??由于全球疫情和經貿形勢仍存很大不確定性，我國發(fā)展面臨一些難以預料的影響因素。在此情境下，社會各界對貨幣政策還有多少靈活調整空間頗為關注。

??5月22日，國務院總理李克強作政府工作報告指出，穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活適度。綜合運用降準降息、再貸款等手段，引導廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年。保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。

??相比去年的“穩(wěn)健的貨幣政策要保持松緊適度”，以及“引導M2和社融增速與經濟增速相適應”等表述，2020年貨幣政策迎來新基調。

??同日，全國政協委員、經濟委員會副主任、中國人民銀行副行長陳雨露在接受第一財經記者獨家專訪時說，下一步，人民銀行將繼續(xù)保持穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度，在確?？偭苛Χ茸銐?、融資成本明顯下降、向中小微企業(yè)傾斜三方面進一步發(fā)力，對沖疫情影響，服務好“六穩(wěn)”、“六?！惫ぷ鞔缶?。

??綜合多位專家觀點，總體來看，今年貨幣政策將量價配合、多管齊下。一方面，要綜合使用貨幣政策工具，加大貨幣投放的力度，未來貨幣政策在降息降準及再貸款等手段方面的邊際寬松空間擴大；另一方面，在引導LPR利率繼續(xù)下行的同時，防止資金“空轉”，讓資金有效直達企業(yè)也非常重要。

??寬貨幣向寬信用轉化

??盡管政府工作報告對于貨幣政策著墨不多，但一些新的提法引發(fā)了市場對創(chuàng)新貨幣政策工具可能性的熱議。

??政府工作報告強調，創(chuàng)新直達實體經濟的貨幣政策工具，務必推動企業(yè)便利獲得貸款，推動利率持續(xù)下行。

??民生證券首席宏觀分析師解運亮分析，從本輪出臺的抗疫政策可以看出，充分發(fā)揮結構性工具的精準滴灌作用，已成為貨幣政策發(fā)力的重要特征。預計貨幣政策工具創(chuàng)新，仍將屬于結構性工具范圍，旨在更好地發(fā)揮精準滴灌作用。

??中國民生銀行首席研究員溫彬認為，央行可以采取不同期限、擴大抵押品范圍、適度提高抵押率等方式，創(chuàng)新貨幣政策工具，向金融機構提供流動性支持，引導資金流向重點領域和薄弱環(huán)節(jié)，實現寬貨幣向寬信用轉化。

??今年一季度以來，央行多種政策工具靈活運用，保證信貸支持不斷檔。三次降準釋放長期流動性1.75萬億元，增加1.8萬億元再貸款再貼現額度，發(fā)揮政策性銀行信貸支持作用，引導商業(yè)銀行加大對小微企業(yè)的支持力度等。

??東方金誠首席宏觀分析師王青預計，下半年為實施精準滴灌，專項再貸款額度還有進一步擴大空間，再貸款利率也存在小幅下調的可能。下一步“創(chuàng)新直達實體經濟的貨幣政策工具”可能也將圍繞再貸款設計，這將直接帶動國有大行進一步增加對小微企業(yè)的支持力度，完成政府工作報告設定的“大行普惠型小微企業(yè)貸款增速高于40%的目標?！?/p>

??此外，政府工作報告中“引導廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速明顯高于去年”的表述內容超出市場預期。此前，央行發(fā)布的2020年第一季度貨幣政策執(zhí)行報告中，相關的表述為：“保持M2和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配并略高。”

??“寬信用還將進一步發(fā)力。最新的政策表述更加積極，意味著今年以M2和社融增速為代表的寬信用力度會進一步加大，兩個指標的增速會超出‘略高’于名義GDP增速的水平。疫情特殊時期，監(jiān)管層對宏觀杠桿率短期上行的容忍度在增加?！蓖跚喾Q，貨幣政策將量價配合、多管齊下，下半年M2和社融存量增速有可能達成14%-15%左右，將較當前（4月末）11%-12%的增速進一步加快，并顯著高于上年末8.7%（M2同比）和10.7%（社融存量同比）的增長水平。

