真的勇士，敢于在前行路上承擔(dān)一切后果。

10年前，華住集團(tuán)成功在美國(guó)納斯達(dá)克上市，股票代號(hào)HTHT；10年后，華住集團(tuán)在港交所上市，以01179的股票代號(hào)正式登陸港股市場(chǎng)。10年光陰，華住集團(tuán)培養(yǎng)了超過1.5億名會(huì)員，成為中國(guó)最大的酒店忠誠(chéng)計(jì)劃。從2005年創(chuàng)立至今，華住成為國(guó)內(nèi)第二大和全球第九大酒店集團(tuán)，目前經(jīng)營(yíng)超過20個(gè)酒店品牌組合，涵蓋漢庭、全季、水晶、禧玥等。

9月21日，就在華住集團(tuán)赴港上市前夜，沽空機(jī)構(gòu)博力達(dá)思研究公司（Bonitas Research）發(fā)布研究報(bào)告，稱華住集團(tuán)存在制造虛假財(cái)務(wù)報(bào)表的嫌疑，但其股價(jià)依然堅(jiān)挺。9月22日上市首日開盤，華住集團(tuán)港股高開3%。截至9月22日收盤，報(bào)價(jià)311港元，較發(fā)行價(jià)297港元漲幅近4.71%。截至9月23日收盤，股價(jià)再度飆升5.79%至329元/股，華住集團(tuán)的總市值成功突破千億。

但上市就意味著要接受市場(chǎng)的審視，華住集團(tuán)公布的數(shù)據(jù)亦有喜有悲，超1.5億會(huì)員背后是近年來不斷攀升的債務(wù)以及“全球化”過程中帶來的水土不服。

疫情致華住業(yè)績(jī)虧損嚴(yán)重 上市前夜慘遭機(jī)構(gòu)做空

作為酒店行業(yè)的龍頭，華住集團(tuán)風(fēng)光背后也有諸多不如意。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，截至2019年底，以經(jīng)營(yíng)的酒店客房數(shù)量計(jì)，華住集團(tuán)為中國(guó)第二大及全球第九大的酒店集團(tuán)。近幾年，華住集團(tuán)也通過收并購(gòu)將業(yè)務(wù)布局逐漸擴(kuò)大。招股書數(shù)據(jù)顯示，華住集團(tuán)的酒店網(wǎng)絡(luò)由2017年末的3746家擴(kuò)展至2019年末的5618家，復(fù)合年增長(zhǎng)率為22.5%。值得注意的是，2020年上半年，華住集團(tuán)在營(yíng)酒店數(shù)量突破6000家，達(dá)到6187家。

來源：華住集團(tuán)招股書

15年間，華住集團(tuán)在擴(kuò)張中逐漸形成自己的品牌。目前，華住集團(tuán)經(jīng)營(yíng)著超過20個(gè)酒店品牌。其中，漢庭酒店作為華住集團(tuán)的支柱品牌，截至2019年12月31日，于全球公開上市的酒店集團(tuán)所有經(jīng)濟(jì)型酒店品牌中，漢庭酒店擁有的酒店數(shù)量位居第一。招股書顯示，2020年上半年漢庭酒店在營(yíng)酒店數(shù)量達(dá)到2638家，占華住集團(tuán)旗下20余家品牌6187家酒店的42.64%。

來源：華住集團(tuán)招股書

由于在營(yíng)酒店數(shù)量增加，華住集團(tuán)近三年亦取得較為可觀的業(yè)績(jī)。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年華住集團(tuán)凈收入分別達(dá)到82.29億元、100.63億元以及112.12億元；歸屬于本公司凈利潤(rùn)分別達(dá)到12.28億元、7.16億元以及17.69億元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為24.53億元、30.49億元以及32.93億元。

從運(yùn)營(yíng)模式來看，華住集團(tuán)旗下酒店有租賃及自有模式、特許經(jīng)營(yíng)模式以及管理加盟模式等三種。其中，租賃和自有模式一直是華住集團(tuán)收入的主要來源，而僅租賃經(jīng)營(yíng)的酒店收入占比就超過7成，但租賃和自有模式下酒店數(shù)量在整體酒店數(shù)量中占比不到兩成。

