宏觀杠桿率新變化：居民杠桿率創(chuàng)2012年以來首次季度性下降！

來源：智能家居時(shí)間：2021-05-12 22:30

居民部門杠桿率創(chuàng)2012年以來首次季度性下降，但降幅只有0.1個(gè)百分點(diǎn)，中長期看難改穩(wěn)中有升的總趨勢。

國家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室（NIFD日前發(fā)布的2021年一季度中國宏觀杠桿率報(bào)告顯示，今年一季度中國宏觀杠桿率為268.0％，比2020年末下降2.1個(gè)百分點(diǎn)，延續(xù)了2020年四季度以來的去杠桿態(tài)勢。

從驅(qū)動(dòng)因素上看，經(jīng)濟(jì)增速提高是季度去杠桿的最主要因素。從杠桿率結(jié)構(gòu)上看，非金融企業(yè)和政府部門去杠桿的力度最大。一季度居民、企業(yè)和政府部分杠桿率分別下降了0.1、0.9和1.1個(gè)百分點(diǎn)。其中，居民杠桿率輕微回落，為2012年以來首次季度性下降。

報(bào)告預(yù)計(jì)，2021年我國經(jīng)濟(jì)增長將有較大幅度反彈，而宏觀杠桿率也會(huì)有所回落，分部門看，今年居民和政府部門杠桿率預(yù)計(jì)仍會(huì)上升，非金融企業(yè)杠桿率將有所下降。我國應(yīng)抓住難得的改革窗口期，聚焦債務(wù)灰犀牛問題，加快推進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域改革，形成適應(yīng)新發(fā)展格局的可持續(xù)的債務(wù)積累模式。

中國居民杠桿率已超德國和日本的水平

2021年一季度居民部門杠桿率下降了0.1個(gè)百分點(diǎn)，從2020年末的62.2％下降至62.1％，為2012年以來首次季度性杠桿率下降。

居民債務(wù)中的中長期貸款（主要是住房貸款）占比最高，一季度末，其與GDP之比為39.9％。但這部分貸款相比2020年末有所下降。雖然從長期來看，中國居民部門杠桿率上升的主要驅(qū)動(dòng)力是中長期消費(fèi)貸款（住房貸款）的快速增長，但2021年一季度其增速下行幅度較大，同比增速從2020年末的19.8％下降至一季度末的14.3％，導(dǎo)致其占比下降。

值得注意的是，盡管一季度居民部門杠桿率創(chuàng)2012年以來首次季度性下降，但降幅只有0.1個(gè)百分點(diǎn)，說明在宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)力度較強(qiáng)的環(huán)境下，居民杠桿率仍基本穩(wěn)定。報(bào)告提醒，居民債務(wù)增速較快，尤其是個(gè)人經(jīng)營性貸款有較大幅度的上升，應(yīng)引起關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，居民經(jīng)營性貸款與GDP之比仍在上升，一季度上升了0.5個(gè)百分點(diǎn)，從2020年末的13.4％升至一季度末的13.9％；個(gè)人經(jīng)營貸款余額同比增長24.6％，比上年同期高11.5個(gè)百分點(diǎn)。

從國際比較來看，我國居民部門杠桿率最為顯著的特征是增速較快。報(bào)告表示，從2000年不到5％增長至當(dāng)前的62.1％。與國際金融協(xié)會(huì)所公布的全球各國居民杠桿率相比較，中國居民杠桿率當(dāng)前已超過德國和日本的水平，但仍低于美國和英國的水平。中國的居民杠桿率正在從發(fā)展中國家平均水平向發(fā)達(dá)國家平均水平邁進(jìn)。

社科院金融所所長、NIFD主任張曉晶近日在接受記者采訪時(shí)表示，我國居民部門杠桿率最大特征在于近二十年來攀升速度較快，從2000年不到5％增長至當(dāng)前的62.2％。而美英兩國自全球金融危機(jī)后都有一個(gè)顯著的居民部門去杠桿過程，隨后基本保持穩(wěn)定；日本和德國的居民杠桿率也在金融危機(jī)后基本保持穩(wěn)定。目前我國居民杠桿率增速較高，已超過德國、日本的水平，雖然低于美國和英國，但增速已接近美國二戰(zhàn)后居民部門杠桿率增速較快時(shí)期的水平。

“根據(jù)我們的判斷，我國居民部門杠桿率未來仍會(huì)穩(wěn)中有升。”張曉晶稱，不過，盡管目前我國居民杠桿率增速較高，但從可支配收入、資產(chǎn)等角度看，我國居民部門的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，無需過度緊張。居民部門杠桿率需要關(guān)注的潛在風(fēng)險(xiǎn)更多體現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性問題，包括要關(guān)注收入分配和財(cái)富差距導(dǎo)致的杠桿率結(jié)構(gòu)性差異，高收入群體杠桿率并不高，但低收入群體杠桿率反而會(huì)很高。此外，長期來看，我國居民部門杠桿率上升的主要驅(qū)動(dòng)力是中長期消費(fèi)貸款（住房貸款）的快速增長。去年房貸成為居民杠桿率上升主因，且增幅高于前幾年的水平。

