??MLF“降息”再次到來了！4月15日，央行公告表示，開展中期借貸便利（MLF）操作1000億元，期限為1年，利率為2.95%。值得一提的是，此前MLF利率為3.15%，此次下調(diào)了20個基點(diǎn)。

??《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這是去年8月LPR改革以來，MLF利率的第三次下調(diào)。此前下調(diào)幅度在5個基點(diǎn)或10個基點(diǎn)的水平，此次下調(diào)幅度達(dá)20個基點(diǎn)，較以往有所加大。

??MLF利率下調(diào)至2.95%

??央行上一次開展MLF操作是在3月16日，當(dāng)時的中標(biāo)利率為3.15%。相比之下，本次MLF操作2.95%的中標(biāo)利率，下調(diào)幅度已達(dá)到20個基點(diǎn)。

??與此同時，從2020年4月15日開始，央行對農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)和僅在省級行政區(qū)域內(nèi)經(jīng)營的城市商業(yè)銀行定向下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個百分點(diǎn)，分兩次實(shí)施到位，每次下調(diào)0.5個百分點(diǎn)。昨日為實(shí)施該政策的首次存款準(zhǔn)備金率調(diào)整，釋放長期資金約2000億元。

??交通銀行金融研究中心高級研究員陳冀認(rèn)為，MLF操作比預(yù)期時間提前，引導(dǎo)利率進(jìn)一步下行信號突出。央行提前進(jìn)行操作，一方面強(qiáng)化了引導(dǎo)市場利率進(jìn)一步下行的信號；另一方面在連續(xù)暫停逆回購?fù)斗艛?shù)日后，配合上個月對城農(nóng)商行定向降準(zhǔn)第一階段的落地。央行在價(jià)格和數(shù)量兩端同時發(fā)力，以服務(wù)當(dāng)前搶復(fù)工等金融需求。

??值得一提的是，MLF利率下調(diào)在此前已有征兆。3月30日，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，央行開展了500億元的7天逆回購操作，利率下調(diào)了20個基點(diǎn)，降至2.2%。

??彼時，中國民生銀行首席研究員溫彬分析，從過去經(jīng)驗(yàn)上看，“逆回購利率—MLF利率—LPR”的同步調(diào)降，完成一次完整的降息過程。由此可以推測，在4月LPR報(bào)價(jià)之前，央行將擇機(jī)下調(diào)MLF利率，引導(dǎo)LPR下行，更大力度降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

??溫彬認(rèn)為，昨日MLF利率下調(diào)20個基點(diǎn)，與逆回購利率下調(diào)幅度一致，確保不同期限政策利率水平整體下降。

??東方金誠首席宏觀分析師王青認(rèn)為，政策利率聯(lián)動調(diào)整，是釋放逆周期調(diào)節(jié)力度加大的信號。

??預(yù)計(jì)LPR下調(diào)20基點(diǎn)

??自2018年4月以來，MLF利率一直保持在3.3%的水平，直到LPR改革之后才有所下調(diào)。2019年8月，為深化利率市場化改革，提高利率傳導(dǎo)效率，推動降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，央行決定改革完善貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，LPR利率開始與MLF利率掛鉤。

??LPR改革三個月后，MLF利率迎來下調(diào)。2019年11月5日，央行開展4000億MLF操作，中標(biāo)利率為3.25%，較往期下降5個基點(diǎn)。2020年2月17日，央行開展MLF的中標(biāo)利率較此前下調(diào)了10個基點(diǎn)至3.15%。同時，以MLF利率為參考的一年期LPR報(bào)價(jià)在2019年11月、2020年2月也進(jìn)行了同樣幅度的下調(diào)。

??LPR新機(jī)制下，各報(bào)價(jià)行在公開市場操作利率（主要指MLF利率）的基礎(chǔ)上加點(diǎn)報(bào)價(jià)，MLF期限以1年期為主，反映了銀行平均的邊際資金成本，而加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。MLF利率的上行或下行，銀行在此基礎(chǔ)上依據(jù)市場情況的加點(diǎn)或減點(diǎn)，最終決定了銀行貸款利率。

??不難看出，貸款利率與LPR掛鉤，LPR與公開市場操作利率（MLF）掛鉤，央行的政策意圖就能通過公開市場及時傳導(dǎo)到銀行貸款。MLF利率以及LPR報(bào)價(jià)的下調(diào)，意味著貸款市場利率的降低。

??距上次MLF利率下調(diào)兩個月后，MLF利率再次迎來下調(diào)。溫彬預(yù)測，從LPR報(bào)價(jià)機(jī)制以及此前變動規(guī)律看，預(yù)計(jì)4月20日1年期LPR報(bào)價(jià)將與MLF利率下調(diào)20個基點(diǎn)的幅度一致，利率為3.85%。同時，為保持房地產(chǎn)市場調(diào)控政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，5年期以上LPR利率下降10個基點(diǎn)至4.65%。

