資色·深度丨蘇寧環(huán)球的發(fā)展“泥潭”：現(xiàn)金流呈下降趨勢(shì)，轉(zhuǎn)型尚未成熟

來(lái)源：智能家居時(shí)間：2020-09-09 10:55

8月17日，蘇寧環(huán)球股份有限公司（000718.SZ，下簡(jiǎn)稱(chēng)“蘇寧環(huán)球”）發(fā)布2020年半年度報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.41億元，同比增長(zhǎng)7.17%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.49億元，同比增長(zhǎng)4.54%。

看上去，蘇寧環(huán)球的業(yè)績(jī)算是一份不錯(cuò)的成績(jī)單，但深挖公司經(jīng)營(yíng)可以看出，蘇寧環(huán)球的現(xiàn)金流量表持續(xù)惡化，公司的真實(shí)情況似乎并不樂(lè)觀。蘇寧環(huán)球回復(fù)稱(chēng)，現(xiàn)金流下降的主要原因系地產(chǎn)項(xiàng)目推盤(pán)量同比減少，融資租賃業(yè)務(wù)增加所致。

除此之外，喊了多年口號(hào)的轉(zhuǎn)型文化產(chǎn)業(yè)和醫(yī)美行業(yè)至今尚未形成規(guī)模，蘇寧環(huán)球的主業(yè)仍以房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)為主。蘇寧環(huán)球轉(zhuǎn)型的醫(yī)美和文化產(chǎn)業(yè)只貢獻(xiàn)了4.42%,房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)仍然占據(jù)了公司91.46%的利潤(rùn)，轉(zhuǎn)型并不理想。

經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流呈下降趨勢(shì)

衡量公司盈利水平的是現(xiàn)金流量表，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~是最直觀的反映公司真實(shí)盈利能力的指標(biāo)，這個(gè)指標(biāo)代表了銷(xiāo)售商品后最終收回的現(xiàn)金。

蘇寧環(huán)球的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~常年呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，在2016-2020年上半年分別為35.70億元、19.87億元、8.04億元、-5.93億元和-1.18億元。

而2016年-2020年上半年蘇寧環(huán)球的凈利潤(rùn)分別為10.60億元、10.69億元、9.78億元、12.85億元和6.45億元。蘇寧環(huán)球甚至出現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)、但凈利潤(rùn)為正的情況。

對(duì)此，蘇寧環(huán)球也給出了解釋?zhuān)Q(chēng)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~減少，主要原因系地產(chǎn)項(xiàng)目推盤(pán)量同比減少，融資租賃業(yè)務(wù)增加所致。

這一點(diǎn)在存貨上也有體現(xiàn)。2016年-2020年上半年蘇寧環(huán)球的存貨分別為131.7億元、121.35億元、110.53億元、109.39億元、和105.36億元。

近兩年蘇寧環(huán)球的周轉(zhuǎn)水平明顯下降，根據(jù)ifind的數(shù)據(jù)顯示蘇寧環(huán)球同期的存貨周轉(zhuǎn)率為0.37、0.26、0.11、0.08、0.13和0.02，也同樣呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2020年上半年受到疫情影響姑且不算，最近三年存貨周轉(zhuǎn)率都在0.1左右這是一個(gè)非常低的水平。換句話說(shuō)，蘇寧環(huán)球的去化水平有待提高。

根據(jù)蘇寧環(huán)球2019年給出的數(shù)據(jù)簡(jiǎn)單計(jì)算，前五名客戶(hù)銷(xiāo)售合計(jì)6693.05萬(wàn)元占年銷(xiāo)售總額的1.71%，那么蘇寧環(huán)球的銷(xiāo)售額為39.14億元。Ifind數(shù)據(jù)現(xiàn)實(shí)蘇寧環(huán)球2020年上半年合約銷(xiāo)售金額僅為4.96億元，受到疫情影響這個(gè)數(shù)字越發(fā)難看。

南京依賴(lài)癥

在房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)上蘇寧環(huán)球似乎走進(jìn)了自己的“怪圈”。

作為一家南京房企，蘇寧環(huán)球的主要收入都集中在少數(shù)幾家子公司開(kāi)發(fā)的本地項(xiàng)目上。最新的數(shù)據(jù)顯示，蘇寧環(huán)球18.41億元的營(yíng)業(yè)收入中有13.54億元都來(lái)自南京浦東房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司（下簡(jiǎn)稱(chēng)“南京浦東”），這是蘇寧環(huán)球的全資子公司，凈利潤(rùn)高達(dá)6.65億元。

