiáng)勁。

　　《巴倫周刊》：鑒于您傾向于盡早收緊政策，那么假如今年您有投票權(quán)，會(huì)在上次的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議上投反對(duì)票嗎？

　　卡普蘭：我這么說(shuō)吧：現(xiàn)在情況好得多，我們正就調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買進(jìn)行積極、公開(kāi)的辯論。

　　《巴倫周刊》：您是否擔(dān)心市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)收緊政策的反應(yīng)？

　　卡普蘭：我們必須謹(jǐn)記2013的教訓(xùn)，這一次當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始收緊政策時(shí)，必須向市場(chǎng)充分表明我們的意圖，以漸進(jìn)的方式逐步收緊。我們還必須記住，美國(guó)有大量養(yǎng)老基金資金在尋找固定收益，對(duì)他們中的許多人來(lái)說(shuō)，美國(guó)國(guó)債收益率曲線的變化是一個(gè)非常重要的問(wèn)題。從全球范圍來(lái)看，美國(guó)的利率相對(duì)較高，因此美元和美國(guó)國(guó)債受到追捧。我認(rèn)為我們所處的環(huán)境是有利的，有能力成功進(jìn)行政策的收縮。

　　《巴倫周刊》：您認(rèn)為是過(guò)早收緊政策的風(fēng)險(xiǎn)更大，還是行動(dòng)太晚風(fēng)險(xiǎn)更大？

　　卡普蘭：如果實(shí)施資產(chǎn)購(gòu)買措施的時(shí)間過(guò)久，會(huì)造成經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)、當(dāng)然還有房地產(chǎn)市場(chǎng)的過(guò)度失衡。盡早退出這些非常規(guī)措施是更健康的一種做法，能夠?yàn)榻窈筇峁└嗟恼哽`活性。

　　我們不宜采取先發(fā)制人的行動(dòng)，這樣做會(huì)扼殺經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和全面就業(yè)，但也不能行動(dòng)太晚，這樣做會(huì)陷入被動(dòng)，最后不得不采取更突然或更激進(jìn)的行動(dòng)。如何取舍是我們需要討論的問(wèn)題。

　　《巴倫周刊》：美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)說(shuō)了，希望在實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)和就業(yè)目標(biāo)方面看到“更多實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”，您所說(shuō)的“宜早不宜遲”是什么意思？

　　卡普蘭：我一直很謹(jǐn)慎，在收緊政策的問(wèn)題上沒(méi)有給出具體的日期，但“更多實(shí)質(zhì)性進(jìn)展”來(lái)得會(huì)比人們想象的更快。如果我在開(kāi)車時(shí)看到路上有潛在的障礙和風(fēng)險(xiǎn)，我寧愿以每小時(shí)55英里的速度行駛，而不是以每小時(shí)80英里的速度行駛。

　　我很高興地看到現(xiàn)在官員們正在討論調(diào)整資產(chǎn)購(gòu)買。我對(duì)收緊政策具體日期的看法會(huì)在FOMC會(huì)議上私下告訴我的同事們，這是有意而為。但我認(rèn)為，當(dāng)我說(shuō)“宜早不宜遲”時(shí)，人們明白我的意思。

　　《巴倫周刊》：您是否擔(dān)心房地產(chǎn)市場(chǎng)以及抵押貸款支持債券購(gòu)買帶來(lái)的影響？

　　卡普蘭：目前房?jī)r(jià)處于歷史高位，這一點(diǎn)我們都看到了。此外，我們還聽(tīng)到越來(lái)越多的消息稱，許多獨(dú)棟住宅的中標(biāo)者并不是家庭，而是某種類型的基金，這些基金不看實(shí)物就買入，然后計(jì)劃將其出租。越來(lái)越多的家庭被擠出買方市場(chǎng)，尤其是首次購(gòu)房者和犯罪率高、就業(yè)率低的社區(qū)。這些現(xiàn)象正在產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，比如租金上漲和財(cái)產(chǎn)稅上升等。

