??鄔劍剛是個(gè)文化人，他對(duì)文化產(chǎn)業(yè)情有獨(dú)鐘。以建筑裝飾起家，發(fā)跡于房地產(chǎn)，對(duì)影視、冰雪等文化產(chǎn)業(yè)也心生歡喜。

??他的微信頭像很簡(jiǎn)單，是由幾片云朵組成了“HAPPY”字樣。很顯然，玩雪是happy的，搞影視也是happy的。

??但他也是個(gè)生意人。2018年，奧山集團(tuán)把地產(chǎn)、冰雪和商業(yè)整合在奧山控股中，向港交所投入上市申請(qǐng)。帶著全民運(yùn)動(dòng)色彩，又順應(yīng)國(guó)家政策紅利的冰雪文化，是其給奧山控股尋找的獨(dú)特之術(shù)。

??與鋼筋水泥的“灰色”故事相比，清新脫俗的冰雪故事更有看頭。

??的確，鄔劍剛的這個(gè)故事，吸引到了資本市場(chǎng)的關(guān)注，同時(shí)也引來(lái)了行業(yè)內(nèi)的微辭，高投入低產(chǎn)出，暫未擔(dān)起重任的冰雪業(yè)務(wù)，真的是另一方新天地？

??講究修為的儒商文化，是鄔劍剛喜歡談的，利義兼顧也是奧山所追求的。

??其實(shí)，冰雪文化的“利”中就帶著儒商的“義”。招股書提及，要讓南方較暖地區(qū)的人們享受冰雪覆蓋的冬季，奧山控股的冰雪產(chǎn)業(yè)透露出“造福社會(huì)”的意味。

??不過(guò)，這樣的情懷和故事，還未能打動(dòng)資本市場(chǎng)，兩次遞表，兩次空手而回。

??近期，奧山控股出現(xiàn)梳理資產(chǎn)動(dòng)向，是戰(zhàn)略性調(diào)整，還是準(zhǔn)備發(fā)出下一輪上市進(jìn)攻？

??冰雪“招牌”

??“當(dāng)你早一步或半步趟出路子了，你的企業(yè)往往會(huì)擁有更大的先機(jī)?！边@是喜歡儒商文化的鄔劍剛，從儒商身上悟出的經(jīng)營(yíng)之道。

??冰雪項(xiàng)目就是鄔劍剛比別人早邁出的那一步。

??“冰雪”是奧山控股的招牌。在招股書中，它以“先行者”自居，談?wù)撝┻\(yùn)動(dòng)及娛樂(lè)業(yè)務(wù)將會(huì)帶來(lái)的好處，如提升知名度，增強(qiáng)土地收購(gòu)時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)力；同時(shí)，也濃墨重彩地描繪著冰雪業(yè)務(wù)的發(fā)展前景，2020年冰雪行業(yè)和市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到6000億。

??前景雖好，眼下實(shí)難。

??截至2019年5月13日，奧山控股只有一個(gè)正在運(yùn)營(yíng)的滑冰場(chǎng)，其余3個(gè)冰雪場(chǎng)還在開(kāi)發(fā)建設(shè)中，訓(xùn)練費(fèi)和入場(chǎng)券是其收入的主要來(lái)源。

??較少的冰雪項(xiàng)目，帶來(lái)的收入微薄，甚至不及總收入的零頭。2016年-2018年，奧山冰雪運(yùn)動(dòng)及娛樂(lè)業(yè)務(wù)的收入分別為225.5萬(wàn)元、868.4萬(wàn)元和295.4萬(wàn)元。而當(dāng)期，奧山控股的收入分別為13.121億元、15.515億元及18.911億元，占比僅為0.17%、0.56%和0.16%。

??盡管創(chuàng)收不佳，成本投入?yún)s是不能少的。2018年真冰場(chǎng)翻新，4個(gè)月的暫停業(yè)務(wù)，收入大降66%至295.4萬(wàn)元；毛利更是從正轉(zhuǎn)負(fù)，從2017年的260.6萬(wàn)元變?yōu)?66.7萬(wàn)元。

