花樣年的錢包報警了

房企爆雷已成常態(tài),花樣年控股接棒,頗讓人意外。公司在中報顯示賬面還有百億級現(xiàn)金,卻難拿出資金償還2.06億美元票據(jù)。

受美元債務逾期影響,公司兩只美元債券節(jié)后開盤大跌。同時波及到整個房企美元債市場,4日至9日,有44只房企美元債跌幅超過20%。

美元債逾期一周之后,花樣年控股仍未有實質(zhì)性解決辦法。公司人事出現(xiàn)變動,兩位獨立非執(zhí)行董事在11日辭任。

據(jù)申萬宏源(000166,股吧)信用月報,2021Q3中資美元地產(chǎn)債凈融資開始轉(zhuǎn)負,預計對美元債依賴度較大的房企后續(xù)面臨較大再融資壓力。

“黑天鵝”來了

花樣年控股(01777.HK)怎么也不會想到,“黑天鵝”會落在自己頭上,一筆余額2.06億美元中期票據(jù)逾期違約。

這是一筆于2016年10月4日發(fā)行的5年期、票面利率7.375%高級無抵押擔保美元優(yōu)先票據(jù)。今年5-6月,公司已對這筆優(yōu)先票據(jù)提前累計贖回2.88億美元。逾期事件超出市場預期,公司在國慶節(jié)前對外展現(xiàn)出保兌付的形象。

公司創(chuàng)始人曾寶寶將其歸咎于標普機構(gòu)突然大幅下調(diào)評級,公司境內(nèi)外融資交叉嚴重受限,以至于流動性出現(xiàn)階段性緊張的局面。

在2021年中報里,公司賬面貨幣資金明明還有271.78億元,還有50.97億元應收賬款,2.06億美元怎么拿不出來?

從短期債務規(guī)模來看,截至6月,公司應付賬款及其他應付款102.24億元、一年內(nèi)到期優(yōu)先票據(jù)及債權(quán)109.86億元,合計212.1億元。至少從賬面上來看,公司在手貨幣資金足以應付上述款項。

況且上個月,公司將旗下彩生活中最重要的資產(chǎn)鄰里樂100%股權(quán)出售給碧桂園服務,對價33億元。

斑馬消費注意到,在9月份,市場對公司償債能力的質(zhì)疑已經(jīng)流言四起。公司22日公告澄清運營資金充裕,“無任何流動性問題。”

結(jié)合中報財務數(shù)據(jù),以及前9個月銷售額累計超過408億元,公司說法似乎有根有據(jù),結(jié)果10多天后就爆了雷,確實讓大多數(shù)人意外。

受債務逾期影響,10月8日開盤之后,公司債券大跌。18花樣年跌幅超過22%、19花樣年02跌幅超過54%。

據(jù)公開報道,公司現(xiàn)金余額中有約100億元系控股股東名下,其中約15億元位于境外。隨著外部金融環(huán)境惡化,加上變現(xiàn)資產(chǎn)過程被拉長,公司被拖進流動性緊張的深淵之中。

后期償債壓力增大

在這次美元票據(jù)逾期之前,國際評級機構(gòu)早已嗅到異樣的味道,短短半個月內(nèi)集體下調(diào)對花樣年的評級。

9月14日,標普將花樣年控股評級從穩(wěn)定下調(diào)至負面;9月16日,惠譽下調(diào)花樣年控股長期外幣發(fā)行人評級從B+降至B,展望負面;9月27日,穆迪將花樣年控股企業(yè)家族評級由B2下調(diào)至B3;9月29日,中誠信將花樣年集團評級展望下調(diào)至負面。動作如此統(tǒng)一,其根本原因在于對公司償債能力的看衰。

據(jù)標普機構(gòu)披露,花樣年控股約7.62億美元債將在年內(nèi)到期,11月、12月還有將近17億元境內(nèi)債券到期或可回售,一年內(nèi)到期信托借款35億元。

申萬宏源月報披露,花樣年控股存量美元債11只,合計規(guī)模30.7億美元,占截至今年6月優(yōu)先票據(jù)和境內(nèi)債規(guī)模比重的58%。而且,公司發(fā)行債券成本高,今年以來共發(fā)行兩筆美元債,一筆1.5億美元債利率11.875%,一筆2億美元債利率14.5%。

從債務結(jié)構(gòu)來看,花樣年控股融資結(jié)構(gòu)中債務短期化特征明顯,截至今年6月,公司1年到期的債務規(guī)模195億元,占存量債務比重達到35.8%。

公司債務紛至沓來,一筆9.5億元人民幣債券將在12月到期,公司對外稱已啟動再融資工作;對于2022年、2023年到期的美元債券,公司將提前通過要約回購和交換要約進行管理,改善公司債務年期結(jié)構(gòu)。

目前,公司已在通過出售資產(chǎn)回血,包括出售旗下重要物業(yè)資產(chǎn),這可能會葬送準備分拆的彩生活商業(yè)上市進程。一次債券逾期,殃及花樣年控股和彩生活兩家港股上市企業(yè)。

業(yè)績底色

如今,花樣年控股債務纏身,與2019年以來擴張?zhí)崴賻淼挠绊懖粺o關(guān)系。

2019年,公司創(chuàng)始人曾寶寶回歸公司后,加快了擴張速度,在當年中期業(yè)績會上,公司表示要二次創(chuàng)業(yè)、彎道超車。

當時,中國房地產(chǎn)市場早已迎來白銀時代,發(fā)展求穩(wěn)、注重經(jīng)營效率已成為眾多房企的共識。

花樣年控股不甘徘徊在前50強之外,寄希望實現(xiàn)規(guī)模性增長,早點回歸主流房企陣營,在這一點上,花樣年控股似乎要給房企們打個樣。

曾寶寶回歸之后,除了人事上大幅調(diào)整,公司物業(yè)開發(fā)轉(zhuǎn)向加速周轉(zhuǎn),新拿項目到開盤被壓縮至7.4個月。

另外,公司在獲得土地方面的打法不同以前,幾乎放棄通過并購獲得項目,自2019年開始頻頻出現(xiàn)在公開土地拍賣市場,尤其在12月,陸續(xù)拿下青島、南京等3處地塊。以往3年,公司鮮少參與招拍掛市場,95%以上的項目均是通過收并購實現(xiàn)。

據(jù)中指院數(shù)據(jù),2019年上半年公司拿地支出10億元,2020年拿地支出劇增至116億元?;幽昕毓赡玫靥崴倏筛Q一斑。

2021年中期業(yè)績會上,公司董事局主席潘軍表示,今年拿地預算為100億元,且已在全國多個一二線城市獲得20幅地塊,新增建筑面積334萬平方米,新增貨值483億元,為公司歷年來新增貨值最多的一年。

不過,公司盈利能力卻在下滑,2019年至2021年上半年,公司毛利率分別為27.97%、24.56%和20.79%。

今年前9月,公司實現(xiàn)銷售額408.69億元,同比增長25%。單就9月來看,其實現(xiàn)銷售額36.02億元,同比減少21.82%。在傳統(tǒng)銷售旺季大幅下滑,回款打亂企業(yè)償債計劃,可能是這次逾期事件的原因之一。

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(責任編輯:王治強 HF013)

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