來源：華住集團(tuán)招股書

進(jìn)入2020年，因?yàn)橐咔橛绊?，華住集團(tuán)的發(fā)展逐步陷入困境。據(jù)其招股書顯示，由于疫情影響，2020年2月份高峰期臨時(shí)關(guān)閉超2000家酒店。截至今年上半年，華住集團(tuán)酒店的平均可出租客房收入為137元，低于2019年同期的196元。

相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也進(jìn)一步佐證了華住集團(tuán)艱難經(jīng)營(yíng)的局面。截至2020年上半年，公司凈收入為28.59億元，同比下滑31.7%。華住集團(tuán)在今年一季度凈利潤(rùn)虧損21.58億元，二季度虧損5.54億元，合計(jì)凈虧損達(dá)26.54億元。

華住方面表示，集團(tuán)凈收入減少主要由于自2020年3月起及于2020年第二季度整個(gè)期間德意志酒店受到疫情沖擊，使得德意志酒店的凈收入大幅下降。

今年1月2日，華住集團(tuán)斥資7億歐元（約合人民幣55億元）將歐洲酒店品牌德意志酒店收入囊中，但收購(gòu)后慘遭疫情黑天鵝的“襲擊”，期待落空。招股書顯示，自2020年3月初以來，德意志酒店在歐洲的酒店經(jīng)營(yíng)亦受到不利影響。3月底，德意志酒店115家酒店中有85家臨時(shí)關(guān)閉。自2020年5月以來，歐洲各國(guó)政府已逐步重新開放其經(jīng)濟(jì)。于2020年6月30日，德意志酒店116家酒店中有92家已恢復(fù)營(yíng)運(yùn)，但入住率僅為29%。

國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)承壓，歐洲酒店收購(gòu)即虧損，這些都對(duì)華住集團(tuán)的現(xiàn)金流產(chǎn)生了不利影響。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至2020上半年，華住集團(tuán)的短期債務(wù)為58.21億元、長(zhǎng)期債務(wù)為92.40億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流由正轉(zhuǎn)負(fù)，達(dá)到-21.7億元。

此外，2020年上半年，華住集團(tuán)的總資產(chǎn)達(dá)到613.43億元，總負(fù)債達(dá)到565.37億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到92.17%。事實(shí)上，近幾年華住集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率一直處于直線攀升狀態(tài)。2017-2019年，分別達(dá)到64.39%、73.66%、85.84%，幾乎每年上升10個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：華住集團(tuán)招股書

疫情導(dǎo)致華住集團(tuán)上半年損失嚴(yán)重，加之自身快速擴(kuò)張需要龐大的資金，華住集團(tuán)急需通過赴港上市滿足其融資需求。

麻煩事總是一樁接著一樁。就在華住集團(tuán)上市前夜，沽空機(jī)構(gòu)博力達(dá)思研究公司發(fā)布報(bào)告，稱華住集團(tuán)存在制造虛假財(cái)務(wù)報(bào)表的嫌疑。報(bào)告顯示，通過在北京和上海的實(shí)地調(diào)查，發(fā)現(xiàn)華住酒店秘密向由其員工和其他未披露關(guān)聯(lián)方擁有的特許經(jīng)營(yíng)酒店提供運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，從而虛增了財(cái)務(wù)報(bào)告中的利潤(rùn)數(shù)據(jù)，在其2019年末資產(chǎn)負(fù)債表上以20億元人民幣的虛假?gòu)S房及設(shè)備呈現(xiàn)。

華住集團(tuán)方面很快作出回應(yīng)，稱基于對(duì)報(bào)告的初步審查和評(píng)估，公司認(rèn)為該報(bào)告沒有依據(jù)，包含許多錯(cuò)誤、未經(jīng)證實(shí)的陳述以及對(duì)公司業(yè)務(wù)和運(yùn)營(yíng)的誤導(dǎo)性結(jié)論。從華住集團(tuán)港股股票的表現(xiàn)來看，似乎并未受到沽空?qǐng)?bào)告的影響。