??奧山控股2013年在武漢開(kāi)設(shè)首家真冰場(chǎng)，由此開(kāi)始介入冰雪產(chǎn)業(yè)。5年的時(shí)間，面市運(yùn)營(yíng)的仍只有一家。

??不過(guò)，奧山控股對(duì)于冰雪業(yè)務(wù)滿懷信心，表示要進(jìn)軍四川、浙江、重慶，有志于讓來(lái)自南方較暖地區(qū)的人們?nèi)牦w驗(yàn)冰雪覆蓋的冬季，要開(kāi)拓滑雪場(chǎng)、冰雪特色游樂(lè)園等新型業(yè)態(tài)。

??鄔劍剛籌劃的冰雪王國(guó)，帶著理想主義的色彩。但從目前來(lái)看，特色的“冰雪”沒(méi)有為其上市之路增色，反而變成了“障礙”。

??“冰雪業(yè)務(wù)更像是玩概念?！眾W山控股遞表之后，業(yè)內(nèi)關(guān)于這樣的說(shuō)法甚囂塵上，依據(jù)多指向：冰雪業(yè)務(wù)不足1%的營(yíng)收占比。

??更有分析人士將兩次遞表均未通過(guò)的原因，歸結(jié)于冰雪業(yè)務(wù)。“高投入、低產(chǎn)出，雖是其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但并未在收入上體現(xiàn)出優(yōu)勢(shì)，反而造成了資金負(fù)擔(dān)?！?/p>

??梳理資產(chǎn)包

??兩次遞表均失效后，奧山控股沒(méi)有很快做出下一步回應(yīng)。

??疫情突襲，物業(yè)股成了“香餑餑”，在港交所搭上這般順風(fēng)車，成功上市的物企不下七八家。而這場(chǎng)疫情，對(duì)于重倉(cāng)湖北的奧山控股，影響可想而知。

??截至2019年3月31日，奧山控股合計(jì)擁有25個(gè)項(xiàng)目，總土儲(chǔ)建面約340萬(wàn)平方米。其中，83.8%的土儲(chǔ)集中在湖北，而武漢項(xiàng)目的土儲(chǔ)量更是了達(dá)到63.2%；重慶、成都、阜陽(yáng)、嘉興等土儲(chǔ)比例合計(jì)不到20%。

??“沉寂”半年之多的奧山控股，在忙些什么？

??今年6月，奧山控股上海管理總部設(shè)立一周年座談交流會(huì)上透露，“冰雪+住宅”的雙輪驅(qū)動(dòng)，全國(guó)化布局初步形成，年化增長(zhǎng)44.3%。

??奧山控股通過(guò)業(yè)績(jī)向外界透露自身的生存現(xiàn)狀，鄔劍剛說(shuō)，這一年奧山控股變化巨大，發(fā)展步伐加快。外界關(guān)心的下一次遞表時(shí)間，會(huì)上未提及。

??不過(guò)，樂(lè)居財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，今年5月開(kāi)始，鄔劍剛在多個(gè)企業(yè)退出了“最終受益人”之列。

??工商資料顯示，5月15日鄔劍剛同時(shí)退出了4家投資類企業(yè)，最終受益人均是從“張志軍、鄔劍剛”變更為“張志軍、王志偉”，鄔劍剛之位由王志偉替換。

??此外，8月，鄔劍剛讓出了奧山置業(yè)有限公司董事長(zhǎng)之職；10月，鄔劍剛又退出長(zhǎng)沙奧山冰度冰雪體育發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“長(zhǎng)沙奧山冰雪”）的最終受益人，通過(guò)層層股權(quán)穿透，超陽(yáng)控股有限公司（簡(jiǎn)稱“超陽(yáng)”）以95%的持股比例為最終受益人。

