沈建光：從08年全球金融危機(jī)，反思當(dāng)前疫情影響

來(lái)源：智能家居時(shí)間：2020-04-17 08:00

　　沈建光今年最大的黑天鵝事件當(dāng)屬新冠疫情爆發(fā)，全球大范圍落實(shí)隔離政策進(jìn)行防疫，疫情嚴(yán)重的國(guó)家，企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)基本停滯，服務(wù)業(yè)消費(fèi)降至冰點(diǎn)。受這樣一場(chǎng)不期而至的外部沖擊影響，全球經(jīng)濟(jì)一個(gè)季度內(nèi)便從增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為深度衰退，金融市場(chǎng)也一度被恐慌情緒籠罩，見(jiàn)證了無(wú)數(shù)個(gè)歷史之最，即首個(gè)美股10天四次熔斷，10年期美國(guó)國(guó)債收益率最低觸及0.4%，創(chuàng)150年新低，甚至通常具有避險(xiǎn)屬性的黃金也一度因?yàn)榱鲃?dòng)性緊缺而遭到拋售。

　　短期內(nèi)疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退程度遠(yuǎn)超出一場(chǎng)大規(guī)模自然災(zāi)害的沖擊，而考慮到疫情在歐美國(guó)家仍然處于上升趨勢(shì)、疫苗從研發(fā)到應(yīng)用也需要時(shí)間，可以預(yù)期，全球經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)將持續(xù)一段時(shí)間。這種背景下，市場(chǎng)上圍繞全球經(jīng)濟(jì)是否會(huì)陷入“大蕭條”或者“大衰退”的討論此起彼伏。不少觀點(diǎn)認(rèn)為，此次疫情沖擊之大史無(wú)前例，世界正面臨著類似1930年代全球經(jīng)濟(jì)蕭條的情形，沖擊將是2008年金融危機(jī)沖擊的數(shù)倍。

　　情況果然如此悲觀嗎？當(dāng)前的市場(chǎng)爭(zhēng)議讓筆者回憶起2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)后的場(chǎng)景。當(dāng)時(shí)筆者在中金公司研究海外宏觀，突如其來(lái)的雷曼倒閉事件，引發(fā)金融機(jī)構(gòu)連鎖反應(yīng)，金融市場(chǎng)融資功能瞬間失靈，美國(guó)信貸市場(chǎng)貸款利率飆升，流動(dòng)性的凍結(jié)最終造成整個(gè)金融體系迅速去杠桿，加劇了企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)和衰退風(fēng)險(xiǎn)。

　　彼時(shí)國(guó)內(nèi)政策層高度關(guān)注海外金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響與應(yīng)對(duì)之策，筆者作為當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)為數(shù)不多從事海外宏觀研究的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，常受邀進(jìn)行各種討論。記得當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)輿論也非常悲觀，如下觀點(diǎn)非常盛行，即美國(guó)要開(kāi)啟量化放松，美元會(huì)持續(xù)走跌，應(yīng)該大量拋美元資產(chǎn)，減持美國(guó)國(guó)債；美聯(lián)儲(chǔ)超常規(guī)貨幣政策勢(shì)必會(huì)引發(fā)全球通脹，防通脹是政策重點(diǎn)；金融危機(jī)波及全球，全球經(jīng)濟(jì)將再一次陷入全球大蕭條等。

　　08年金融危機(jī)之時(shí)市場(chǎng)擔(dān)憂與當(dāng)下可謂如出一轍。那么，事后來(lái)看，情況又是如何演變的呢？我們看到，雖然美國(guó)開(kāi)啟量化放松，但08年反而是美元最低點(diǎn)的時(shí)候，筆者當(dāng)時(shí)出版研究報(bào)告也旗幟鮮明的提示市場(chǎng)應(yīng)警惕美元的大反轉(zhuǎn)；很欣慰的看到，后期中國(guó)并未向此前輿論廣泛呼吁的那樣大量拋售美國(guó)國(guó)債，否則無(wú)疑會(huì)損失嚴(yán)重；全球經(jīng)濟(jì)低迷、需求端的不利影響，決定了價(jià)格短期內(nèi)難以出現(xiàn)大幅上漲，因而通脹不是危機(jī)時(shí)政策的主要考慮，相反，防通縮更加重要；此外，盡管金融危機(jī)蔓延至全球，但這場(chǎng)危機(jī)也持續(xù)不到兩年，跟上個(gè)世紀(jì)30年代的大蕭條終究難以匹及。

　　從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，危機(jī)來(lái)臨之時(shí)，由于情況經(jīng)常瞬息萬(wàn)變，認(rèn)識(shí)危機(jī)傳導(dǎo)機(jī)制需要一個(gè)過(guò)程，市場(chǎng)非常容易出現(xiàn)擔(dān)心過(guò)度，或者輕視問(wèn)題這兩種極端的思潮。那么，對(duì)比當(dāng)前，對(duì)08年金融危機(jī)的反思又有哪些可以借鑒之處呢？

