二度遞表的雅居樂雅城集團(tuán)，展示了2020年的經(jīng)營(yíng)成果與突破。

其中最大的亮點(diǎn)，是通過(guò)高速擴(kuò)張及大手筆并購(gòu)，大幅降低了對(duì)關(guān)聯(lián)方的依賴。雅居樂（03383.HK）旗下定位為綠色生態(tài)人居服務(wù)商的雅居樂雅城集團(tuán)，正逐漸“獨(dú)立”。

2020年，雅城新進(jìn)4個(gè)省份和84個(gè)城市；連續(xù)收購(gòu)廣州旭峰、深圳昱鵬、廣東禧順等多家公司，加速減少關(guān)聯(lián)交易，來(lái)自第三方的收入占比從2018年的8.9%上升至2020年46.9%。

據(jù)招股書，由雅居樂控股透過(guò)興致間接持有93.35%的股權(quán)，此外，雅城集團(tuán)執(zhí)行董事兼總裁陳璐琳持股6.65%。此前招股書披露，若不行使購(gòu)股權(quán)，上市成功后，雅居樂集團(tuán)將持有雅城集團(tuán)已發(fā)行股本約70%。

僅從股權(quán)關(guān)系來(lái)看，除了雅居樂的陳氏家族，陳璐琳是雅城集團(tuán)此次IPO的焦點(diǎn)。該人士最早于2005年入雅居樂集團(tuán)，先后擔(dān)任多個(gè)職位，2008年開始任中山時(shí)興（雅居樂雅城集團(tuán)前身）總經(jīng)理，至今已有十多年時(shí)間。

招股書稱，因?yàn)殛愯戳諏?duì)公司的貢獻(xiàn)，在雅城集團(tuán)遞交IPO招股書前（2020 年6 月20 日），董事會(huì)批準(zhǔn)陳璐琳以3.1億港元，認(rèn)購(gòu)了雅城集團(tuán)665 股股份，占比6.65%。

頻繁收購(gòu)擴(kuò)張

雅城集團(tuán)目前主要有兩大業(yè)務(wù)模塊，一是綠色生態(tài)景觀服務(wù)，二是智慧裝飾家居服務(wù)。其中，綠色生態(tài)景觀服務(wù)主要包括園林景觀、生態(tài)環(huán)境及綠化管養(yǎng)等；智慧裝飾家居服務(wù)則包含有住宅精裝、公共裝修及設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷售及安裝智造家具幾個(gè)細(xì)分的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

據(jù)了解，早于2000年，雅居樂成立中山時(shí)興提供智慧裝飾家居服務(wù)，后者現(xiàn)為雅城集團(tuán)在國(guó)內(nèi)的主要全資營(yíng)運(yùn)附屬公司之一；隨后于2015年，雅居樂成立廣州雅玥并開始提供綠色生態(tài)景觀服務(wù)。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，在中國(guó)同時(shí)提供綠色生態(tài)景觀及室內(nèi)裝飾服務(wù)的公司中，按2019年兩個(gè)業(yè)務(wù)分部產(chǎn)生的總收入計(jì)，雅城集團(tuán)排名第四。截至2020年12月31日，集團(tuán)的業(yè)務(wù)遍布中國(guó)31個(gè)省份的203個(gè)城市。

截至2020年12月31日，雅城集團(tuán)在中國(guó)29個(gè)省份的171個(gè)城市有1130個(gè)總占地面積約為1.76億平方米的進(jìn)行中的綠色生態(tài)景觀項(xiàng)目；以及在中國(guó)26個(gè)省份的91個(gè)城市有1206個(gè)總建筑面積約為1,460萬(wàn)平方米的進(jìn)行中的智慧裝飾家居項(xiàng)目。

業(yè)務(wù)版圖上，該公司在四個(gè)主要地區(qū)，即華南地區(qū)（尤其是大灣區(qū)）、華東地區(qū)（尤其是長(zhǎng)江三角洲地區(qū)）、華北地區(qū)（尤其是環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈）以及中西部地區(qū)）經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。據(jù)了解，在中國(guó)30大物業(yè)開發(fā)商中，有26家企業(yè)均為雅城集團(tuán)的客戶，當(dāng)中多家企業(yè)已與其訂立地區(qū)性戰(zhàn)略采購(gòu)合同。

