??2020年4月份以來(lái)，伴隨國(guó)內(nèi)疫情有效管控后的復(fù)工復(fù)產(chǎn)穩(wěn)步推進(jìn)，住宅區(qū)上門安裝也逐步放開(kāi)，家居行業(yè)的終端消費(fèi)正迎來(lái)復(fù)蘇，同時(shí)年初以來(lái)各地方政府的房地產(chǎn)政策“因城施策”靈活性增加，也有望在中長(zhǎng)期為行業(yè)需求帶來(lái)增長(zhǎng)動(dòng)能。在此背景下，行業(yè)在經(jīng)歷2017年以來(lái)的流量分化、激烈競(jìng)爭(zhēng)后，家居龍頭公司未來(lái)將加大力度布局多元渠道模式，整裝業(yè)務(wù)、工程渠道以及線上營(yíng)銷的重要性增加，機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)龍頭公司有望率先受益，提升市場(chǎng)份額，強(qiáng)者恒強(qiáng)。

??核心邏輯

??1、政策密集出臺(tái)，精裝房滲透率提升空間大。近年來(lái)，我國(guó)大力推行精裝房，2017年住建部發(fā)布了《建筑業(yè)發(fā)展十三五規(guī)劃》，明確提出到2020年新開(kāi)工全裝修成品住宅面積達(dá)到30%，2019年2月住建部發(fā)布《住宅項(xiàng)目規(guī)范（征求意見(jiàn)稿）》明確提出“城鎮(zhèn)新建住宅全裝修交付”。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至2019年我國(guó)精裝房滲透率已提升至32%，但與發(fā)達(dá)國(guó)家80%-100%的比例相比，仍具有較大的提升空間。

??2、地產(chǎn)系產(chǎn)業(yè)資本加速入局。碧桂園創(chuàng)投投資領(lǐng)域涵蓋大健康、大消費(fèi)、教育、AIoT、房產(chǎn)科技、物流及供應(yīng)鏈。核心團(tuán)隊(duì)累計(jì)投資額已經(jīng)超過(guò)116億，投資項(xiàng)目超過(guò)45家，包括企鵝杏仁、貝殼找房、藍(lán)箭航天、塞飛亞農(nóng)業(yè)科技等企業(yè)。此前紅星系、居然系資本參與家居行業(yè)產(chǎn)業(yè)布局較多，萬(wàn)科、保利、恒大等對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈的布局多在集采平臺(tái)、產(chǎn)能共建、業(yè)務(wù)合作層面，地產(chǎn)系資本密集參與家居產(chǎn)業(yè)二級(jí)市場(chǎng)定增尚屬首次。

??3、竣工回暖趨勢(shì)不變，精裝修滲透率不斷提升。4月地產(chǎn)竣工同比增速回至負(fù)值，但前期新開(kāi)工高增長(zhǎng)的情況下，竣工回升的確定性仍然存在，單月下滑可能是數(shù)據(jù)質(zhì)量問(wèn)題。另外，房地產(chǎn)行業(yè)本身也呈現(xiàn)頭部集中態(tài)勢(shì)，top房企的銷售面積增速和竣工增速都快于行業(yè)。與此同時(shí)，精裝修滲透率不斷提升，奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示2019年新建住宅精裝修樓盤(pán)占比約32%，政策推動(dòng)下未來(lái)5年內(nèi)有望超過(guò)50%，頭部房企精裝供應(yīng)鏈的景氣度是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)最高的細(xì)分領(lǐng)域之一。

??4、精裝滲透率快速提升的背景下，地產(chǎn)企業(yè)尋求優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商。2019年全國(guó)住宅精裝修市場(chǎng)規(guī)模約320萬(wàn)套，市場(chǎng)滲透率達(dá)32%，預(yù)計(jì)2020年全國(guó)精裝修商品住宅開(kāi)盤(pán)規(guī)模將達(dá)365萬(wàn)套。精裝占比迅速提升，地產(chǎn)企業(yè)要提前鎖定好優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈，保障自己房屋交期。2019年以來(lái)行業(yè)比較明顯的趨勢(shì)是，地產(chǎn)商開(kāi)始積極與品牌商（上市公司）合作，而不是一味地以低價(jià)為導(dǎo)向。優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈本身在墊資能力、交付能力以及工程質(zhì)量上具備相當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)產(chǎn)業(yè)資本而言，亦是稀缺資源。

??利好公司

??招商證券指出，看好未來(lái)2、3年的精裝行業(yè)上升周期，推薦具備大宗業(yè)務(wù)彈性的志邦家居、惠達(dá)衛(wèi)浴、帝歐家居、皮阿諾、歐派家居、海鷗住工等公司。

??中信證券指出，家居行業(yè)Q2雖然仍面臨一定壓力，但考慮到被壓抑的需求逐步釋放、地產(chǎn)交付重回改善通道，預(yù)計(jì)下半年會(huì)迎來(lái)基本面彈性，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)繼續(xù)建議積極配置，推薦歐派家居、索菲亞、美凱龍，建議關(guān)注志邦家居、顧家家居。

??中銀證券指出，竣工交付的回升和精裝修滲透率提升的背景下，精裝修鏈條保持高景氣，此前市值不大、估值較低的工程業(yè)務(wù)占比較高的品種值得關(guān)注，推薦志邦家居、帝歐家居，關(guān)注惠達(dá)衛(wèi)浴、海鷗住工、大亞圣象、歐派家居。

??財(cái)信證券指出，隨著精裝修的不斷發(fā)展及集中度的不斷提升，行業(yè)龍頭有望借助工程渠道，實(shí)現(xiàn)份額提升。建議關(guān)注櫥柜龍頭歐派家居、定制龍頭志邦家居及工程渠道發(fā)展迅速的皮阿諾。

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