顯然，華住集團(tuán)與沽空機(jī)構(gòu)的纏斗仍有諸多的不確定性。在上市第一天便要處理負(fù)面事件，對(duì)華住集團(tuán)來說似乎并不是一個(gè)好的開始。

疫情加速酒店業(yè)重塑 新壁壘、新趨勢(shì)顯現(xiàn) 

華住集團(tuán)今年上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，可以說是整個(gè)酒店行業(yè)的縮影。

中國(guó)飯店協(xié)會(huì)對(duì)全國(guó)百家綠色飯店企業(yè)調(diào)查顯示，中國(guó)酒店住宿行業(yè)上半年?duì)I收平均同比下降近70%，酒店住宿行業(yè)整體損失已超過2000億元人民幣，這給近年來一直高歌猛進(jìn)的住宿行業(yè)帶來了沉重的打擊。而據(jù)同花順數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，景點(diǎn)、酒店類的17家上市公司里，14家出現(xiàn)了不同程度的虧損。

數(shù)據(jù)顯示，截至2020年1月1日，全國(guó)住宿業(yè)設(shè)施總數(shù)為60.8萬(wàn)家，客房總規(guī)模1891.7萬(wàn)間。其中，酒店業(yè)設(shè)施33.8萬(wàn)家，客房總數(shù)1762萬(wàn)間，酒店業(yè)設(shè)施和客房數(shù)分別占我國(guó)住宿業(yè)的56%和93%。從酒店業(yè)設(shè)施供給總量來看，酒店業(yè)占我國(guó)住宿業(yè)的絕對(duì)主導(dǎo)地位。 

中國(guó)酒店業(yè)雖產(chǎn)業(yè)規(guī)模巨大，但經(jīng)過此次疫情中國(guó)酒店行業(yè)存在的問題暴露無遺。比如，區(qū)域、規(guī)模和檔次、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等方面分布尚不均衡，管理、服務(wù)、品牌建設(shè)、連鎖發(fā)展、投資回報(bào)、價(jià)值驅(qū)動(dòng)等方面尚有較大提升空間。

此外，中國(guó)的酒店行業(yè)仍高度分散，由大量獨(dú)立酒店及少數(shù)連鎖酒店組成。弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，截至2019年12 月31日，連鎖酒店客房數(shù)僅占中國(guó)酒店客房的24.9%，遠(yuǎn)低于全球平均的約41.1%。具體而言，中國(guó)三線或以下城市的酒店行業(yè)連鎖酒店滲透率相對(duì)較低(于2019年約為 21.1%)，為連鎖酒店帶來巨大的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

來源: 弗若斯特沙利文報(bào)告

中國(guó)飯店協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)亦顯示，美國(guó)與歐洲酒店市場(chǎng)呈橄欖型，高端、中端、經(jīng)濟(jì)型酒店品牌分布占比大致為2:5:3。長(zhǎng)期來看，我國(guó)連鎖酒店中端酒店市場(chǎng)仍面臨較大的發(fā)展機(jī)遇。截至2020年1月1日，我國(guó)中檔（三星級(jí)）客房數(shù)約為281萬(wàn)間，僅占16%。

值得注意的是，2019年全球前十大酒店集團(tuán)的客房占全球所有連鎖酒店的客房總數(shù)約43.2%，而中國(guó)前十大酒店集團(tuán)的酒店客房占中國(guó)所有連鎖酒店的酒店客房總數(shù)約66.1%。上述占比較高一定程度上筑起中國(guó)酒店業(yè)的一道高競(jìng)爭(zhēng)壁壘，酒店行業(yè)新的市場(chǎng)進(jìn)入者將面臨諸多障礙。