??“預(yù)計(jì)本月1年期LPR報(bào)價(jià)將下行20個基點(diǎn)，5年期LPR報(bào)價(jià)也可能下行10個基點(diǎn)，這將直接推動企業(yè)貸款利率更大幅度下調(diào)”，王青指出，疫情影響周期拉長后，將對國內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)形成更大的下行壓力。而在外需受阻的前景下，房地產(chǎn)行業(yè)對國內(nèi)消費(fèi)、投資的帶動作用有待進(jìn)一步增強(qiáng)。可以看到，近期一些地區(qū)正在加大對房企的扶持力度，但多地放松限售出現(xiàn)“一日游”。當(dāng)前階段全面放松房地產(chǎn)調(diào)控的可能性不大，但適度降低房貸利率或是支持房地產(chǎn)市場的政策選擇。

??專家稱仍存在下調(diào)空間

??近期，央行降準(zhǔn)降息等利好政策頻出，那未來政策走勢如何？

??溫彬分析，今年以來，人民銀行運(yùn)用降準(zhǔn)（定向降準(zhǔn)）、再貸款再貼現(xiàn)、MLF等數(shù)量型貨幣政策工具，在保持流動性合理充裕的前提下，鼓勵和引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度。3月份M2和社會融資規(guī)模增速均高于名義GDP增速，保持較快增長，實(shí)現(xiàn)了從寬貨幣向?qū)捫庞棉D(zhuǎn)化，表明貨幣政策傳導(dǎo)效率提升、傳導(dǎo)機(jī)制日益暢通。

??他認(rèn)為，下階段，貨幣政策調(diào)控應(yīng)由數(shù)量型工具為主轉(zhuǎn)向價(jià)格型工具為主，一方面，通過繼續(xù)下調(diào)政策利率，推動國債收益率曲線整體下移，帶動企業(yè)債券發(fā)行利率下降，降低企業(yè)直接融資成本；另一方面，適度下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，釋放LPR改革潛力，引導(dǎo)貸款利率持續(xù)下降。從直接融資和間接融資兩個渠道切實(shí)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

??王青分析，降息周期有望延續(xù)，后期MLF利率仍存在下調(diào)空間。當(dāng)前歐美疫情出現(xiàn)穩(wěn)中趨緩勢頭，但拉美、非洲、南亞等地區(qū)有可能帶動全球疫情出現(xiàn)第三波高峰，全球經(jīng)濟(jì)還存在進(jìn)一步惡化的風(fēng)險(xiǎn)。受此影響，不僅二季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)反彈幅度會受到海外疫情制約，而且下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也存在較大不確定性。為此，國內(nèi)宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)時間有可能相應(yīng)拉長，調(diào)節(jié)力度也會進(jìn)一步加大?？紤]到當(dāng)前包括MLF利率在內(nèi)的政策利率仍遠(yuǎn)高于零利率水平，未來CPI同比漲幅有望趨勢性下降，王青判斷，降息周期將會延續(xù)到年底，4月之后MLF利率還有30個基點(diǎn)左右的下調(diào)空間。

??陳冀指出，LPR本月至少下調(diào)20BPs，存款利率并軌時機(jī)逐漸成熟。在央行大幅下調(diào)MLF中標(biāo)利率的指引下，LPR隨之下調(diào)幾乎為必然事件，降幅也至少在20BPs，甚至更多。然而銀行業(yè)內(nèi)部發(fā)展存在一些不平衡，部分中小行在降息過程中依然面臨負(fù)債成本偏高、息差壓力較大的尾部風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)，央行前期用兩次定向降準(zhǔn)（分別針對股份行和城農(nóng)商行）為后續(xù)下調(diào)MLF中標(biāo)利率可能產(chǎn)生的沖擊作了很好的對沖式鋪墊。

??他進(jìn)一步指出，為防止個別銀行在此過程中出現(xiàn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，央行未來可能推出釋放銀行負(fù)債端成本壓力的更多舉措。降息之后，市場資金利率將逐漸走低，存款利率并軌的時機(jī)正在趨于成熟。事實(shí)上，銀行很多與市場利率關(guān)系更為密切的結(jié)構(gòu)性存款、同業(yè)存款利率已然下降。將存款利率逐漸掛鉤更加市場化的利率，讓更多存款利率能隨市場資金供求關(guān)系一定程度回落，對于減輕銀行負(fù)債端壓力，刺激其信貸投放積極性是有益的。

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