??二度遞表的雅居樂雅城集團，展示了2020年的經(jīng)營成果與突破。

??其中最大的亮點，是通過高速擴張及大手筆并購，大幅降低了對關(guān)聯(lián)方的依賴。雅居樂（03383.HK）旗下定位為綠色生態(tài)人居服務(wù)商的雅居樂雅城集團，正逐漸“獨立”。

??2020年，雅城新進4個省份和84個城市；連續(xù)收購廣州旭峰、深圳昱鵬、廣東禧順等多家公司，加速減少關(guān)聯(lián)交易，來自第三方的收入占比從2018年的8.9%上升至2020年46.9%。

??據(jù)招股書，由雅居樂控股透過興致間接持有93.35%的股權(quán)，此外，雅城集團執(zhí)行董事兼總裁陳璐琳持股6.65%。此前招股書披露，若不行使購股權(quán)，上市成功后，雅居樂集團將持有雅城集團已發(fā)行股本約70%。

??僅從股權(quán)關(guān)系來看，除了雅居樂的陳氏家族，陳璐琳是雅城集團此次IPO的焦點。該人士最早于2005年入雅居樂集團，先后擔任多個職位，2008年開始任中山時興（雅居樂雅城集團前身）總經(jīng)理，至今已有十多年時間。

??招股書稱，因為陳璐琳對公司的貢獻，在雅城集團遞交IPO招股書前（2020 年6 月20 日），董事會批準陳璐琳以3.1億港元，認購了雅城集團665 股股份，占比6.65%。

??頻繁收購擴張

??雅城集團目前主要有兩大業(yè)務(wù)模塊，一是綠色生態(tài)景觀服務(wù)，二是智慧裝飾家居服務(wù)。其中，綠色生態(tài)景觀服務(wù)主要包括園林景觀、生態(tài)環(huán)境及綠化管養(yǎng)等；智慧裝飾家居服務(wù)則包含有住宅精裝、公共裝修及設(shè)計、生產(chǎn)、銷售及安裝智造家具幾個細分的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

??據(jù)了解，早于2000年，雅居樂成立中山時興提供智慧裝飾家居服務(wù)，后者現(xiàn)為雅城集團在國內(nèi)的主要全資營運附屬公司之一；隨后于2015年，雅居樂成立廣州雅玥并開始提供綠色生態(tài)景觀服務(wù)。

??根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，在中國同時提供綠色生態(tài)景觀及室內(nèi)裝飾服務(wù)的公司中，按2019年兩個業(yè)務(wù)分部產(chǎn)生的總收入計，雅城集團排名第四。截至2020年12月31日，集團的業(yè)務(wù)遍布中國31個省份的203個城市。

??截至2020年12月31日，雅城集團在中國29個省份的171個城市有1130個總占地面積約為1.76億平方米的進行中的綠色生態(tài)景觀項目；以及在中國26個省份的91個城市有1206個總建筑面積約為1,460萬平方米的進行中的智慧裝飾家居項目。

??業(yè)務(wù)版圖上，該公司在四個主要地區(qū)，即華南地區(qū)（尤其是大灣區(qū)）、華東地區(qū)（尤其是長江三角洲地區(qū)）、華北地區(qū)（尤其是環(huán)渤海經(jīng)濟圈）以及中西部地區(qū)）經(jīng)營項目。據(jù)了解，在中國30大物業(yè)開發(fā)商中，有26家企業(yè)均為雅城集團的客戶，當中多家企業(yè)已與其訂立地區(qū)性戰(zhàn)略采購合同。

??與此前招股書對比不難發(fā)現(xiàn)，相比2019年，雅城集團在過去一年就新增進入4個省份和84個城市，擴張速度可見一斑。

??這得益于該公司頻繁的收并購擴張，于2019年收購了北京京林及廣東美景后，2020年，雅城集團還收購了廣州旭峰、深圳昱鵬、廣東禧順多家公司。被收購公司涉及智慧生產(chǎn)、水污染處理、紅樹林修復、造林及雨水花園設(shè)計及施工的技術(shù)能力等。

??第三方占比上升

??更新后的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018、2019及2020年，雅城集團的收入分別為35.09億元，50.93億元及71.73億元，年復合增長率為43.0%。于相同年度，該公司純利分別為4.9億元，8.23億元及9.34億元，年復合增長率為38.0%。

??

??在風險因素一項，雅城集團稱來自雅居樂集團及其他關(guān)聯(lián)方的項目的毛利率較高，主要有兩方面原因：

??其一，公司在雅居樂集團物業(yè)開發(fā)項目的初期已參與設(shè)計及規(guī)劃，因而可提前計劃物料采購及分包，并且可同時為施工時間表近似的多個項目進行采購，減省采購成本之余不會有損質(zhì)量。

??其二，由于雅城集團與雅居樂集團及其他關(guān)聯(lián)方擁有長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，對彼等的要求及標準有更深入的了解，一般能夠提供彼等預(yù)期的服務(wù)而無需重新開始，此亦可降低集團的銷售成本。

??雅城集團表示，由于過往錄得來自獨立第三方項目的毛利率較低，而公司繼續(xù)擴充業(yè)務(wù)營運，第三方項目收入占比將增多，公司的盈利能力或會受到不利影響。據(jù)了解，截至最后可行日期，雅城集團已與獨立第三方訂立53項戰(zhàn)略合作協(xié)議。

??負債方面，2018、2019、2020年，雅城集團的資產(chǎn)負債比率保持相對穩(wěn)定狀態(tài)，分別為68.1%、68.0%以及65.2%，2020年相比2019年有所下降。其中原因，主要得益于陳璐琳所持有錦繡前程于2020年對公司進行的注資。

       該公司的借款由2019年的2.64億元增加至2020年的3.25億元。具體而言，主要是其非流動借款由2019年的1.28億元增加至2020年的1.84億元所推動。

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