智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，廣發(fā)證券(000776)發(fā)布研究報(bào)告稱，中國(guó)地產(chǎn)行業(yè)仍處于成熟期，剛需和改善需求長(zhǎng)期存在;中期來(lái)看2022年新開(kāi)工已處于中期底部區(qū)域;持續(xù)弱復(fù)蘇，銷售復(fù)蘇快于新開(kāi)工，保交付下竣工有望改善。核心建材公司業(yè)績(jī)將有韌性復(fù)蘇：一是優(yōu)質(zhì)建材龍頭內(nèi)生增長(zhǎng)較快，來(lái)源于新產(chǎn)品/產(chǎn)能擴(kuò)張和份額提升;二是隨著需求復(fù)蘇和原材料壓力緩解，利潤(rùn)率有望均值回歸帶來(lái)盈利彈性。

▍廣發(fā)證券主要觀點(diǎn)如下：

房地產(chǎn)是建材行業(yè)周期波動(dòng)之源：錨定地產(chǎn)銷售。

2008年以來(lái)房地產(chǎn)經(jīng)歷了四輪周期(銷售面積增速?gòu)恼D(zhuǎn)負(fù)-負(fù)增長(zhǎng)-正增長(zhǎng)-銷售面積增速新一輪從正轉(zhuǎn)負(fù))，分別為2008Q1-2011Q3，2011Q4-2013Q4，2014Q1-2021Q2，2021Q3-至今。

建材行業(yè)基本面和房地產(chǎn)周期有強(qiáng)相關(guān)關(guān)系：一是看“價(jià)”的水泥和玻璃，其價(jià)格跟隨地產(chǎn)周期性變化;二是看“量”的消費(fèi)建材，雖然中長(zhǎng)期成長(zhǎng)性較好，但中短期的收入增速跟隨地產(chǎn)周期性變化。

更重要的是地產(chǎn)β背后的公司強(qiáng)α：供給邏輯。

行業(yè)中短期景氣度雖然跟隨地產(chǎn)β周期性變化，但是每輪周期都有強(qiáng)α公司，并且強(qiáng)α公司強(qiáng)者恒強(qiáng)效應(yīng)更加明顯。

從2007-2021年累計(jì)增速來(lái)看，建材行業(yè)龍頭公司收入增速均顯著跑贏行業(yè)需求增速——水泥和玻璃價(jià)格始終呈現(xiàn)周期性變化(價(jià)格彈性并沒(méi)有隨著行業(yè)需求彈性下降而減弱)，消費(fèi)建材公司量/收入的成長(zhǎng)性明顯(量/收入增長(zhǎng)彈性并沒(méi)有隨著行業(yè)需求彈性下降而下降)。阿爾法主要來(lái)源于供給格局。

股價(jià)復(fù)盤(pán)：每輪周期的三段式節(jié)奏，強(qiáng)α公司超額收益顯著。

上行周期：政策放松催化下估值率先回升帶來(lái)股價(jià)第一波上漲，地產(chǎn)銷售持續(xù)改善后帶來(lái)行業(yè)基本面向上接力第二波上漲(漲幅和持續(xù)性均強(qiáng)于第一波)，以及這兩波上漲中間的回調(diào)震蕩階段(基本面從左側(cè)進(jìn)入到右側(cè)的確認(rèn)期)。

下行周期：政策持續(xù)收緊將壓制估值帶來(lái)股價(jià)第一波下跌，地產(chǎn)銷售持續(xù)惡化后帶來(lái)行業(yè)基本面下行帶來(lái)股價(jià)第二波下跌，以及這兩波下跌中間的反彈震蕩階段(基本面從右側(cè)進(jìn)入到左側(cè)的確認(rèn)期)。而且每輪周期都有強(qiáng)α公司表現(xiàn)非常優(yōu)秀。

本輪周期(2023-2024)探討：需求弱復(fù)蘇、核心公司業(yè)績(jī)有韌性復(fù)蘇。

中國(guó)地產(chǎn)行業(yè)仍處于成熟期，剛需和改善需求長(zhǎng)期存在;中期來(lái)看2022年新開(kāi)工已處于中期底部區(qū)域;持續(xù)弱復(fù)蘇，銷售復(fù)蘇快于新開(kāi)工，保交付下竣工有望改善。

核心公司業(yè)績(jī)將有韌性復(fù)蘇：一是優(yōu)質(zhì)建材龍頭內(nèi)生增長(zhǎng)較快，來(lái)源于新產(chǎn)品/產(chǎn)能擴(kuò)張和份額提升;二是隨著需求復(fù)蘇和原材料壓力緩解，利潤(rùn)率有望均值回歸帶來(lái)盈利彈性。參考美國(guó)房地產(chǎn)次貸危機(jī)后，地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)弱復(fù)蘇、核心龍頭公司強(qiáng)復(fù)蘇。

風(fēng)險(xiǎn)提示

貨幣房地產(chǎn)等政策大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)新投產(chǎn)能超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料成本上漲過(guò)快風(fēng)險(xiǎn)等。

相關(guān)知識(shí)

中泰證券：強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)的博弈 關(guān)注低PB房企及央企地產(chǎn)附屬物業(yè)公司
證監(jiān)會(huì)擬對(duì)廣發(fā)證券采取行政監(jiān)管措施
原材料價(jià)格上漲 家居行業(yè)調(diào)價(jià)后壓力仍存
一線城市寫(xiě)字樓復(fù)蘇 深圳空置率仍居榜首
復(fù)蘇持續(xù)深化 布局“十四五”規(guī)劃成主線
一線城市寫(xiě)字樓復(fù)蘇,深圳空置率仍居榜首
海通證券：龍光集團(tuán)業(yè)績(jī)跨周期增長(zhǎng)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至25.09港元
重點(diǎn)城市經(jīng)濟(jì)“中考”: 新一線城市有韌性
全國(guó)寫(xiě)字樓市場(chǎng)艱難復(fù)蘇 高空置率仍成挑戰(zhàn)
5月BHI 繼續(xù)上漲 全國(guó)建材家居市場(chǎng)持續(xù)復(fù)蘇