房住不炒、打破剛性兌付和注冊(cè)制改革，誰(shuí)才是A股最大的利好？

來(lái)源：智能家居時(shí)間：2020-12-30 10:40

2020年即將結(jié)束，2021年即將到來(lái)。相比于2020年，2021年的A股市場(chǎng)可能遇到更多的變數(shù)。其中，從二級(jí)市場(chǎng)的角度出發(fā)，最大的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自于外部市場(chǎng)環(huán)境的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，此外還需要考慮到近兩年市場(chǎng)的上漲行情，目前A股市場(chǎng)已基本上完成了一輪估值修復(fù)的過(guò)程，對(duì)接下來(lái)的市場(chǎng)走向，確實(shí)帶來(lái)了不少的未知數(shù)。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面的持續(xù)回暖、股市價(jià)值中樞的持續(xù)上移，這些因素都是成為A股上行的重要支撐因素。但是，從過(guò)去多年A股市場(chǎng)的走勢(shì)分析，股市與經(jīng)濟(jì)之間的聯(lián)動(dòng)性未必過(guò)于密切，股市屬于經(jīng)濟(jì)晴雨表的定位未必完全準(zhǔn)確。即使是比A股更為成熟的美股市場(chǎng)，這些年來(lái)也并未展現(xiàn)出充分的經(jīng)濟(jì)晴雨表功能，而更像是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的晴雨表。由此一來(lái)，對(duì)A股市場(chǎng)的未來(lái)走向，仍然取決于貨幣政策以及市場(chǎng)的資金面環(huán)境，這些因素可能比經(jīng)濟(jì)基本面的影響更為明顯。

這些年來(lái)，A股市場(chǎng)開(kāi)始實(shí)施注冊(cè)制改革，但從最近一兩年的時(shí)間內(nèi)，注冊(cè)制改革帶給A股市場(chǎng)最直接的影響，莫過(guò)于市場(chǎng)容量的持續(xù)膨脹，市場(chǎng)的擴(kuò)容壓力驟然增加。與此同時(shí)，與同期的股市上市率相比，A股市場(chǎng)的退市率卻并未得到顯著地提升，由此導(dǎo)致了現(xiàn)階段內(nèi)A股市場(chǎng)的優(yōu)勝劣汰效率仍然不高，市場(chǎng)的投資活力也因此受到了影響。

作為以資金推動(dòng)作為主導(dǎo)的股票市場(chǎng)，很大程度上還是會(huì)受到市場(chǎng)資金面環(huán)境的影響。注冊(cè)制對(duì)A股市場(chǎng)的影響，更多體現(xiàn)在A股市場(chǎng)包容性與開(kāi)放性的提升，但目前在優(yōu)勝劣汰機(jī)制上仍顯不足，這也是未來(lái)A股市場(chǎng)有待提升的地方。但是，從二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)來(lái)看，注冊(cè)制改革給市場(chǎng)帶來(lái)的直接影響，則是越來(lái)越多的資金聚集到少數(shù)頭部企業(yè)之中，并促使頭部企業(yè)的估值溢價(jià)越來(lái)越高，推動(dòng)A股市場(chǎng)的美股化走向，這也是現(xiàn)階段內(nèi)注冊(cè)制改革下的市場(chǎng)寫照。

一方面是頭部企業(yè)估值溢價(jià)的持續(xù)攀升；另一方面則是普通股票的價(jià)格持續(xù)邊緣化，造成這一種市場(chǎng)現(xiàn)象的背后，還是離不開(kāi)存量博弈的市場(chǎng)環(huán)境，注冊(cè)制改革尚未從根本上推動(dòng)市場(chǎng)的增量資金流入，市場(chǎng)仍然以存量資金作為主導(dǎo)。在僅有的存量資金博弈的背景下，卻促使更多資金涌向了頭部企業(yè)，更被動(dòng)接受更高的估值溢價(jià)。

