來源：第一財(cái)經(jīng)

近期“純內(nèi)需”主題繼續(xù)跑贏A股和港股標(biāo)的指數(shù)。2月底海外疫情有加速升級(jí)的苗頭，我們首提“純內(nèi)需”主題并分別篩選A股和港股“純內(nèi)需”組合。截至4月24日，A股和港股純內(nèi)需組合分別跑贏滬深300指數(shù)及MSCI China指數(shù)15及7個(gè)百分點(diǎn)。基于當(dāng)前海外疫情影響及近期中國政策應(yīng)對(duì)，我們認(rèn)為當(dāng)前仍需要繼續(xù)聚焦“純內(nèi)需”板塊，并相應(yīng)更新了A股及港股的“純內(nèi)需”組合。

為什么是“純內(nèi)需”？

“純內(nèi)需”主要是指內(nèi)需中那些非貿(mào)易部門、供給及需求主要在國內(nèi)決定的領(lǐng)域，我們?cè)?月26日?qǐng)?bào)告中強(qiáng)調(diào)主要包括三個(gè)方面：新老基建、居住相關(guān)、部分供給需求都在國內(nèi)的消費(fèi)及服務(wù)。當(dāng)前我們建議繼續(xù)聚焦“純內(nèi)需”主題主要是因?yàn)椋?/p>

1）疫情可能繼續(xù)拖累外需及供應(yīng)鏈：雖然疫情在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有見頂趨勢(shì)，但是，第一，根據(jù)中國的經(jīng)驗(yàn)，生產(chǎn)生活恢復(fù)到正?？赡苌行钑r(shí)日；第二，部分新興經(jīng)濟(jì)體的疫情仍在升級(jí)之中。綜合這些情況，中國的外需及供應(yīng)鏈?zhǔn)艿降耐侠劭赡苓€會(huì)繼續(xù)。

2）短期政策發(fā)力挺內(nèi)需：短期政策要有效提振需求，能夠作用的主要還是“純內(nèi)需”板塊。我們注意到近期無論是政治局會(huì)議還是國務(wù)院常務(wù)會(huì)議，都在強(qiáng)調(diào)內(nèi)需的重要性。

3）中長線來看，疫情后的世界、中國要更加依賴內(nèi)需：這次全球范圍的大疫情可能會(huì)強(qiáng)化一些本來已經(jīng)在全球演繹的趨勢(shì)，包括暫時(shí)的“去全球化”。在此背景下，強(qiáng)調(diào)內(nèi)需可能不只是短期穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)民生的權(quán)宜之計(jì)，可能要成為推動(dòng)中國下一步發(fā)展的戰(zhàn)略。4月9日發(fā)改委發(fā)布《2020年新型城鎮(zhèn)化建設(shè)和城鄉(xiāng)融合發(fā)展重點(diǎn)任務(wù)》，同日國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建更加完善的要素市場(chǎng)化配置體制機(jī)制的意見》，以城市化為主線并配合要素市場(chǎng)進(jìn)一步改革來釋放內(nèi)需潛力、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。這些文件可能已經(jīng)在體現(xiàn)這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變的意圖。

4）“純內(nèi)需”板塊的倉位及估值都不高：根據(jù)我們與投資者的交流，近年投資者普遍超配消費(fèi)、醫(yī)藥、科技等，雖然這些與“純內(nèi)需”有部分重疊，但純內(nèi)需中仍較多板塊估值不高、倉位也不高。最新的公募基金一季度報(bào)告也能反映這一點(diǎn)。

5）隨著中國的復(fù)工及生產(chǎn)生活進(jìn)一步正?；糠旨儍?nèi)需板塊基本面也開始好轉(zhuǎn)。從一季度的數(shù)據(jù)來看，大部分領(lǐng)域3月份的數(shù)據(jù)相比2月份已經(jīng)有明顯好轉(zhuǎn)，生產(chǎn)和投資，特別是受政策一定支持的基建、地產(chǎn)投資等領(lǐng)域恢復(fù)較快。同時(shí)，我們注意到，即使是深受沖擊的酒店行業(yè)，近期入住率也已經(jīng)開始攀升；我們跟蹤的“老外看中國”系列中，部分奢侈品消費(fèi)跨國公司在季度報(bào)告中表明近期的情況恢復(fù)好于預(yù)期。后續(xù)我們還需要繼續(xù)關(guān)注內(nèi)需板塊的復(fù)蘇進(jìn)度。

繼續(xù)聚焦“純內(nèi)需”

海外發(fā)達(dá)市場(chǎng)疫情有見頂趨勢(shì)，中國復(fù)工復(fù)產(chǎn)仍在深化，市場(chǎng)估值偏低，政策在逐步發(fā)力，對(duì)市場(chǎng)前景不宜過度悲觀，建議逐步布局、保持耐心。我們建議繼續(xù)聚焦“純內(nèi)需”，主要包括三大領(lǐng)域：新老基建、居住相關(guān)、部分消費(fèi)和服務(wù)等。行業(yè)層面看，包括建材、機(jī)械、家居家電、龍頭地產(chǎn)、汽車、酒店、食品飲料、5G相關(guān)計(jì)算機(jī)與通信等。我們更新了A股及港股“純內(nèi)需”組合。

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