??長(zhǎng)沙奧山冰雪由北京量子冰雪體育產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（簡(jiǎn)稱“北京量子”）直接100%控股，根據(jù)第二次招股書披露的信息，北京量子裝入的就是奧山控股冰雪相關(guān)的業(yè)務(wù)。

??遞表兩次，兩次失效，奧山控股的上市路充滿波折。其財(cái)務(wù)上，存在負(fù)債高、現(xiàn)金少的現(xiàn)狀。

??數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年、2018年，奧山控股借款總額分別為25.33億元、53.38億元和59.68億元，其凈資本負(fù)債比率分別為316.5%、568.9%和283.1%，下降雖明顯，但仍居于行業(yè)高位。

??負(fù)債高，且短債承壓。截至2019年4月30日，奧山控股的銀行及其他借款約為70.78億元，其中，一年以內(nèi)的負(fù)債約33.96億元，手持現(xiàn)金（含受限制現(xiàn)金）約9.99億，尚有超23億元的缺口，短期償債壓力較大。

??疏通融資渠道

??奧山控股的第三次遞表雖不知何時(shí)，但上市確是奧山控股需要的。

??別具特色的冰雪故事，需要資本的文筆來(lái)著墨。

??之前的招股書中，奧山控股就坦言，冰雪運(yùn)動(dòng)及娛樂(lè)物業(yè)的建設(shè)需要大量的資本投資，公司通過(guò)銷售物業(yè)、按揭融資及商業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為其擴(kuò)張自籌資金。

??2016年至2018年，奧山控股借款總額分別為25.33億元、53.38億元和59.68億元，平均實(shí)際利率分別為9.9％、9.9％及9.4％，根據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，高于房地產(chǎn)行業(yè)7%左右的平均融資利率。

??究其原因，高比重的信托融資推高了奧山控股的利率。截至2018年12月31日，奧山控股來(lái)自信托融資及資產(chǎn)管理安排的未償還借款為37.78億元，占借款總額約63.3%。

??此外，從2018年12月31日起至2019年5月13日止，奧山控股與金融機(jī)構(gòu)訂立了20.2億元的信托融資協(xié)議，融資利率在10.5%至13.0%區(qū)間。

??而一起不合規(guī)的借款事宜，可以窺見(jiàn)奧山控股融資背后的深層原因。

??招股書介紹，2016年、2017年、2018年，連續(xù)三年，奧山控股先后向中奧天成資產(chǎn)管理（北京）有限公司（簡(jiǎn)稱“中奧天成”）計(jì)息借款3次，合計(jì)金額約5.1億元，觸發(fā)未遵守《貸款通則》，構(gòu)成不合規(guī)事件。

??之所以不合規(guī)，是因?yàn)?，較外部銀行及其他金融機(jī)構(gòu)，奧山控股通過(guò)此渠道借款無(wú)抵押、無(wú)擔(dān)保，流程要簡(jiǎn)單得多。

??這起合計(jì)5.1億元的不合規(guī)借款，年利率為12%，遠(yuǎn)高于奧山9%左右的平均利率。

??除了與金融機(jī)構(gòu)借款，為了解決物業(yè)項(xiàng)目發(fā)展的短期資金需求，奧山控股在2016年，還曾向個(gè)人借過(guò)月利率2%的5000萬(wàn)貸款。

??為了打開(kāi)融資渠道，奧山控股挖來(lái)了擅長(zhǎng)融資、財(cái)務(wù)的談銘恒。然而，在第二次遞表待審期間，談銘恒卻離職了。隨后，有“營(yíng)銷虎將”之稱的張巖也離開(kāi)。

??損失兩員大將，對(duì)于處于沖刺上市關(guān)鍵期的奧山控股，也算是不小的沖擊；而重倉(cāng)湖北，疫情突襲之殤，坎坷上市之路再添動(dòng)蕩。

??下一次沖刺IPO，不知道奧山控股會(huì)帶來(lái)怎樣的資本故事？

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