債市在9月15日因央行超量續(xù)做中期借貸便利（MLF）而大漲之后，最近兩個(gè)交易日連續(xù)下跌。下一步，債市是繼續(xù)“磨底”還是進(jìn)一步下跌？分析人士認(rèn)為，債市后續(xù)走勢(shì)主要受基本面和流動(dòng)性等因素的影響，若流動(dòng)性出現(xiàn)拐點(diǎn)，對(duì)中短端品種的利好更具確定性。

拐點(diǎn)尚未到來(lái)

9月17日，央行開(kāi)展1100億元逆回購(gòu)操作，同日有1400億元央行逆回購(gòu)和2000億元MLF到期。當(dāng)日早間，國(guó)債期貨低開(kāi)，盤(pán)中一度翻紅，但最終收跌。

9月15日，央行超量續(xù)做MLF，投資者情緒受到提振，債市出現(xiàn)大漲。當(dāng)日，10年期國(guó)債期貨主力合約上漲0.40%，創(chuàng)下8月中旬以來(lái)最大漲幅。大漲之后的連續(xù)調(diào)整意味著債市尚未迎來(lái)拐點(diǎn)。

分析人士指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭較穩(wěn)，流動(dòng)性保持合理充裕，在沒(méi)有新的利空或利多因素情況下，債市難有趨勢(shì)性變化。未來(lái)需關(guān)注來(lái)自基本面和流動(dòng)性等方面的新情況。

廣發(fā)證券固定收益劉郁團(tuán)隊(duì)表示，從基本面來(lái)看，后續(xù)要關(guān)注兩條線索。一是“就業(yè)-收入-消費(fèi)”鏈條的加速修復(fù)能否延續(xù)；二是在地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商土地購(gòu)置有所放緩的背景下和“以收定支”的原則下，政府性基金支出同比增速能否抬升。

從流動(dòng)性來(lái)看，劉郁團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，考慮到央行近期持續(xù)投放逆回購(gòu)、超額投放MLF，資金面可能迎來(lái)拐點(diǎn)。這未必意味著銀行間市場(chǎng)利率和同業(yè)存單利率拐頭向下，但同業(yè)存單發(fā)行利率、1個(gè)月期以上的Shibor利率上行有望進(jìn)入尾聲，短端利率也會(huì)緊貼7天期央行逆回購(gòu)利率運(yùn)行。

謹(jǐn)慎樂(lè)觀看待后市

就債市走勢(shì)而言，劉郁團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，收益率曲線有望趨陡，中短端品種機(jī)會(huì)大于長(zhǎng)端品種。經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，將對(duì)長(zhǎng)端利率形成約束；流動(dòng)性可能出現(xiàn)拐點(diǎn)，中短端利率有望企穩(wěn)或下行。

江海證券屈慶團(tuán)隊(duì)表示，現(xiàn)階段主要關(guān)注中短端債的交易機(jī)會(huì)?？傮w來(lái)看，8月金融、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期會(huì)在一定程度上減少10年期債券收益率下行幅度。同時(shí)，海外風(fēng)險(xiǎn)偏好的變化也是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)之一。相對(duì)而言，央行增量投放流動(dòng)性對(duì)于債市中短端品種的利好確定性更強(qiáng)。

中信證券固定收益明明團(tuán)隊(duì)建議，謹(jǐn)慎樂(lè)觀看待債市后續(xù)走勢(shì)。此前公布的社融數(shù)據(jù)超出市場(chǎng)預(yù)期，債市收益率的上行已較為充分地反映了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程。預(yù)計(jì)在財(cái)政融資節(jié)奏放緩后，社融增速拐點(diǎn)也將到來(lái)，債市壓力可能有所減少。

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