【數(shù)據(jù)】6月，M2同比增長(zhǎng)8.6%，預(yù)期增長(zhǎng)8.3%，前值增長(zhǎng)8.3%。新增人民幣貸款2.12萬億元，前值新增1.5萬億元。社會(huì)融資規(guī)模新增3.67萬億元，預(yù)期新增3.02萬億元，前值新增1.92萬億元。

　　【點(diǎn)評(píng)】

　　信貸派生能力增強(qiáng)，M2增速回升。本月M2增速回升0.3個(gè)百分點(diǎn)至8.6%，回升幅度略超市場(chǎng)預(yù)期。受去年同期基數(shù)較高和貨幣政策回歸常態(tài)影響，今年以來M2增速回落較快，市場(chǎng)形成了緊貨幣的預(yù)期。本月M2回升對(duì)前期低點(diǎn)有所修復(fù)，符合M2增速與名義GDP基本匹配的要求。信貸派生能力的增強(qiáng)是M2回升的主要原因，本月新增人民幣貸款2.12萬億元，不僅高于上月新增規(guī)模，而且高于去年同期，提升了貨幣的派生能力。

　　信貸超預(yù)期增長(zhǎng)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求較旺。本月新增人民幣貸款2.12萬億元，比上月和去年同期分別多增6200億元和3100億元，超出預(yù)期。從結(jié)構(gòu)上看，企業(yè)貸款新增較多，貢獻(xiàn)了主要多增部分。本月，企業(yè)部門短期貸款和中長(zhǎng)期貸款分別新增3091億元和8367億元，均比上月多增。企業(yè)短期貸款比去年同期少增960億元，但中長(zhǎng)期貸款比去年同期多增1019億元。另外，本月票據(jù)融資新增2747億元，分別比上月和去年同期多增1209億元和4851億元。整體上看，企業(yè)短期和中長(zhǎng)期信貸均有所改善，既可能由于信貸需求旺盛，也可能由于年中時(shí)點(diǎn)來臨，銀行加大了資產(chǎn)投放力度。

　　社融存量增速不變，新增社融好于預(yù)期。本月社融同比增長(zhǎng)11%，持平于上月漲幅。新增社融3.67萬億元，分別比上月和去年同期多增17495億元和2019億元。（1）表內(nèi)貸款是社融多增的主要貢獻(xiàn)，本月新增表內(nèi)貸款（人民幣+外幣貸款）2.39萬億元，分別比上月和去年同期多增9561億元和4629億元。（2）三項(xiàng)表外融資都呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì)，委托貸款、信托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票分別減少473億元、1047億元和220億元，表明了對(duì)防風(fēng)險(xiǎn)、影子銀行、表外業(yè)務(wù)的監(jiān)管持續(xù)發(fā)揮效果。（3）直接融資中，企業(yè)債券融資3702億元，股票融資957億元，與正常水平基本相當(dāng)。（4）政府債券融資7475億元，比上月稍有加速，但專項(xiàng)債券仍然未到發(fā)行高峰，國(guó)債和專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度都較近兩年偏慢。

　　宏觀政策重心逐漸向穩(wěn)增長(zhǎng)切換。從數(shù)據(jù)表現(xiàn)上看，近期我國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)一定放緩之勢(shì)，“穩(wěn)增長(zhǎng)”壓力較小的窗口臨近尾聲。本月貨幣、信貸、社融的全面超預(yù)期增長(zhǎng)，體現(xiàn)了金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度加大。7月7日，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議決定，針對(duì)大宗商品價(jià)格上漲對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的影響，適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降。今日央行發(fā)布公告，于7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。一方面，PPI增速見頂回落，通脹水平溫和可控，為降準(zhǔn)提供了空間。另一方面，此次降準(zhǔn)為銀行提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來源，有助于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)增長(zhǎng)和降成本。在穩(wěn)增長(zhǎng)的需求更優(yōu)先的形勢(shì)下，預(yù)計(jì)下半年金融將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成更大力度的支持，M2和社融增速或有所改善，與名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平基本匹配。

圖 當(dāng)月新增社會(huì)融資規(guī)模

　　（作者：中國(guó)民生銀行(600016,股吧)首席研究員溫彬，研究員馮柏）

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