??5月12日，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在接受媒體采訪時(shí)就宏觀杠桿率表態(tài)，被市場(chǎng)看作是官方對(duì)宏觀杠桿率政策導(dǎo)向的轉(zhuǎn)變。但實(shí)際上，這并非今年以來(lái)央行首次對(duì)宏觀杠桿率上升表態(tài)“松口”。在上個(gè)月公布一季度金融數(shù)據(jù)之際，央行就釋放了特殊環(huán)境下應(yīng)適當(dāng)提高對(duì)杠桿率抬升容忍度的政策信號(hào)。

??此番再次強(qiáng)調(diào)“當(dāng)前應(yīng)當(dāng)允許宏觀杠桿率有階段性的上升”，其背景是4月廣義貨幣（M2）和社融增速超預(yù)期，央行貨幣政策加強(qiáng)逆周期調(diào)控，貨幣創(chuàng)造和信用擴(kuò)張明顯提速，以緩解疫情沖擊下經(jīng)濟(jì)巨大的下行壓力。

??這延續(xù)了一季度以來(lái)的新增信貸社融高增長(zhǎng)的趨勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)增速下滑和信用擴(kuò)張?zhí)崴俚墓餐饔孟?，宏觀杠桿率飆升是必然的結(jié)果。國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室（NIFD）公布的最新數(shù)據(jù)顯示，一季度，我國(guó)宏觀杠桿率上升了13.9個(gè)百分點(diǎn)，相比之下，2019年全年才上升6.1個(gè)百分點(diǎn)。也就是說(shuō)，僅今年一季度宏觀杠桿率的上升幅度就是去年全年的一倍之多。

??不過(guò)，受疫情沖擊，當(dāng)前看待宏觀杠桿率的背景與平常年份也發(fā)生了巨大變化，拿今年的情況與去年作對(duì)比并無(wú)參考性。更準(zhǔn)確的，應(yīng)是將今年的情況與2008年國(guó)際金融危機(jī)時(shí)進(jìn)行比較。當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)也面臨較大的負(fù)面沖擊，且在2008年底推出了大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。2009年全年杠桿率上升了31.8個(gè)百分點(diǎn)，其中前兩個(gè)季度分別上升了14.2個(gè)和11.2個(gè)百分點(diǎn)。與之相比，今年一季度我國(guó)宏觀杠桿率的增幅低于2009年一季度。

??同時(shí)，盡管本次疫情沖擊遠(yuǎn)甚于金融危機(jī)，但從債務(wù)擴(kuò)張的角度看，本次政策刺激力度有所節(jié)制。NIFD數(shù)據(jù)顯示，2009年一季度債務(wù)規(guī)模和M2環(huán)比分別上升了11.6%和11.7%，而今年一季度這兩個(gè)指標(biāo)的環(huán)比增幅僅為4.4%和4.8%。

??過(guò)去三年，控制宏觀杠桿率被看作是防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)的主要抓手，但即便短短三年間，杠桿率的調(diào)控目標(biāo)也并非一成不變。杠桿率高低與否要根據(jù)當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)情況來(lái)判斷，并根據(jù)需要適當(dāng)調(diào)整。過(guò)去三年，宏觀政策調(diào)控對(duì)于杠桿率的看法也從最初的去杠桿到穩(wěn)杠桿，再到目前的加杠桿。

??在當(dāng)前全球面臨經(jīng)濟(jì)衰退的壓力下，各國(guó)的刺激政策都會(huì)推動(dòng)本國(guó)宏觀杠桿率不同程度地上升，杠桿率階段性上升是為了擴(kuò)大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持，避免陷入“信用收縮-經(jīng)濟(jì)下行”的惡性循環(huán)。合理利用杠桿來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，是現(xiàn)代金融的核心。宏觀杠桿率的高低可以作為監(jiān)測(cè)金融風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)，但并非宏觀政策調(diào)控的直接目標(biāo)。尤其是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面臨巨大下行壓力的挑戰(zhàn)下，更不能因宏觀杠桿率的階段性大幅上升而自縛手腳，相反，這是當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的積極信號(hào)，應(yīng)當(dāng)容忍這一合理上升趨勢(shì)。

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