12月27日，陽光城(000671)集團股份有限公司(下稱“陽光城”，000671.SZ)發(fā)布公告稱，公司收到股東泰康人壽及泰康養(yǎng)老的通知，泰康人壽及泰康養(yǎng)老與泰禾建材簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，約定泰禾建材通過協(xié)議受讓的方式，從泰康人壽及泰康養(yǎng)老受讓陽光城7.41%的股份，共計3.07億股。

據(jù)公開資料顯示，受讓方滄州泰禾建材是一家小微公司，成立于2019年，注冊資本僅為3000萬，與陽光城或者泰康系的過往關系沒有任何資料。

而在減持以及受讓之后完成后，泰康人壽及其一致行動人還持有陽光城約1.65億股股份，占陽光城總股本的3.997%，泰康養(yǎng)老不再持有陽光城股份，泰康系手中握有陽光城的股份70%已被減持。

追溯泰康與陽光城的合作其實并不久遠，于2020年9月，泰康人壽和泰康養(yǎng)老與陽光城原第二大股東上海嘉聞投資管理有限公司簽訂《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，通過協(xié)議受讓的方式，泰康系正式入股陽光城。

值得一提的是，當時泰康與陽光城雙方設下了“賭局”：以陽光城 2019 年 40.2 億元的歸母凈利為基礎，前五年承諾每年平均增長率不低于 15%，前 5 年總歸母凈利潤不低于 340.59 億元，對應前 5 年復合增長率不低于 18%；第 6-8 年年增長率不低于 10%，第 9-10 年年增長率不低于 5%，后 5 年累計歸母凈利潤達 601.64 億元，對應后 5 年復合增長率不低于 9%。

如果陽光城業(yè)績未達標，需要對泰康進行相應現(xiàn)金補償。此外，還約定了陽光城每年至少進行一次現(xiàn)金分紅、每年度以現(xiàn)金方式分配的利潤應不低于當年實現(xiàn)的可分配利潤的30%。

然而今年下半年以來，政府調(diào)控政策頻出，房地產(chǎn)市場快速降溫，房地產(chǎn)企業(yè)普遍出現(xiàn)銷售業(yè)績下滑，財務指標惡化的情況。陽光城也不例外，近期三季報業(yè)績大幅下降，且財務端承壓，在手現(xiàn)金大幅度降低。如想履行與泰康的對賭協(xié)議，陽光城需要逆市維持高增長和高分紅，無疑會對陽光城造成更大的財務壓力。

本次泰康大幅度減持陽光城的股份后，將從陽光城的第二大股東變成持股5%以下的非重要股東，因此筆者猜測，陽光城或可解除與泰康的對賭協(xié)議，從高增長預期和高現(xiàn)金分紅的困局中解套。脫離了資本的掣肘，陽光城的管理層可以集中更多的精力和資源解決公司目前流動性緊張的問題。因此陽光城與泰康的“分手”，對于上市公司來說未嘗不是一件好事。

值得一提的是，除了泰康減持陽光城，今年以來多家險資也在減持地產(chǎn)股，例如大家人壽持續(xù)減持金融街(000402)和金地集團(600383)，泰康人壽減持保利發(fā)展，中國人壽(601628)減持萬科股份和招商蛇口(001979)等等。彼時，險資熱衷于投資房地產(chǎn)行業(yè)主要是因為房地產(chǎn)企業(yè)普遍具有低波動性和高ROE的特點，契合險資長期險投資的需求。而如今，房地產(chǎn)行業(yè)頻繁受到國家政策的調(diào)控，大環(huán)境持續(xù)低迷，地產(chǎn)股無法繼續(xù)給險資帶來充足的利益，險資集體開啟跑路模式。因此泰康撤離陽光城的行為，倒也不必過度解讀。

對于企業(yè)而言，財務投資者固然重要，但更重要的是能夠助力主營業(yè)務的戰(zhàn)略合作伙伴。此前泰康入股陽光城時，合作也不僅僅停留在股權層面，還簽署了一系列的戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方聚焦環(huán)保、教育、地產(chǎn)、醫(yī)療、健康、養(yǎng)老等領域。

據(jù)當時簽署的戰(zhàn)略協(xié)議顯示，在存量不動產(chǎn)領域，針對泰康保險已布局的項目，陽光城在同等條件下?lián)碛袃?yōu)先代建、開發(fā)的權利；在增量項目拓展上，將發(fā)揮在醫(yī)養(yǎng)服務、產(chǎn)業(yè)資源等方面的優(yōu)勢，對于符合雙方戰(zhàn)略布局的重點區(qū)域，拓展合作；在資金方面，雙方將共同設立不動產(chǎn)投資基金（專項或組合型產(chǎn)業(yè)基金），用于投資、孵化相關項目。同時在信用債、非標、資產(chǎn)證券化、公募 Reits 等領域開展合作；在物業(yè)領域，雙方將在物業(yè)管理、資本市場等方面開展深入合作，相互賦能，共同完善社區(qū)居家養(yǎng)老服務、打造智慧物業(yè)平臺、嵌入式養(yǎng)老服務站、遠程醫(yī)療服務等業(yè)務模式，提供多元化增值服務。

本來深耕養(yǎng)老業(yè)務的泰康以及產(chǎn)品品質(zhì)備受購房者認可的陽光城在養(yǎng)老、醫(yī)療等領域的合作被看成“雙贏”的強強聯(lián)合，當時泰康也十分認可陽光城的運營能力以及產(chǎn)品能力。

而如今陽光城這些被認可的能力依然存在，泰康系資金雖然在股權層面上撤離了陽光城，但未來雙方仍有希望繼續(xù)在養(yǎng)老、物業(yè)等領域繼續(xù)合作。

在如今堅持“房住不炒”的大背景之下，盡管近期房地產(chǎn)行業(yè)不斷有利好消息出現(xiàn)，但也再難回到過去那種“ 爆發(fā)”性生長，遍地黃金的日子，如今還是以“穩(wěn)”為主。

而險資減持房地產(chǎn)企業(yè)也在情理之中，畢竟資本是趨利的，當然等到未來房地產(chǎn)行業(yè)再進入高增長期，或者進入穩(wěn)定的回報期，險資也會再度歸來。

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