任澤平：貨幣寬松窗口打開，房地產(chǎn)融資的“至暗時(shí)刻”正在緩解

來源：智能家居時(shí)間：2021-11-11 09:32

中國(guó)10月PPI同比上漲13.5％，預(yù)期12％，前值10.7％。中國(guó)10月CPI同比上漲1.5％，預(yù)期1.3％，前值0.7％。

貨幣寬松窗口打開，支持新基建和新能源，房地產(chǎn)融資的“至暗時(shí)刻”正在緩解

10月物價(jià)數(shù)據(jù)可以用一句話概括：拿掉豬以后都是通脹，但在筑頂。PPI同比達(dá)13.5％、創(chuàng)新高，CPI剔除豬肉價(jià)格后同比2.56％，經(jīng)濟(jì)滯漲特征明顯，主因是全球供求缺口、運(yùn)動(dòng)式“減碳”等因素。

進(jìn)入11月以來，在國(guó)家保供穩(wěn)價(jià)政策、地產(chǎn)基建投資需求放緩、美聯(lián)儲(chǔ)Taper美元指數(shù)上漲等作用下，動(dòng)力煤、螺紋鋼、鐵礦石等價(jià)格大降，原油、銅等高位盤整。11月前10日，南華工業(yè)品價(jià)格指數(shù)較10月環(huán)比跌12.6％；其中，動(dòng)力煤、焦煤、螺紋鋼價(jià)格指數(shù)環(huán)比分別為-36.6％、-27.3％和-17.5％。

我們總的判斷，隨著經(jīng)濟(jì)放緩加快，通脹筑頂，貨幣政策寬松的時(shí)間窗口正在打開，部分已經(jīng)顯示放松跡象。只不過，時(shí)代轉(zhuǎn)身了。

未來貨幣政策將經(jīng)歷“不急轉(zhuǎn)彎-慢轉(zhuǎn)彎-轉(zhuǎn)彎-轟油門”四步曲，當(dāng)前正處于慢轉(zhuǎn)彎階段：央行對(duì)綠色經(jīng)濟(jì)定向降息再貸款；各商業(yè)銀行逐步滿足房地產(chǎn)合理融資，“至暗時(shí)刻”正在緩解；地方專項(xiàng)債放量發(fā)行。

11月8日，央行正式推出碳減排支持工具，相當(dāng)于定向降息再貸款支持新基建、綠色經(jīng)濟(jì)、新能源，將逐步釋放萬億級(jí)別的貨幣量；

10月15日，中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司司長(zhǎng)鄒瀾表示，央行和銀保監(jiān)會(huì)已指導(dǎo)主要銀行準(zhǔn)確把握和執(zhí)行好房地產(chǎn)金融審慎管理制度，保持房地產(chǎn)信貸平穩(wěn)有序投放，維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展；

11月初，據(jù)上海證券報(bào)報(bào)道，10月份無論是環(huán)比還是同比，房地產(chǎn)貸款投放規(guī)模均有較大幅度回升，金融機(jī)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)融資逐步恢復(fù)正常；

最近央行征求企業(yè)、銀行、住建等部門意見，并購(gòu)貸不計(jì)入三道紅線；11月9日中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)召開房地產(chǎn)企業(yè)代表座談會(huì)，部分房企有計(jì)劃在銀行間市場(chǎng)注冊(cè)發(fā)行債務(wù)融資工具；

10月以來，地方專項(xiàng)債放量發(fā)行。10月政府債券凈融資6167億元，同比多增1236億元，其中10月最后一周專項(xiàng)債發(fā)行創(chuàng)年內(nèi)新高。預(yù)計(jì)11月有7000億元左右專項(xiàng)債和3000億元左右國(guó)債蓄勢(shì)待發(fā)，將支撐社融修復(fù)。

長(zhǎng)期來看，預(yù)計(jì)未來以新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等為代表的新基建將成為跨周期調(diào)節(jié)、寬信用的主要工具，以替代過去刺激房地產(chǎn)、老基建和重化工業(yè)作為穩(wěn)增長(zhǎng)的主要手段。房地產(chǎn)和老基建的時(shí)代落幕了，新基建和新能源的時(shí)代開啟了，時(shí)代轉(zhuǎn)身了。

1）CPI同比1.5％，底部回升；剔除豬肉價(jià)格后CPI同比2.56％。豬肉價(jià)格下降44.0％，影響CPI下降約0.98個(gè)百分點(diǎn)；鮮菜價(jià)格上漲15.9％，影響CPI上漲約0.33個(gè)百分點(diǎn)；汽油和柴油價(jià)格分別上漲32.2％和35.7％。

2）核心CPI同比1.3％，環(huán)比0.1％，反映終端需求不足。當(dāng)前CPI上漲主要集中在蔬菜和能源類產(chǎn)品。蔬菜價(jià)格上漲，一方面受到雨水多發(fā)、冬季冷空氣影響，季節(jié)性波動(dòng)。另一方面上游運(yùn)輸成本、包裝成材價(jià)格上升拉動(dòng)蔬菜價(jià)格上漲。能源價(jià)格上漲通過居住用水電燃料和交通工具用燃料分項(xiàng)推動(dòng)非食品價(jià)格上漲。