??配合特別國債，年內還有降準

??5月以來，央行貨幣政策操作連續(xù)靜默。5月15日，央行開展中期借貸便利（MLF）操作1000億元，期限1年，維持2.95%利率不變，“降息”意外落空也引發(fā)了市場廣泛關注。

??除了疫情帶來的短期困難，經濟社會中一些長期性、結構性的問題仍然較為突出，接下來降低疫情影響，進一步支持實體經濟，貨幣政策應該如何寬松？

??對于未來貨幣政策方向，市場分析人士認為，下一步，貨幣政策向寬松方向轉換并非“大水漫灌”，不是采取數量型的全面寬松，而應該在價格方面做足文章，在利率方面有明顯調整，使企業(yè)能夠輕裝上陣。

??政府工作報告指出：“居民消費價格漲幅3.5%左右”、“一定要讓中小微企業(yè)貸款可獲得性明顯提高，一定要讓綜合融資成本明顯下降?！?/p>

??“‘保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進經濟增長’是我國貨幣政策的最終目標。今年為對沖疫情的影響，廣義貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速將明顯高于去年，市場流動性較為充裕，這就必須防止通脹高企，引發(fā)資金空轉、房價上漲、金融風險上升等問題?！睖乇虮硎尽?/p>

??去年CPI全年增長2.9%，在年初設定的3%目標之內。今年前4個月，CPI分別同比增長5.4%、5.2%、4.3%和3.3%，累計同比增長4.5%。伴隨下半年CPI同比趨勢性下行，通脹中樞將進一步下降。業(yè)內預計，MLF、LPR利率仍存下調空間。

??王青認為，年內MLF利率有可能進一步下調40個基點——甚至不排除央行適時小幅下調存款基準利率的可能，這將引導企業(yè)貸款利率持續(xù)下行100個基點左右。光大證券首席銀行業(yè)分析師王一峰分析，MLF和LPR利率年內仍有10-15bp的下調空間。

??此外，隨著貸款利率下行確定性提高，制造業(yè)和中小微企業(yè)信貸支持政策還將持續(xù)加碼。

??陳雨露對第一財經記者表示，貨幣政策向中小微企業(yè)傾斜，就是在繼續(xù)發(fā)揮好前期出臺的結構性貨幣政策作用的基礎上，抓緊落實好李克強總理在政府工作報告中宣布的穩(wěn)企業(yè)金融支持政策，進一步延長中小微企業(yè)貸款延期還本付息政策至明年3月底，鼓勵銀行大幅增加小微企業(yè)信用貸、首貸、無還本續(xù)貸，支持企業(yè)擴大債券融資。

??值得注意的是，政府工作報告指出，今年赤字率擬按3.6％以上安排，財政赤字規(guī)模比去年增加1萬億元，同時發(fā)行1萬億元抗疫特別國債。

??有專家認為，配合特別國債發(fā)行，存款準備金率依然有下調空間。

??王青稱，年內還將有兩次全面降準空間，總體幅度約在1個百分點上下，將釋放長期資金約1.6萬億元，有助于提升銀行放貸能力，還能與財政政策相配合，確保國債及特別國債順利發(fā)行。

??王一峰表示，特別國債發(fā)行、提高財政赤字率和增加地方政府專項債形成的財政支出規(guī)模較2019年多增3.6萬億元。假定一攬子財政安排最終形成銀行一般存款，按照10%的法定存款準備金率測算，將消耗銀行超儲規(guī)模約3000億-4000億元。而財政從發(fā)債到資金撥付并非瞬時行為，在這一過程中依然會對流動性形成抽緊效應，并可能導致利率上行。在此情況下，貨幣政策在年內可能還需要額外的一次降準（0.5個百分點）來對沖資金缺口，用于保持流動性體系寬松。

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