　　《巴倫周刊》：您對(duì)首次購(gòu)房者有什么建議？房?jī)r(jià)會(huì)降嗎？還是說(shuō)他們徹底沒(méi)機(jī)會(huì)了？

　　卡普蘭：從我的工作的角度來(lái)說(shuō)，我不會(huì)去預(yù)測(cè)市場(chǎng)或房?jī)r(jià)的走向。但我要說(shuō)的是：在現(xiàn)階段，資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃無(wú)意中產(chǎn)生的副作用正開(kāi)始大過(guò)好處。我當(dāng)然不認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)需要美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在提供的那種類型的支持。在新發(fā)行的機(jī)構(gòu)抵押貸款支持證券中，有很大一部分是美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)買的，期權(quán)調(diào)整利差(OAS)目前處于歷史低位，有時(shí)甚至是負(fù)值。

　　《巴倫周刊》：在疫情前的上一個(gè)緊縮周期中，在失業(yè)率處于50年低點(diǎn)的情況下，美聯(lián)儲(chǔ)未能將利率提高到2.5%以上。在那之后，家庭、企業(yè)和美國(guó)政府積累了更多的債務(wù)。為什么這一次美聯(lián)儲(chǔ)就有能力收緊政策了？

　　卡普蘭：我認(rèn)為現(xiàn)在還不是談?wù)摷酉⒌臅r(shí)候。在我們度過(guò)危機(jī)之際，2021年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)非常強(qiáng)勁，到了2022年和2023年，經(jīng)濟(jì)增速將在一定程度上放緩，我們將回歸趨勢(shì)增長(zhǎng)——大約1.75%到2%。

　　《巴倫周刊》：由于利率長(zhǎng)期處于低位，家庭、企業(yè)和美國(guó)政府背負(fù)了大量債務(wù)，這會(huì)讓美聯(lián)儲(chǔ)最終提高利率的難度更大嗎？美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)永遠(yuǎn)陷入超低利率的困境嗎?

　　卡普蘭：我確實(shí)擔(dān)心過(guò)度冒險(xiǎn)。我無(wú)法判斷某個(gè)市場(chǎng)是否出現(xiàn)了泡沫，但我關(guān)注的是投資者在風(fēng)險(xiǎn)曲線上的動(dòng)向。儲(chǔ)蓄者無(wú)法從儲(chǔ)蓄中獲利，他們不得不承擔(dān)更多的風(fēng)險(xiǎn)。

　　當(dāng)貨幣政策促使人們承擔(dān)高于自己承受能力的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，我非常擔(dān)心這樣做帶來(lái)的影響。當(dāng)這些人最終意識(shí)到他們的風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高、需要去杠桿時(shí)，他們?nèi)菀资艿揭韵虑闆r的影響：金融環(huán)境可能嚴(yán)重收緊，高收益?zhèn)屯顿Y級(jí)債券之間的息差可能擴(kuò)大。

　　當(dāng)我們處在危機(jī)中時(shí)，這些都是必須承擔(dān)的事情，但人們應(yīng)該讓自己的風(fēng)險(xiǎn)狀況更加平衡，這是一種更健康的做法。

　　《巴倫周刊》：有批評(píng)人士說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)被金融市場(chǎng)“綁架”了，您對(duì)此有何看法？

　　卡普蘭：我們的主要關(guān)注點(diǎn)必須是做對(duì)經(jīng)濟(jì)有益的事情，但也要認(rèn)識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)購(gòu)買給金融資產(chǎn)造成的影響，接受其中的一些批評(píng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)是有益的。

　　這些非同尋常的貨幣政策帶來(lái)的好處之一是對(duì)金融資產(chǎn)的積極影響，這也是為什么當(dāng)我們擺脫危機(jī)后，應(yīng)該盡早退出這些非常規(guī)措施。

　　《巴倫周刊》：感謝接受我們的采訪。

　　文 |《巴倫周刊》撰稿人麗莎·貝爾弗斯(Lisa Beilfuss)

　　編輯 | 郭力群

　　翻譯 | 徐萌梽

本文首發(fā)于微信公眾號(hào)：巴倫。文章內(nèi)容屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

（責(zé)任編輯：董云龍）