??4月15日，市場迎來定向降準(zhǔn)首批資金。這一舉措將有效增加中小銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定資金來源，有助于引導(dǎo)市場利率下行，也有利于促進(jìn)降低小微、民營企業(yè)貸款實(shí)際利率。隨著經(jīng)濟(jì)社會(huì)秩序加快恢復(fù)，CPI開始高位回落，貨幣政策在注重與財(cái)政、就業(yè)等政策協(xié)同配合方面仍有發(fā)力空間——

??4月15日，市場迎來定向降準(zhǔn)首批資金。

??4月3日，中國人民銀行決定實(shí)施年內(nèi)第三次降準(zhǔn)。此次降準(zhǔn)為定向降準(zhǔn)，分4月15日和5月15日兩次實(shí)施到位，防止一次性釋放過多導(dǎo)致流動(dòng)性淤積，確保降準(zhǔn)中小銀行將獲得的全部資金以較低利率投向中小微企業(yè)。

??此次降準(zhǔn)公布后，銀行間市場流動(dòng)性充裕，資金利率加速下行，多期限資金利率創(chuàng)下近年來新低。

??資金價(jià)格創(chuàng)新低

??4月14日，DR001也就是銀行間存款類機(jī)構(gòu)以利率債為質(zhì)押的1天期回購利率均值，繼續(xù)保持在1%以下。

??從歷史走勢看，DR001低于1%的情況并不多見。2019年年中、年末以及2020年年初，這一利率曾一度跌至1%以下。4月3日，央行宣布將實(shí)施定向降準(zhǔn)后，DR001再度跌至1%下方。4月7日，DR001一度跌至0.6%，成為該指標(biāo)自2014年12月15日公布以來的歷史最低值。隨后，這一利率有所回升，但截至4月14日收盤，這一利率仍然保持在1%以下。

??實(shí)際上，2月份以來，市場資金利率就趨于下行。2月開始，央行在公開市場的操作利率、中期借貸便利（MLF）利率、貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）“接力式”下調(diào)，資金利率開始逐步下行。

??上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）各期限品種曲線自2月開始逐漸下行。與3個(gè)月前的水平相比，Shibor隔夜品種和3個(gè)月期品種均已累計(jì)下行超過100個(gè)基點(diǎn)。

??不僅是短期限的資金利率下行，較長期限的資金利率水平也在走低。3月、6月、9月和1年期Shibor上周以來均出現(xiàn)顯著下滑。1個(gè)月期至1年期Shibor分別跌至11年來的最低點(diǎn)，1年期Shibor首次跌破2%至1.73%。

??帶動(dòng)融資成本下行

??近期短中長期資金利率顯著下行，與央行加大流動(dòng)性投放、引導(dǎo)市場利率下行有關(guān)。

??今年以來，央行已三次降準(zhǔn)，中長期流動(dòng)性投放力度較大，使得中長期限的資金更為便宜。隨著流動(dòng)性投放力度的加大，銀行間流動(dòng)性充裕。

??這從一季度金融數(shù)據(jù)大幅超預(yù)期也能看出來。一季度新增人民幣貸款7.1萬億元，同比多增1.3萬億元；3月末M2增速10.1%，達(dá)到近年來的高位，重新回到兩位數(shù)增速；社會(huì)融資規(guī)模增速11.5%，比2019年年末提高0.8個(gè)百分點(diǎn)，逆周期調(diào)節(jié)有力。

??銀行間市場流動(dòng)性充裕也帶動(dòng)了社會(huì)融資成本明顯下降。數(shù)據(jù)顯示，3月份一般貸款平均利率是5.48%，比LPR改革前的2019年7月份下降了0.62個(gè)百分點(diǎn)。代表性的市場利率——10年期國債利率3月末比去年的高點(diǎn)下降了0.84個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)債券利率比2019年高點(diǎn)下降了大約1個(gè)百分點(diǎn)。

??統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，一季度五大國有商業(yè)銀行新增的普惠小微貸款達(dá)2400億元，同比多增了750億元。這五家大行的普惠小微貸款利率是4.4%，比去年全年的平均值下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)。

??在4月15日定向降準(zhǔn)落地后，將為市場帶來長期資金約4000億元，平均每家中小銀行可獲得長期資金約1億元，有效增加中小銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定資金來源。

??貨幣政策仍有空間

??定向降準(zhǔn)落地后，業(yè)內(nèi)專家認(rèn)為，接下來宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)仍有空間。

??中國民生銀行首席研究員溫彬認(rèn)為，隨著國內(nèi)疫情防控取得階段性重要成效，經(jīng)濟(jì)社會(huì)秩序加快恢復(fù)，CPI開始高位回落，為貨幣政策操作打開了更大空間。

??國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，3月份CPI同比上漲4.3%，漲幅比上月回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。這是CPI同比漲幅連續(xù)兩個(gè)月收窄，并回落到5%以內(nèi)。

??溫彬認(rèn)為，下階段，在保持流動(dòng)性合理充裕的背景下，貨幣政策調(diào)控應(yīng)由數(shù)量型工具向價(jià)格型工具轉(zhuǎn)換，一方面引導(dǎo)國債收益率曲線整體下移，推動(dòng)企業(yè)債融資利率下行；另一方面適時(shí)適度下調(diào)存款基準(zhǔn)利率，引導(dǎo)LPR利率下降，進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

??“貨幣政策在注重與財(cái)政、就業(yè)等政策協(xié)同配合方面仍有發(fā)力空間?！苯煌ㄣy行金融研究中心首席研究員唐建偉認(rèn)為。

??央行一季度貨幣政策例會(huì)指出，要健全財(cái)政、貨幣、就業(yè)等政策協(xié)同和傳導(dǎo)落實(shí)機(jī)制，對沖疫情對經(jīng)濟(jì)增長的影響。

??溫彬表示，增強(qiáng)財(cái)政和貨幣政策聯(lián)動(dòng)，要在信貸投向上加大對重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、新基建、民生工程等領(lǐng)域支持力度，支持居民消費(fèi)升級，提高對民營企業(yè)和小微企業(yè)的信貸占比，不斷優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)。

??唐建偉認(rèn)為，未來貨幣政策在繼續(xù)通過降準(zhǔn)、公開市場操作、MLF投放等保持市場流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)市場利率穩(wěn)中有降的同時(shí)，還應(yīng)抓住CPI回落的時(shí)機(jī)，適時(shí)通過調(diào)降MLF操作利率，引導(dǎo)LPR的下行，帶動(dòng)貸款利率的下降來降低企業(yè)和居民部門資金成本，為穩(wěn)投資、促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需做貢獻(xiàn)。

??唐建偉表示，此外，還可在適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)對存款利率進(jìn)行“并軌”，進(jìn)一步推進(jìn)利率市場化。在市場利率下行趨勢中，實(shí)現(xiàn)銀行負(fù)債成本與市場資金成本趨勢的聯(lián)動(dòng)，減輕銀行負(fù)債端壓力，激發(fā)銀行服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的主動(dòng)性。

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