??四年前，張玉良與吳旭緊握雙手，對(duì)著鏡頭滿臉笑意；背后的投影屏幕上，“合作簽約儀式”的字樣引人注目。彼時(shí)，綠地集團(tuán)入股協(xié)信，雙方都覺(jué)得是雙贏，皆大歡喜。

??然而，幾年過(guò)去，當(dāng)初綠地寄予的厚望幾番落空，躊躇滿志的協(xié)信也跌落谷底，轉(zhuǎn)身寄人籬下；這期間的起落，令人感慨。不過(guò)，張玉良似乎并沒(méi)有作感嘆的姿態(tài)，他一個(gè)質(zhì)押股權(quán)的動(dòng)作，耐人尋味。

??9月15日，有消息稱綠地控股（600606.SH）將重慶協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)實(shí)業(yè)有限公司（下稱“協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)”）約5.33億股權(quán)出質(zhì)，占該公司股權(quán)比例的19.99％，質(zhì)權(quán)人廣西壯族自治區(qū)人民政府國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)。 ??樂(lè)居財(cái)經(jīng)獲悉，在協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)的投資上，綠地已萌生退意，但未有明確時(shí)間表。??希冀

??時(shí)間拉回到2016年11月，那時(shí)綠地對(duì)外宣布，與協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)母公司漢威重慶簽署協(xié)議，擬通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資的方式，最終持有協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)40%股權(quán)。交易完成后，綠地將并列成為協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)第一大股東。

??彼時(shí)綠地在公告中直言，合作具有明顯的互補(bǔ)性、協(xié)同性；雙方將努力使協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)成為以商業(yè)與產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)為主的輕資產(chǎn)公司，成為該專業(yè)領(lǐng)域的標(biāo)桿企業(yè)，并積極推動(dòng)其實(shí)現(xiàn)公眾化。

??顯然，綠地的“欣喜”之感溢于言表，或許它一直以為，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)就是它的理想標(biāo)的。

??作為上海市“混合制改革”的樣本，綠地在國(guó)有控股的前提下實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)。而彼時(shí)入股協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)，綠地與漢威重慶分別持有40%股權(quán)，管理團(tuán)隊(duì)及戰(zhàn)略投資者分別持有10%。這種形式，也正好貫徹了它 “混改”固有的運(yùn)行模式。

??此外，雖然從規(guī)模層面講，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)只處在中小房企的梯次，但能在一定程度上為綠地帶來(lái)銷售業(yè)績(jī)、土地儲(chǔ)備的加持，以及布局空間、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。

??在此之前，綠地已在年內(nèi)先通過(guò)增資擴(kuò)股方式，實(shí)現(xiàn)對(duì)江蘇省建筑工程集團(tuán)的控股；后又戰(zhàn)略性入股博大綠澤。它打造多元產(chǎn)業(yè)的心思，早已有所顯露。

??而“大金融”和“大基建”的基調(diào)，加上產(chǎn)業(yè)新城的發(fā)展愿景，使得商辦業(yè)務(wù)成為了張玉良重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域，這難免讓他產(chǎn)生了“給商辦物業(yè)的發(fā)展添加助力”的想法。

??宣布收購(gòu)協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)之后，綠地毫不掩飾地說(shuō)出自己的計(jì)劃：將主業(yè)中的部分商業(yè)和產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，委托給目標(biāo)公司進(jìn)行管理，并繼續(xù)推動(dòng)它的證券化進(jìn)程。

??即使重組之后，綠地僅持有協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)40%股權(quán)，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)的實(shí)際控制人仍是吳旭，但這顯然并不是一筆簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)投資；綠地對(duì)協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)寄予了厚望。

??失落

??一番起落，吳旭最終并沒(méi)有給張玉良帶來(lái)驚喜。

??6年前，協(xié)信的簽約銷售金額首次突破百億，維持在重慶的銷售第一梯隊(duì)水準(zhǔn)，且與龍湖、金科、東原、華宇并稱為渝派房企的“五朵金花”。但在此高光時(shí)刻之后，協(xié)信轉(zhuǎn)而“失速”。

??2016年-2019年，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為119.24億元、94.53億元、91.47億元、121.81億元，在百億線上踟躕不前。據(jù)克而瑞榜單顯示，去年協(xié)信全口徑銷售額僅為220.2億元，排名108，跌出百?gòu)?qiáng)之列，徹底被龍湖、金科、東原、華宇拉開(kāi)了距離。

??而從去年至今，業(yè)內(nèi)就不時(shí)傳出“協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)因資金鏈問(wèn)題而尋求接盤(pán)方”的消息，但“靴子”直到今年4月份才落地。

??4月15日，協(xié)信地產(chǎn)與新加坡豐隆集團(tuán)旗下的城市發(fā)展有限公司（CITYDEVELOPMENTS  LIMITED，簡(jiǎn)稱CDL）簽署合作協(xié)議，后者以現(xiàn)金入股的形式，正式成為協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)的第一大股東。