與此前招股書對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，相比2019年，雅城集團(tuán)在過(guò)去一年就新增進(jìn)入4個(gè)省份和84個(gè)城市，擴(kuò)張速度可見一斑。

這得益于該公司頻繁的收并購(gòu)擴(kuò)張，于2019年收購(gòu)了北京京林及廣東美景后，2020年，雅城集團(tuán)還收購(gòu)了廣州旭峰、深圳昱鵬、廣東禧順多家公司。被收購(gòu)公司涉及智慧生產(chǎn)、水污染處理、紅樹林修復(fù)、造林及雨水花園設(shè)計(jì)及施工的技術(shù)能力等。

第三方占比上升

更新后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2018、2019及2020年，雅城集團(tuán)的收入分別為35.09億元，50.93億元及71.73億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為43.0%。于相同年度，該公司純利分別為4.9億元，8.23億元及9.34億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為38.0%。

當(dāng)中，2018-2020年，向雅居樂集團(tuán)及其他關(guān)聯(lián)方提供的服務(wù)所產(chǎn)生的收入分別占其總收入約91.1%、78.9%及53.1%；第三方分別貢獻(xiàn)其總收入的8.9%、21.1%及46.9%。數(shù)據(jù)顯示，雅城集團(tuán)的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)占比近兩年來(lái)正快速縮小，關(guān)聯(lián)方依賴度逐步減弱。

然而，這也衍生了另外的問(wèn)題，雅城集團(tuán)的毛利率隨著關(guān)聯(lián)方收入占比的較少，有下降的趨勢(shì)。2018、2019及2020年，該公司的整體毛利率分別為23.2%、25.5%及23.2%。2020年毛利率較2019年下降了2.3個(gè)百分點(diǎn)。

在風(fēng)險(xiǎn)因素一項(xiàng)，雅城集團(tuán)稱來(lái)自雅居樂集團(tuán)及其他關(guān)聯(lián)方的項(xiàng)目的毛利率較高，主要有兩方面原因：

其一，公司在雅居樂集團(tuán)物業(yè)開發(fā)項(xiàng)目的初期已參與設(shè)計(jì)及規(guī)劃，因而可提前計(jì)劃物料采購(gòu)及分包，并且可同時(shí)為施工時(shí)間表近似的多個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行采購(gòu)，減省采購(gòu)成本之余不會(huì)有損質(zhì)量。

其二，由于雅城集團(tuán)與雅居樂集團(tuán)及其他關(guān)聯(lián)方擁有長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，對(duì)彼等的要求及標(biāo)準(zhǔn)有更深入的了解，一般能夠提供彼等預(yù)期的服務(wù)而無(wú)需重新開始，此亦可降低集團(tuán)的銷售成本。

雅城集團(tuán)表示，由于過(guò)往錄得來(lái)自獨(dú)立第三方項(xiàng)目的毛利率較低，而公司繼續(xù)擴(kuò)充業(yè)務(wù)營(yíng)運(yùn)，第三方項(xiàng)目收入占比將增多，公司的盈利能力或會(huì)受到不利影響。據(jù)了解，截至最后可行日期，雅城集團(tuán)已與獨(dú)立第三方訂立53項(xiàng)戰(zhàn)略合作協(xié)議。

負(fù)債方面，2018、2019、2020年，雅城集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債比率保持相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，分別為68.1%、68.0%以及65.2%，2020年相比2019年有所下降。其中原因，主要得益于陳璐琳所持有錦繡前程于2020年對(duì)公司進(jìn)行的注資。

該公司的借款由2019年的2.64億元增加至2020年的3.25億元。具體而言，主要是其非流動(dòng)借款由2019年的1.28億元增加至2020年的1.84億元所推動(dòng)。

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