來源：百勝中國全球發(fā)售公告

在中國，“吃了嗎”顯然比“你好嗎”更能拉動人與人之間的距離。

9月1日，百勝中國發(fā)布公告，公司通過港交所聆訊，正式開始招股，預(yù)計將于9月10日在港交所掛牌上市，股票代號為09987。實(shí)際上，4年前，百勝中國從Yum! Brands分拆出來，成為一家于紐交所上市的獨(dú)立公司，股票代號為NYSE:YUMC。此次在港上市，也意味著百勝中國將同時實(shí)現(xiàn)兩地上市。

對于消費(fèi)者而言，多數(shù)人都熟悉肯德基，但未必知道百勝中國與其之間的關(guān)系。

早在1987年11月12日肯德基進(jìn)入中國，首家餐廳開在北京前門附近。作為當(dāng)時全球最大的肯德基餐廳，也是中國第一家西式連鎖餐廳，隨即掀起熱潮。而引進(jìn)肯德基餐廳的幕后推手正是百勝中國，經(jīng)過多年的發(fā)展，已成為中國最大的餐飲企業(yè)。除肯德基外，百勝中國還納入了一些新興品牌，例如塔可貝爾、東方既白、小肥羊、黃記煌、COFFii & JOY及Lavazza。

肯德基、必勝客仍是主力品牌 其他品牌發(fā)展差強(qiáng)人意

截至7月底，百勝中國在中國的餐廳已經(jīng)超過10000家。其中，肯德基與必勝客是百盛中國旗下的知名品牌。

8月25日，因受到疫情期間對個人衛(wèi)生狀況的考慮，肯德基決定停用“吮指回味，自在滋味”廣告語。據(jù)悉，該經(jīng)典廣告語已有64年的歷史。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2019年的系統(tǒng)銷售額統(tǒng)計，肯德基為中國領(lǐng)先及最大的快餐品牌。截至2019年底，肯德基的門店數(shù)目約為其最接近的競爭對手的兩倍。百勝中國半年報也顯示，截至6月30日，肯德基在中國1400多個城市經(jīng)營超過6700家餐廳。

1990年，百勝中國在北京開出第一家必勝客餐廳，此后必勝客在中國快速發(fā)展，取得了令人矚目的成績。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2019年的系統(tǒng)銷售額及餐廳數(shù)目統(tǒng)計，必勝客為中國領(lǐng)先及最大的休閑餐飲品牌。截至6月30日，必勝客在中國500多個城市經(jīng)營超過2200家餐廳。

除肯德基、必勝客之外，塔克貝爾是百勝中國在中國擁有獨(dú)家經(jīng)營和授權(quán)經(jīng)營權(quán)的三大品牌之一。

塔可貝爾為全球領(lǐng)先的西式快餐品牌，專門提供墨西哥風(fēng)味的食品，百勝中國于2016年12月在中國上海開設(shè)首家塔可貝爾餐廳。相比于肯德基與必勝客多年發(fā)展積累的上千家餐廳，塔克貝爾起步較晚，發(fā)展也相對較慢，截至6月30日，中國有9家塔可貝爾餐廳。

今年4月8日，百勝中國發(fā)布對于黃記煌的收購公告。根據(jù)公告，收購?fù)瓿珊?，百勝中國將成立中餐事業(yè)部，完全擁有三個中餐連鎖品牌。此前，百勝中國在2005年自創(chuàng)中餐品牌東方既白，主做中式快餐；2012年46億港元收購“火鍋第一股”小肥羊。

目前來看，百勝中國旗下中餐品牌表現(xiàn)差強(qiáng)人意。

2005年，百勝中國打著“肯德基的兄弟品牌”創(chuàng)辦中式快餐品牌東方既白，主要分布于繁忙的交通樞紐，首家門店便開在上海最繁華的商圈徐家匯。如今，15年過去了，與肯德基的6700家門店相比，截至6 月30日，東方既白餐廳僅有11家。

2012年被收購的“小肥羊”也在百勝中國的運(yùn)營下日漸消瘦。體系松散、缺乏標(biāo)準(zhǔn)化管理、繼續(xù)擴(kuò)張瓶頸，百勝中國前CEO蘇敬軾曾公開指出小肥羊存在的問題。八年間，小肥羊在國內(nèi)的市場規(guī)模極度萎縮，從巔峰時期的700多家，減少至6月30日中國及國際市場的260多家。

