3月9日晚時，正榮地產(chǎn)（下稱“正榮”，06158.HK）發(fā)布了個公告。

公告顯示，正榮贖回了一筆3.1億美元的債券。

這筆債券2022年到期年息是9.15%，而正榮需要付的贖回價僅為102.5%。

此前正榮發(fā)布這一筆高息美元債時曾引起市場對正榮融資成本過高的議論。

而此次提前一年贖回能幫正榮省下不少利息。

在公告里，正榮也強調(diào)贖回概不會對財務狀態(tài)造成重大影響。

而在這則贖回美元債公告的同時，有媒體報道，香港質(zhì)量保證局肯定了正榮發(fā)行的3.5億美元綠色優(yōu)先票據(jù)。

換而言之，正榮在提前償債的同時，又去別處借錢了。

相對于新舊換新的操作，先還再借的模式的確向市場展現(xiàn)了正榮強大的現(xiàn)金流。

但是有專業(yè)人士認為，獲得綠色債資格對正榮來說是一大利好，但綠色融資渠道的融資額度、次數(shù)都極其有限。

并隨著房企融資越發(fā)困難，正榮未來如果一直依賴融資輸血，企業(yè)現(xiàn)金流可能會承壓。

據(jù)正榮上一份年報顯示，2020年正榮的經(jīng)營現(xiàn)金流、投資現(xiàn)金流、融資現(xiàn)金流分別為-140.66億、-22.11億、219.73億。

經(jīng)營現(xiàn)金流代表著企業(yè)正常經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流，造血；

投資現(xiàn)金流帶著企業(yè)企業(yè)投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流，補血；

融資現(xiàn)金流企業(yè)融資（貸款）活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流，輸血。

所以當正榮同時公開償債與借債信息，市場發(fā)現(xiàn)，正榮目前是繼續(xù)依靠高息融資而不是去提高造血能力時。

市場擔憂正榮的造血能力差，企業(yè)生存全靠輸血而看空企業(yè)未來的發(fā)展也在情理之中。

因為一家企業(yè)如果長期靠補血甚至輸血、大輸血存活著，那這個企業(yè)就是驗證不健康，甚至隨時有死亡危險的。

而關于造血能力，據(jù)報告顯示，2020年半年正榮的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率只有0.08，不僅遠低于行業(yè)水平，還連年下滑，同時營業(yè)周期、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也在大幅度提高。

因此，正榮的經(jīng)營現(xiàn)金流從2016年的-16.6億到2019年的-140.66億，幅度接近十倍。

同時，長期依賴高息融資輸血，但又不能提高造血能力，企業(yè)所有的利潤都會被腐蝕。

據(jù)正榮2020年中報顯示，在營業(yè)收入從136.48億增長6.55%至145.42億的時候，凈利潤卻同比下滑6.17%。

145.42億 的營收只創(chuàng)造了8.76億元的凈利，企業(yè)的造血能力可見如何。

真正令市場擔憂的是，隨著疫情好轉(zhuǎn)，樓市緩和，進入2021年后，應該是企業(yè)迎來造血的好時機。

但正榮的造血能力似乎依然沒有提高，而是企圖通過主動降速的方式去提高盈利能力。

據(jù)公開統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2021年前兩月正榮拿地共花費26億，排名第47，而銷售方面正榮對應的排名是24，銷售金額是246.04億。

正榮主動走上了降速的通道，但在賬面抱著高達390億的現(xiàn)金及其等價物的同時，在去掉188.35億元的應收賬款后，還有接近千億要付利息的債務。

報告顯示，正榮的短期債項只有191.16億，償債能力無憂。

因此，市場上有人認為，作為一家房企，提高盈利的方式不是去提高運營能力，而是主動降速少拿地，而隨著未來市場土地價格升高，無論未來是通過招拍掛還是收并購拿地，未來當正榮土地糧草缺失時，沒有提前低價布局土地市場，高地價又會腐蝕掉利潤。

而在之前的業(yè)績會上，正榮的高管陳偉健也坦誠，2019年的毛利率低是因為出售了一批高成本的存貨。

現(xiàn)在高強度的主動降速，未來是否會重蹈覆轍？

前幾年，正榮曾提出，將2019年-2021年定為高質(zhì)量發(fā)展的企業(yè)戰(zhàn)略，要求降低管理、銷售、財務費用，但從目前公開的數(shù)據(jù)來看，三年過去了，正榮的高質(zhì)量戰(zhàn)略發(fā)展的并不是很成功。

不過，2019年下半年、2020年上半年的業(yè)績在2020年的年報里才有體現(xiàn)，我們在2020年的年報里便能看到正榮的新三年戰(zhàn)略的開始是否成功。

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（責任編輯：王治強 HF013）

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