企業(yè)部門杠桿率仍會(huì)回到去杠桿路徑中

我國非金融企業(yè)杠桿率多年來在國際上位列前列，去年受疫情影響增幅同樣明顯。2020年末，非金融企業(yè)杠桿率為162.3％，一年中上升了10.4個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告稱，根據(jù)國際金融協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)，美國、英國、日本和德國的非金融企業(yè)杠桿率在2020年分別上升了6.1、6.6、2.8和6.2個(gè)百分點(diǎn)，均小于中國的增幅。且大部分國家在下半年的非金融企業(yè)杠桿率已經(jīng)開始下行。

“2020年全球杠桿率上升主要體現(xiàn)在居民和政府部門，而非金融企業(yè)部門的杠桿率增長幅度是有限的。這在一定程度上體現(xiàn)出疫情沖擊下中國與其它（發(fā)達(dá)）經(jīng)濟(jì)體救助方式上的差異。”報(bào)告稱，中國側(cè)重于保市場主體，支持企業(yè)，導(dǎo)致企業(yè)杠桿率大幅攀升；其它（發(fā)達(dá)）經(jīng)濟(jì)體更側(cè)重于對居民部門的支持，包括向居民直接派發(fā)現(xiàn)金，而企業(yè)債務(wù)增速甚至是有所下降的。

不過，從季度環(huán)比變化看，我國企業(yè)部門杠桿率自去年下半年以來，已經(jīng)連續(xù)三個(gè)季度有所下行。2021年一季度，非金融企業(yè)杠桿率從2020年末的162.3％降至161.4％，降低了0.9個(gè)百分點(diǎn)。

疫情沖擊下企業(yè)部門杠桿率調(diào)頭回升或只是短暫現(xiàn)象，隨著經(jīng)濟(jì)企業(yè)復(fù)蘇，企業(yè)部門杠桿率將重回下降通道。報(bào)告表示，隨著經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，央行穩(wěn)字當(dāng)頭、保持定力，對企業(yè)貸款的增速已基本恢復(fù)到了2019年的水平，信用環(huán)境走向正?；?，非金融企業(yè)杠桿率已低于2020年一季度的水平，未來仍大概率繼續(xù)下行，回到去杠桿路徑中。

聚焦債務(wù)灰犀牛抓緊推進(jìn)改革

2021年一季度政府部門杠桿率延續(xù)了季度性下降的趨勢。報(bào)告表示，政府部門杠桿率從2020年末的45.6％下降至一季度的44.5％，下降了1.1個(gè)百分點(diǎn)。

“從過去情況來看，一季度政府部門杠桿率普遍都有所下降，2015年至2017年的一季度政府杠桿率分別下降了2.5、1.7和1.7個(gè)百分點(diǎn)。今年一季度政府杠桿率下降也并不意味著政府顯性杠桿率的下降，而更多是季節(jié)效應(yīng)的體現(xiàn)。”報(bào)告稱。

報(bào)告認(rèn)為，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)引起關(guān)注。國際貨幣基金組織（IMF）估算中國政府2018年和2019年地方政府隱性債務(wù)分別為36.6萬億和42.0萬億。由于地方政府融資平臺常年來被資本市場投資者視為有地方政府的隱性擔(dān)保，對這類風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識不足，長期存在著平臺債信仰，對這部分風(fēng)險(xiǎn)的化解也需循序漸進(jìn)。

“化解這部分風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)在于：一是嚴(yán)格控制“增量”，堅(jiān)決控制風(fēng)險(xiǎn)繼續(xù)積累；二是轉(zhuǎn)變?nèi)谫Y平臺職能，剝離其政府融資性質(zhì)；三是通過發(fā)展市場化、法制化機(jī)制來處理存量債務(wù)，并保護(hù)債權(quán)人合法權(quán)益。“報(bào)告稱。

張曉晶表示，2021年我國經(jīng)濟(jì)增長將有較大幅度反彈，而宏觀杠桿率也會(huì)有所回落，進(jìn)入去杠桿的軌道。這是推進(jìn)改革的窗口期，要抓住這一難得的機(jī)遇，聚焦債務(wù)灰犀牛問題，加快推進(jìn)相關(guān)領(lǐng)域改革，特別是要取消政府隱性擔(dān)保、打破剛兌，包括打破市場的“國企（包括地方政府）信仰”，硬化國企與地方政府的預(yù)算約束，糾正金融機(jī)構(gòu)的體制性偏好，由此逐步建立起市場化的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，糾正過去政府干預(yù)所形成的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)扭曲。

“只有風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的合理，才能引導(dǎo)金融信貸資源（包括杠桿率）優(yōu)化配置，從而支持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)和糾正杠桿率的錯(cuò)配，進(jìn)而形成適應(yīng)新發(fā)展格局的可持續(xù)的債務(wù)積累模式。”張曉晶稱。