而蘇寧環(huán)球歸屬于上市股東的凈利潤(rùn)也不過(guò)6.49億元，對(duì)公司凈利潤(rùn)影響超過(guò)10%的5家子公司中三家虧損兩家盈利。蕪湖蘇寧環(huán)球房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)有限公司貢獻(xiàn)了8347萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，剩下三家公司共虧損了近3800萬(wàn)元。

蘇寧環(huán)球的年報(bào)顯示，2020年上半年南京區(qū)域貢獻(xiàn)了78.68%的營(yíng)收，去年同期更是高達(dá)94.54%，從子公司的名字和區(qū)域貢獻(xiàn)收入來(lái)看蘇寧環(huán)球已經(jīng)有了嚴(yán)重的南京依賴(lài)癥。蘇寧環(huán)球似乎也意識(shí)到了這個(gè)問(wèn)題，已經(jīng)提前多年開(kāi)始布局轉(zhuǎn)型，但效果仍然差強(qiáng)人意。

轉(zhuǎn)型效果不及預(yù)期

蘇寧環(huán)球的轉(zhuǎn)型目標(biāo)主要是醫(yī)美和文化行業(yè)，時(shí)值2014年房地產(chǎn)行業(yè)正在遇冷，蘇寧環(huán)球提出了文體、健康、金融三大轉(zhuǎn)型方向，這選擇看起來(lái)不錯(cuò)，但在2017年報(bào)中蘇寧環(huán)球不再提及金融方向的情況，現(xiàn)在來(lái)看文體和醫(yī)美仍然是熱門(mén)行業(yè)。

眾多券商也持有相同觀點(diǎn)，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)2014年-2016年間眾多券商兩年間出了95份研報(bào)，均對(duì)蘇寧環(huán)球轉(zhuǎn)型表示看好。但時(shí)間過(guò)去了5年，券商研報(bào)的信息也更新了風(fēng)險(xiǎn)提示大多是新項(xiàng)目拓展不如預(yù)期有的還會(huì)加上一句地產(chǎn)板塊大幅下挫。

蘇寧環(huán)球大多新業(yè)務(wù)到底是什么？可以從少數(shù)股東權(quán)益上看出問(wèn)題，蘇寧環(huán)球少數(shù)股東損益常年為負(fù)數(shù)，與少數(shù)股東權(quán)益不成比例，對(duì)此蘇寧環(huán)球給出了詳細(xì)的解釋?zhuān)醋酝卣沽藬?shù)年的新業(yè)務(wù)。

蘇寧環(huán)球給出了公司的非全資子公司。

持有韓國(guó)REDROVER 公司 19.18%股份，其余股份為上市公司公眾股份;

持有上海紅漫科技有限公司 67%股份，其他股份由韓國(guó) REDROVER 公司持有;

持有上海紅熠文化傳播有限公司 51%股份，其他股份由韓國(guó) FNC 公司持有;

持有上海蘇亞醫(yī)療科技有限公司 60%股份，其他股份由韓國(guó) ID 公司持有;

持有上海天大醫(yī)療美容醫(yī)院有限公司 90%股份，其他股份由上海仁愛(ài)集團(tuán)持有;

持有上海普陀文化藝術(shù)發(fā)展有限公司 66%股份，其他股份由上海普陀文化藝術(shù) 品展銷(xiāo)中心有限公司持有。

其中REDROVER是一家韓國(guó)上市公司主要業(yè)務(wù)包括動(dòng)漫制作、VFX制作、展覽事業(yè)、4D影院以及特殊影像館構(gòu)建。韓國(guó) FNC 公司是一家上市娛樂(lè)公司。韓國(guó) ID 公司是一家整形公司，也就是現(xiàn)在的新名詞醫(yī)美。

少數(shù)股東權(quán)益上的變動(dòng)主要是源自上表中合作公司的資本運(yùn)作。

蘇寧環(huán)球的少數(shù)股東主要是這三家韓國(guó)公司和一家上海的醫(yī)療公司，也正對(duì)應(yīng)了公司轉(zhuǎn)型方向，雖然選擇合作進(jìn)入陌生領(lǐng)域，但效果并不好，畢竟現(xiàn)在還未能占到營(yíng)收的5%，文化姑且不論，但醫(yī)美近年來(lái)都在走上坡路，蘇寧環(huán)球并沒(méi)有抓住這一時(shí)機(jī)。

當(dāng)下房地產(chǎn)政策收緊，如蘇寧環(huán)球一樣的小型房企會(huì)面臨更多風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)型多年的蘇寧環(huán)球不知何時(shí)開(kāi)花結(jié)果。