此外，百勝中國公告顯示，黃記煌2004年創(chuàng)立，截至6月30日，在國內(nèi)外擁有超過600家餐廳。黃記煌主要以加盟模式經(jīng)營，為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的燜鍋品牌。據(jù)悉，2017年8月，黃記煌母公司煌天國際曾向港交所遞交上市申請，“燜鍋第一股”上市夢最終以失敗告終。

煌天國際招股書顯示，黃記煌從2014年到2016年的營收分別為4.17億元、4.99億元和4億元。此外，自營店僅有6家，99%為加盟店。在近年的發(fā)展中，黃記煌多次被爆出衛(wèi)生、安全等隱患，而這些問題均來自于加盟商。

黃記煌的命運(yùn)會不會像小肥羊一樣，顯然還需要時間去驗證。

值得注意的是，百勝中國在近兩年也在開發(fā)咖啡品牌。百勝中國在2018年開發(fā)咖啡品牌COFFii & JOY，主打精品咖啡。招股書顯示，截至6月30日，中國有55家COFFii & JOY門店。

與收購黃記煌同樣的時間，2020年4月，百勝中國與世界聞名的意大利家族咖啡公司Lavazza Group合作，并成立一家合資公司，以在中國探索及發(fā)展Lavazza咖啡店品牌概念。作為合作的第一步，百勝中國目前已在中國上海新開設(shè)一家Lavazza旗艦店。

百勝中國一直在做多種本土化、多元化的嘗試。然而在2020年百勝中國收購黃記煌以前，除肯德基、必勝客之外，百勝中國其他品牌門店數(shù)僅有385家。

來源：百勝中國招股書

百勝中國招股書顯示，截至6月30日，集團(tuán)肯德基、必勝客餐廳數(shù)量達(dá)到9007家，占9954家總餐廳數(shù)的90.49%。一位百勝中國的資深投資者坦言，其他牌子規(guī)模都太小，可看性并不大，因此后續(xù)給不給力就看能不能繼續(xù)開更多肯德基和必勝客店，持續(xù)擴(kuò)大規(guī)模和賺錢。

“肯德基依賴癥”愈演愈烈 新業(yè)績增長路在何方？

依賴過度，適得其反。

在疫情發(fā)生之前，百勝中國一直保持持續(xù)增長。根據(jù)弗若斯特沙利文報告， 2017年至2019年，百勝中國營業(yè)收入分別為77.69億美元、84.15億美元、87.76億美元，增長率由9.69%放緩至4.29%。同期，百勝中國凈利潤分別為3.98億美元、7.08億美元和7.13億美元，增速由2018年峰值的77.89%陡降至0.71%。

今年上半年，百勝中國錄得營業(yè)收入36.56億美元，同比下滑17.43%，下滑的原因主要與疫情期間部分門店關(guān)閉、客流量下滑有關(guān)；凈利潤為1.94億元，較上年同期的4億元下降51.5%。此外，餐廳利潤率下滑至12.2%，同比下滑4.5%，原因同樣與疫情有關(guān)。

在疫情對餐飲業(yè)帶來重大打擊的背景下，7月30日，百勝中國公布其2020年第二季度財報，表示第二季度總收入恢復(fù)至去年同期的89%，系統(tǒng)銷售額恢復(fù)至去年同期的96%。在疫情影響下，二季度仍然保持1.28億美元的經(jīng)營利潤，并新開169家門店。

來源：百勝中國招股書

百勝中國招股書顯示，2017-2020年上半年，作為主力品牌的肯德基和必勝客每年的營收貢獻(xiàn)率分別達(dá)到92.1%、92.7%、92.2%、92.7%，而來自小肥羊、黃記煌、COFFii & JOY、東方既白、塔可貝爾、到家及電商業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入貢獻(xiàn)率則常年不足8%。

2020年上半年，肯德基營收占比已超過總營收7成至70.5%，而必勝客營收占比則降至20.5%。

如果說營業(yè)收入還有肯德基、必勝客兩方面貢獻(xiàn)占據(jù)大頭，在利潤方面則只剩下肯德基這棵“獨(dú)木”支撐，出現(xiàn)壯觀的“一拖六”局面。