??樂(lè)居財(cái)經(jīng)獲悉，雙方的交易細(xì)節(jié)是，CDL以43.9億元入股協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)51.01%股權(quán)。且在2022年，CDL將以7.7億元人民幣，在相同的入股估值下購(gòu)買(mǎi)協(xié)信額外的9%股權(quán)，有可能將持股比例提高至60.01%，并獲得唯一控制權(quán)。

??隨著CDL的入局，吳旭對(duì)協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)的持股比例降至29%，而綠地的持股比例降至19.99%。協(xié)信的“賣身”之舉，讓市場(chǎng)一度有著綠地被“邊緣化”的說(shuō)法。

??一路走來(lái)，綠地或許已對(duì)協(xié)信沒(méi)有了原來(lái)的“熱情”。幾年下來(lái)，協(xié)信不僅業(yè)績(jī)不佳，連綠地希望它“公眾化”、踏入資本市場(chǎng)的愿望，也多次落空。

??協(xié)信曾在2017年7月，收購(gòu)獅頭股份大股東蘇州海融天100%股權(quán)，并在后來(lái)成為獅頭股份控股股東、實(shí)際控制人，以圖借殼上市。但后來(lái)上市進(jìn)程戛然而止，不了了之。

??在這樣的情況下，綠地的等待還會(huì)持續(xù)多久，無(wú)從得知。

??退意

??發(fā)展路途中的失意，使得協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)有著估值縮水的風(fēng)險(xiǎn)，這在相關(guān)交易中，即可窺探一二。

??協(xié)信與CDL合作的消息，最早可追溯至2019年5月。當(dāng)時(shí)，雙方約定， CDL將以股權(quán)和貸款方式投資55億元收購(gòu)協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)約24%股權(quán)，并成為第二大股東。

??根據(jù)協(xié)議，55億元總投資被劃分為兩部分，其中27.5億元作為給協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)的貸款，另一半27.5億元作為有條件的股權(quán)投資。據(jù)此推算，當(dāng)時(shí)協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)的估值是115億元。但按照今年兩者最終的交易情況，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)估值僅為86億元，比此前縮水了25%。

??若以目前綠地持有協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)19.99%的股權(quán)計(jì)算，該部分股權(quán)的價(jià)值僅為17.19億元。

??估值多與業(yè)績(jī)掛鉤。2016-2019年，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)凈利潤(rùn)分別為7.37億元、1.8億元、8.02億元以及9.5億元，四年時(shí)間增長(zhǎng)率不足30%。

??2020年上半年，受疫情影響，業(yè)績(jī)?cè)庥觥盎F盧”，期內(nèi)營(yíng)收20.57億元，同比下降46.08%；凈虧損12.57億元，同比暴跌793.80%。

??與此同時(shí)，協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到80.45%，較期初上升0.81個(gè)百分點(diǎn)。

??今年綠地中報(bào)顯示，綠地對(duì)協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)的投資額從49.67億元下降至24.82億元，并且從 “長(zhǎng)期股權(quán)投資”項(xiàng)流轉(zhuǎn)至“其他權(quán)益工具投資”項(xiàng)，其投資性質(zhì)，從股權(quán)投資變成權(quán)益投資。

??這意味著協(xié)信對(duì)綠地來(lái)說(shuō)，已從發(fā)展共贏的戰(zhàn)略伙伴，轉(zhuǎn)變?yōu)閹в小敖鹑趯傩浴钡臋?quán)益投資。

??在綠地舉行的2019年度網(wǎng)上業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中，投資者也問(wèn)到綠地投資協(xié)信是否虧損的問(wèn)題。財(cái)務(wù)部副總經(jīng)理吳正奎表示：“協(xié)信引進(jìn)了新的戰(zhàn)略投資者，經(jīng)營(yíng)正常；目前，綠地控股投資協(xié)信遠(yuǎn)創(chuàng)未發(fā)生虧損?！?/p>

??或許在具體的收益細(xì)節(jié)中，真如吳正奎所說(shuō)的“沒(méi)有虧損”，但面對(duì)一個(gè)估值縮水、前途不確定的投資標(biāo)的，綠地將它質(zhì)押出去，似乎有著“隱退”的潛臺(tái)詞。

??更何況， CDL入股后，協(xié)信地產(chǎn)將由成熟的協(xié)信管理團(tuán)隊(duì)操盤(pán)，這也意味著，掌門(mén)人吳旭終于拱手把協(xié)信交了出去。以后的管理團(tuán)隊(duì)會(huì)產(chǎn)生怎樣的變化，對(duì)綠地業(yè)務(wù)的協(xié)助還剩幾成功力？這也是張玉良不得不考慮的問(wèn)題。

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