　　首先應(yīng)該明確的是，本次危機(jī)的性質(zhì)是由疫情引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退，暫時(shí)還未出現(xiàn)如08年一樣，危機(jī)傳導(dǎo)到金融機(jī)構(gòu)，導(dǎo)致部分系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)倒閉、進(jìn)而沖擊金融體系的局面。當(dāng)前各國(guó)應(yīng)對(duì)疫情危機(jī)，也都第一時(shí)間出臺(tái)了危機(jī)管理的政策舉措，特別是美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有重復(fù)2008年金融危機(jī)之時(shí)的瞻前顧后，在疫情蔓延時(shí)，果斷降息至零利率、重啟量化寬松，并承諾無(wú)限量QE；危機(jī)應(yīng)對(duì)政策數(shù)日之內(nèi)出臺(tái)、更加及時(shí)，力度更大，對(duì)于緩解流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)很有效果。

　　同時(shí)，財(cái)政政策方面，美國(guó)在極短的時(shí)間內(nèi)出臺(tái)了歷史上最大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激大禮包，2萬(wàn)億美元的經(jīng)濟(jì)刺激法案含對(duì)企業(yè)、個(gè)人、醫(yī)療體系和地方政府的全方位財(cái)政支持和救助，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起到更為明顯的托底作用，有助于防范由于疫情造成的非金融企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)，居民部門由于失業(yè)上升、收入下降導(dǎo)致償債能力降低，以及危機(jī)向金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)。

　　而相比于2008年金融危機(jī)，當(dāng)前美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)也相對(duì)穩(wěn)健。金融危機(jī)之前，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)歷了零首付下的快速加杠桿，聚集了較大風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，當(dāng)時(shí)以房貸為底層資產(chǎn)，通過(guò)層層切割打包、證券化制作成的金融衍生品，也使得金融系統(tǒng)非常脆弱。而金融危機(jī)之后，美國(guó)多年來(lái)總結(jié)危機(jī)教訓(xùn)，實(shí)行宏觀審慎政策，當(dāng)前重要金融機(jī)構(gòu)如大型商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表事實(shí)上要比2008年穩(wěn)健得多。

　　所以，在筆者看來(lái)，盡管當(dāng)前疫情沖擊下的經(jīng)濟(jì)比2008年金融危機(jī)短期來(lái)看要嚴(yán)重，但不意味著全球已經(jīng)或即將陷入曠日持久的金融危機(jī)，重回全球大蕭條更是言過(guò)其實(shí)。

　　正如筆者在文章《重回“大蕭條” 警示還是誤導(dǎo)？》一文中提到的，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)與大蕭條期間在貨幣制度環(huán)境、宏觀政策理念、全球貿(mào)易情況、銀行體系健康程度、以及社會(huì)保障體系等方面都迥然有別，如當(dāng)時(shí)金本位制其實(shí)限制了貨幣政策放松，美國(guó)面臨嚴(yán)重并且長(zhǎng)期的通貨緊縮；全球上演著全面的貿(mào)易戰(zhàn)，國(guó)際貿(mào)易體系坍塌；大蕭條期間，逆周期調(diào)節(jié)的宏觀政策治理框架、金融安全網(wǎng)、社會(huì)安全網(wǎng)都未建立。而經(jīng)歷過(guò)近百年的宏觀經(jīng)濟(jì)理論與實(shí)踐總結(jié)，當(dāng)前的政策應(yīng)對(duì)顯然不可同日而語(yǔ)。

　　綜上，筆者認(rèn)為，目前疫情沖擊是否會(huì)蔓延至金融領(lǐng)域，引發(fā)新一輪金融危機(jī)尚待觀察，疫情持續(xù)的時(shí)間、紓困政策是否到位是關(guān)鍵。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，應(yīng)對(duì)危機(jī)，當(dāng)前的首要任務(wù)仍是各國(guó)通力協(xié)作、加強(qiáng)疫情的防范與控制。通過(guò)采取有效隔離和擴(kuò)大檢測(cè)等措施，加大科研力量研制疫苗，將外部沖擊影響經(jīng)濟(jì)的時(shí)間控制到最短。同時(shí)，采取必要配套社會(huì)公共政策、財(cái)政貨幣政策，避免危機(jī)向金融領(lǐng)域傳導(dǎo)。

　　于中國(guó)而言，從08年金融危機(jī)的演變來(lái)看，危中亦有機(jī)。雖然08年金融危機(jī)也使得中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速明顯回落，但通過(guò)逆周期政策支持，負(fù)面影響很快得到控制，其后十余年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)彎道超車，出口從世界第三，一躍成為遙遙領(lǐng)先的第一，金融科技、數(shù)字化技術(shù)更是超前發(fā)展，做到全球引領(lǐng)。

　　反觀當(dāng)下，應(yīng)對(duì)方法仍然是通過(guò)經(jīng)濟(jì)托底幫助企業(yè)度過(guò)難關(guān)，避免大面積失業(yè)，發(fā)放消費(fèi)券甚至是現(xiàn)金引導(dǎo)消費(fèi)，加速新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，盡快恢復(fù)生產(chǎn)生活正常化，把經(jīng)濟(jì)損失降到最低。最為重要的是，加大開(kāi)放步伐不動(dòng)搖，全面放開(kāi)外資和民營(yíng)企業(yè)準(zhǔn)入限制，釋放要素尤其是農(nóng)村土地市場(chǎng)改革、加快新型城鎮(zhèn)化建設(shè)等方面的改革紅利，借助改革的力量創(chuàng)造新的機(jī)遇。

　　沈建光京東數(shù)字科技首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家觀點(diǎn)地產(chǎn)新媒體專欄作者

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