3）PPI同比達(dá)13.5％，漲幅創(chuàng)新高。8個(gè)行業(yè)合計(jì)影響PPI上漲約11.38個(gè)百分點(diǎn)，超過總漲幅的八成，分別是煤炭開采和洗選業(yè)、石油和天然氣開采業(yè)、石油煤炭及其他燃料加工業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、化學(xué)纖維制造業(yè)、非金屬礦物制品業(yè)。其中，煤炭開采和洗選業(yè)價(jià)格上漲103.7％，漲幅擴(kuò)大28.8個(gè)百分點(diǎn)；其他7個(gè)行業(yè)價(jià)格漲幅在12.0％-59.7％之間，擴(kuò)大3.2-16.1個(gè)百分點(diǎn)。

4）復(fù)盤上一輪美聯(lián)儲(chǔ)貨幣正?；芷冢约按笞谏唐穬r(jià)格表現(xiàn)。我們發(fā)現(xiàn)，在美聯(lián)儲(chǔ)Taper到加息準(zhǔn)備期間內(nèi)，美元指數(shù)上漲23.4％，且對(duì)大宗商品價(jià)格的回落幅度影響最大。其中，原油、天然氣、煤炭、銅、鐵礦石等大宗商品價(jià)格跌幅在30％-60％之間；中美PPI階段表現(xiàn)分別從-1.64％和1.3％下行至-5.9％和-1.3％。

5）全球雙碳進(jìn)程提高清潔型能源消費(fèi)溢價(jià)；傳統(tǒng)能源方面，兼顧長(zhǎng)期雙碳戰(zhàn)略標(biāo)和能源安全目標(biāo)間的均衡。

煤炭及高耗能大宗品方面，國(guó)內(nèi)保供暖供電意愿強(qiáng)烈，11月全國(guó)煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)、電煤裝車快速增加、庫(kù)存水平提升。煤炭、高耗能大宗品價(jià)格回落，動(dòng)力煤、甲醇、鋁等品種主力合約期貨價(jià)格從10月高點(diǎn)價(jià)格下跌分別達(dá)50％、30％、20％以上。

天然氣作為清潔替代性一次能源，受極端天氣預(yù)期下供暖季節(jié)延長(zhǎng)、碳交易價(jià)格抬升、風(fēng)光發(fā)電不足影響，天然氣等清潔能源替代需求上升，冬季可能價(jià)格會(huì)維持高位，后續(xù)放緩回落。IPE天然氣活躍合約結(jié)算價(jià)格亦從10月初高點(diǎn)290便士／姆回落到180便士／姆水位震蕩。

原油受增產(chǎn)供應(yīng)不及預(yù)期影響，10月中旬后WTI原油價(jià)格環(huán)比上行至80美元以上，11月初受taper影響短暫回落至78美元附近。近期，美國(guó)對(duì)opec＋進(jìn)行政治博弈要求增產(chǎn)，以及美國(guó)政府強(qiáng)調(diào)未來不排除考慮利用美國(guó)的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備等工具增加供應(yīng)。

6）時(shí)代轉(zhuǎn)身了：央行碳減排支持工具傳遞重大信號(hào)

11月8日，央行正式推出碳減排支持工具，相當(dāng)于定向降息再貸款支持新基建、綠色經(jīng)濟(jì)、新能源，將逐步釋放萬億級(jí)別的貨幣量。

央行碳減排支持工具傳遞時(shí)代信號(hào)，房地產(chǎn)和老基建的時(shí)代落幕了，新基建和新能源的時(shí)代開啟了。

預(yù)計(jì)未來以新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等為代表的新基建將成為跨周期調(diào)節(jié)、穩(wěn)增長(zhǎng)、寬信用的主要工具，以替代過去刺激房地產(chǎn)、老基建和重化工業(yè)作為穩(wěn)增長(zhǎng)的主要手段，定向降息降準(zhǔn)、結(jié)構(gòu)性財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策等都正在來的路上，高質(zhì)量發(fā)展的政策工具箱正在形成。未來的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析、貨幣財(cái)政政策框架、產(chǎn)業(yè)動(dòng)力結(jié)構(gòu)都在被改寫，時(shí)代轉(zhuǎn)身了。

“新基建”所包含的新能源、新能源汽車、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、新一代信息技術(shù)、半導(dǎo)體、芯片、人工智能、數(shù)據(jù)中心等為過去近兩年實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的重大投資機(jī)遇。

我們維持此前觀點(diǎn)，建議啟動(dòng)以新能源、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等為代表的“新基建”作為跨周期調(diào)節(jié)的最重要抓手，既有助于穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預(yù)期，也有助于培育新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新引擎，實(shí)施結(jié)構(gòu)性的財(cái)政政策、定向降準(zhǔn)降息再貸款以及大力發(fā)展資本市場(chǎng)給予支持，以代替過去刺激房地產(chǎn)和“老基建”作為穩(wěn)增長(zhǎng)的工具手段。

今天的新基建、新能源和數(shù)字經(jīng)濟(jì)，是未來20年中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的希望，就像20年前的房地產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)和重化工業(yè)。