與注冊(cè)制改革相比，房住不炒會(huì)間接引導(dǎo)局部資金流向股票市場(chǎng)，但因A股市場(chǎng)長(zhǎng)期的投資回報(bào)率并不穩(wěn)定，對(duì)投資房產(chǎn)的資金來(lái)說(shuō)，短時(shí)間很難改變他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及投資需求，要引導(dǎo)大量房產(chǎn)資金流向股票市場(chǎng)，恐怕也并不現(xiàn)實(shí)。但是，從二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，房住不炒的政策定調(diào)對(duì)A股房地產(chǎn)上市公司的影響確實(shí)非常深刻，不少房地產(chǎn)上市公司已經(jīng)處于歷史估值底部的區(qū)域，且市場(chǎng)資金不敢輕易接觸這類行業(yè)板塊，因?yàn)樗鼈冃枰惺艿牡奈粗唢L(fēng)險(xiǎn)較大，對(duì)炒作資金來(lái)說(shuō)，更可能考慮到時(shí)間成本等問(wèn)題。

除此以外，打破剛性兌付同樣也是近年來(lái)市場(chǎng)比較流行的話題。與此同時(shí)，打破剛性兌付不僅僅停留在討論階段，而且已經(jīng)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)多個(gè)主要投資渠道中有所體現(xiàn)，包括P2P的大洗牌、信用債的實(shí)質(zhì)性違約等，這些市場(chǎng)現(xiàn)象也是剛性兌付打破的真實(shí)寫照。

與注冊(cè)制改革及房住不炒等措施相比，打破剛性兌付可以把不少資金引導(dǎo)至股票市場(chǎng)之中，同時(shí)也會(huì)從本質(zhì)上改變這類投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力。

在最高峰的階段，P2P的市場(chǎng)規(guī)模高達(dá)數(shù)萬(wàn)億以上的級(jí)別，但隨著行業(yè)洗牌的加快，不少投資者開(kāi)始意識(shí)到投資的風(fēng)險(xiǎn)，并逐漸改變?cè)瓉?lái)的投資思維。與投資房產(chǎn)、投資信用債、投資銀行理財(cái)?shù)惹老啾?，增加股票資產(chǎn)的配置比例或許還是更為安全與明智的策略，這些年來(lái)通過(guò)剛性兌付逐漸打破而逐漸引導(dǎo)過(guò)來(lái)的增量資金也越來(lái)越多，剛性兌付打破對(duì)股市增量資金的補(bǔ)充還是起到了一定的積極影響。

不過(guò)，與海外成熟市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)剛性兌付打破的任務(wù)仍顯任重道遠(yuǎn)，且國(guó)內(nèi)居民的存款資金龐大，要想加快居民儲(chǔ)蓄的投資轉(zhuǎn)化，仍需要一段比較漫長(zhǎng)的時(shí)間。但是，對(duì)這部分資金來(lái)說(shuō)，在剛性兌付逐漸打破的背景下，只要他們看到股票市場(chǎng)確定性的機(jī)會(huì)以及持續(xù)性的賺錢效應(yīng)，那么將會(huì)提升這部分資金流入股票市場(chǎng)的熱情。例如，在科創(chuàng)板正式成立之后，卻在短時(shí)間內(nèi)盤活了數(shù)百萬(wàn)個(gè)科創(chuàng)板新增賬戶，歸根到底還是在于科創(chuàng)板注冊(cè)制下的新股賺錢效應(yīng)，這恰恰反映出國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不缺乏資金，只缺乏投資渠道以及投資信心的問(wèn)題。

在剛性兌付逐漸打破的背景下，加上股票市場(chǎng)的投資吸引力在不斷提升，居民儲(chǔ)蓄向投資轉(zhuǎn)化的步伐有望加快。但是，從本質(zhì)上分析，居民儲(chǔ)蓄還是偏穩(wěn)健型的資金，要加快這部分資金的投資入市，仍需要營(yíng)造出一個(gè)具有持續(xù)賺錢效應(yīng)，且擁有持續(xù)穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境，讓這部分資金安心投資、放心安心，才可能促使更多的儲(chǔ)蓄資金進(jìn)入股市，并成為未來(lái)A股市場(chǎng)有效的增量資金補(bǔ)充。

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