來源：百勝中國招股書

關(guān)于同店銷售額，肯德基在2018年、2019年分別錄得2%、4%的增長，2020年上半年因為疫情影響錄的11%的負(fù)增長。對于必勝客，則在2018年錄的5%的負(fù)增長、2019年錄的1%增長，2020上半年負(fù)增長比率迅速提升至22%。

百勝中國管理層曾表示通過縮小門店、優(yōu)化成本等方法，花費(fèi)18個月將必勝客的同店銷售額扭虧為盈。然而，目前還沒有看到必勝客對集團(tuán)利潤有太大貢獻(xiàn)。

業(yè)內(nèi)人士分析，必勝客的發(fā)展境況有一部原因是集團(tuán)對其定位的偏差，隨著專做外送的達(dá)美樂、“平民西餐”品牌薩莉亞乃至主攻榴蓮口味的樂凱撒相繼進(jìn)入市場，西餐簡餐進(jìn)一步細(xì)分，必勝客卻在融合中式、美式、英式各類簡餐為一體的多元化路上拽不回來，定位越來越模糊。

來源：百勝中國招股書

2017年至2019年，在國內(nèi)肉類價格出現(xiàn)大幅波動的背景下，百勝中國的餐廳整體利潤率分別為16.7%、15.7%及16.0%，基本維持穩(wěn)定。其中，肯德基業(yè)務(wù)的利潤率則一直高于整體利潤率，分別達(dá)到18.0%、17.9%、17.8%；而必勝客利潤率則持續(xù)低于整體水平，分別為13.9%、10.3%、11.1%。在2020年上半年因為疫情影響，肯德基利潤率依然維持在14.1%，而必勝客則將降至6.4%。

實(shí)際上，從2018年開始，百勝中國的營業(yè)利潤幾乎來源于肯德基。數(shù)據(jù)顯示，近14個季度中有8個季度肯德基對營業(yè)利潤的貢獻(xiàn)率超過100%。

過度依賴肯德基業(yè)務(wù)的百勝中國，未來能否迎來新的利潤增長點(diǎn)成為其主要看點(diǎn)。

此次赴港上市，百勝中國披露了募集資金的用途，將從全球發(fā)售中募集的資金凈額約為192.74億港元，其中約45%用于擴(kuò)大及深化餐廳網(wǎng)絡(luò)，及繼續(xù)擴(kuò)大肯德基、必勝客及其他餐飲品牌的門店數(shù)量；約45%將投資于數(shù)字化及供應(yīng)鏈、食品創(chuàng)新及價值定位以及優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

資料顯示，截至6月30日，肯德基及必勝客的會員計劃分別有超過2.4億會員和超過7500萬會員，2019年肯德基APP日活躍用戶數(shù)為1000多萬；近六個月，百勝中國更是有約97%的支付通過數(shù)字化形式進(jìn)行。

同時，半年報數(shù)據(jù)顯示，百勝中國上半年的數(shù)字訂單，包含外賣訂單、手機(jī)訂單以及點(diǎn)餐機(jī)訂單，占到肯德基銷量的86%以及必勝客銷量的61%。

百勝中國外送和外帶業(yè)務(wù)持續(xù)保持增長，占到了公司銷售額50%以上；會員銷售額實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)的增長，占到了整體銷售額的60%以上；數(shù)字訂單更為流行，占到了公司整體銷售約80%。外賣業(yè)務(wù)繼續(xù)保持強(qiáng)勁的增速，同比增長了36%，貢獻(xiàn)了總銷售的29%。

百勝中國的餐飲會員數(shù)字化使其擁有平臺屬性，而外賣服務(wù)帶來的高粘性用戶數(shù)據(jù)也具有巨大的價值。疫情持續(xù)改變餐飲用戶的消費(fèi)習(xí)慣，也給肯德基數(shù)字平臺帶來了新的機(jī)會。業(yè)內(nèi)人士分析，高粘性用戶數(shù)據(jù)平臺能為百勝中國孵化新品牌節(jié)省啟動階段的成本，其他餐飲品牌對此則望塵莫及。

平臺搭好，得有人唱戲。目前，百勝中國這個大舞臺上，只有肯德基成為兼具實(shí)力與流量的王牌。然而“一拖六”的局面恐怕難以持續(xù)太久，百勝中國需要在短期內(nèi)打造出色的餐飲品牌給予肯德基業(yè)務(wù)以足夠的支撐。

所謂一枝獨(dú)秀不是春，難得是百花齊放。

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