尤其在擴(kuò)大規(guī)模方面，新進(jìn)入者在品牌知名度、忠誠(chéng)計(jì)劃、技術(shù)及研發(fā)能力、酒店網(wǎng)絡(luò)及行業(yè)技術(shù)知識(shí)方面已經(jīng)處于下風(fēng)。品牌知名度影響顧客對(duì)酒店的選擇，因?yàn)榭蛻魰?huì)就更佳的住宿體驗(yàn)傾向選擇成熟且聲譽(yù)良好的品牌；客戶在選擇住宿酒店時(shí)，會(huì)極大地受忠誠(chéng)計(jì)劃的福利所吸引；技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施旨在提升酒店的經(jīng)營(yíng)效率及盈利能力；于重資產(chǎn)模式下經(jīng)營(yíng)的新參與者需要于設(shè)施、翻新、采購(gòu)及招募方面投入龐大的前期資本。以輕資產(chǎn)方式擴(kuò)展酒店網(wǎng)絡(luò)需要多年的技術(shù)知識(shí)及對(duì)加盟商而言極具吸引力的價(jià)值定位。

一定程度上，疫情也會(huì)阻擋一部分非用心運(yùn)營(yíng)酒店的進(jìn)入者，當(dāng)然也會(huì)淘汰一批因資金和運(yùn)營(yíng)不善的已進(jìn)入者。

總體而言，危機(jī)中總是蘊(yùn)藏著商機(jī)，疫情從需求端和供給端對(duì)酒店行業(yè)造成雙重打擊，將為行業(yè)帶來洗牌與調(diào)整機(jī)會(huì)，從而將資源向優(yōu)質(zhì)品牌企業(yè)集中，也為整個(gè)產(chǎn)業(yè)提供了產(chǎn)品與服務(wù)迭代升級(jí)的契機(jī)。未來，小型獨(dú)立酒店經(jīng)營(yíng)者數(shù)量將有所減少，預(yù)計(jì)中國(guó)酒店行業(yè)的連鎖酒店滲透率將進(jìn)一步提高。

此外，我國(guó)龐大的中產(chǎn)群體及中產(chǎn)比重提升，消費(fèi)升級(jí)及高端轉(zhuǎn)移推動(dòng)中端酒店需求增長(zhǎng)，頭部連鎖酒店集團(tuán)資源傾向快捷酒店的升級(jí)市場(chǎng)等眾多因素，導(dǎo)致中端酒店市場(chǎng)依舊保持高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)，連續(xù)2年保持50%以上的增長(zhǎng)。

中端酒店的崛起，一定程度上也意味著經(jīng)濟(jì)型酒店紅利消失。未來，經(jīng)濟(jì)型酒店市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，人工租金能耗等綜合成本不斷上漲，產(chǎn)品老化、顧客消費(fèi)需求變化、新冠疫情影響等眾多因素，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)型酒店市場(chǎng)日趨飽和，面臨發(fā)展拐點(diǎn)，行業(yè)整體紅利時(shí)代將一去不復(fù)返。

值得關(guān)注的是，數(shù)字化建設(shè)成為各個(gè)行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，酒店行業(yè)也不例外。技術(shù)驅(qū)動(dòng)的酒店經(jīng)營(yíng)已成為新興趨勢(shì)，近年來被中國(guó)的領(lǐng)先酒店集團(tuán)逐漸采用。大疫之后，唯一可確定的是更加不確定的營(yíng)商環(huán)境，而通過數(shù)字化賦能酒店業(yè)顯得尤為迫切和重要。一方面，通過數(shù)字技術(shù)增強(qiáng)員工辦公的效率；另一方面，針對(duì)顧客需求的多樣化，做到千人千面的個(gè)性化服務(wù)。

華住集團(tuán)赴港上市，無疑為自身發(fā)展提供了必要的融資渠道及資金支持，但后續(xù)發(fā)展仍需時(shí)間考驗(yàn)。當(dāng)疫情防控成為常態(tài)，如何從危機(jī)中尋找商機(jī)成為整個(gè)酒店行業(yè)的共識(shí)。但可以肯定的是，疫情加速行業(yè)洗牌，讓酒店行業(yè)的未來更加光明。華住集團(tuán)能否乘勢(shì)而上，也值得外界期待。

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