上市公司大手筆回購頻現(xiàn),格力、美的在打什么算盤?

??4月15日晚間,沙鋼股份(002075.SZ)公告,擬以不超過3.26億的自有資金回購股份,本次回購股份的目的為實施股權激勵。

??據不完全統(tǒng)計,今年以來已有23家A股上市公司發(fā)布有效股份回購預案,合計預計耗資114.51億元,其中最大的一筆預案來自格力電器(000651.SZ),后者擬回購金額最高可達60億元。

??第一財經注意到,上市公司回購股份主要是兩種目的,一是出于對公司股價的長期信心、有托底之意;二是用來實施股權激勵。

??在業(yè)績增速放緩的情況下,通過回購股份并注銷的方式可以提高EPS(每股盈利),有利于增厚股東利益,這在近些年的美股市場也較為常見。需要看到的是,盡管回購是回饋股東較好的選擇,但限制在于減少凈資產的同時,也放大了杠桿;且若通過發(fā)債籌集資金回購,加大了債務違約風險。

??百億回購資金在途

??截至2020年4月15日,據第一財經不完全統(tǒng)計,共有194家上市公司實施完成回購,回購次數(shù)達到489次,回購總金額達到701.85億元。具體到單次回購規(guī)模,中國平安(601318.SH)單次回購金額最多達到59.94億元,其次為美的集團(000333.SZ)的32億元。

??而美的集團除了單次32億元的回購,今年以來更是回購了6次,總額達到52.16億元。同樣,晨光生物(300138.SZ)亦回購7次,總額為12.61億元。

??另外,除了美的集團,還有5家上市公司實施了6次回購,分別是會稽山(601579.SH)、好萊客(603898.SH)、海瀾之家(600398.SH)、廣州發(fā)展(600098.SH)和福田汽車(600166.SH)。

??其中,也有上市公司不僅單次回購金額大,而且回購次數(shù)也多,雅戈爾(600177.SH)便是如此。今年以來,雅戈爾完成了5次回購,回購總金額達到98.63億元,接近百億。

??與此同時,今年以來發(fā)布有效股份回購預案的公司已有23家,合計預計耗資114.51億元,其中最大的一筆預案來自格力電器。

??4月12日晚間,格力電器發(fā)布公告稱,擬投入不低于人民幣30億元(含)且不超過人民幣60億元(含)回購股份,回購價格不超70元/股,回購期限自公司董事會審議通過方案之日起不超過12個月。

??格力電器此次回購股票為公司近十年來首次發(fā)布股份回購計劃,回購最高限價溢價較高。以4月10日格力電器的收盤價(53.74元/股)計算,本次收購最高限價溢價達到30.26%。

??“國內房地產業(yè)已經度過了景氣周期,尤其是新冠肺炎疫情和全球經濟衰退將對國內房地產業(yè)產生嚴重打擊,家電消費與房地產業(yè)緊密相關,我們判斷未來幾年內家電行業(yè)將長期處于低增長狀態(tài)。在業(yè)績增速放緩的情況下,通過回購股份并注銷的方式可以提高EPS,有利于增厚股東利益,這在近些年的美股市場較為常見。” 榕樹投資總經理翟敬勇告訴第一財經。

??公開資料顯示,截至2019年9月30日,格力電器的總資產2918億元,貨幣資金1362億元,資產負債率64.92%,按照本次回購上限60億元,約占公司總資產的2.06%,貨幣資金的4.41%。

??托低股價+內部激勵

??第一財經梳理發(fā)現(xiàn),上市公司推出大手筆的回購計劃,通常有兩個出發(fā)點,一是托底股價;二是用于實施員工股權激勵。

??在格力電器的前期混改中,珠海明駿及一致行動人董明珠與招行等七家銀行簽訂了貸款協(xié)議,貸款總額 208.3 億元(股權轉讓規(guī)模 416.6 億元的五折抵押)。基于此,光大證券研究所認為,可將轉讓價的46.17元/股認為股價的"隱形底部"。

??分析人士稱,考慮到格力當前階段的股價(4月10日收盤價53.74元/股,3月19日盤中低點為48.4元/股)已接近該水平,適時推出回購有利于支撐短期股價表現(xiàn),進一步明確股價安全邊際。

??不過,就在格力電器發(fā)布該回購預案的第三天,4月14日格力電器披露2020年一季度業(yè)績預告,預計一季度凈利潤13.3億至17.1億,同比下降70%~77%。上個月底,董明珠曾表示格力因為疫情在2月?lián)p失約200億元。

??“這些家電公司的股價確實處于低估值水平,如格力僅有12倍PE,美的僅有14倍PE,因此管理層有極大的動力回購公司股份?!钡跃从卤硎尽?/p>

??悟空投資董事長鮑際剛則表示,回購作為公司利潤分配和現(xiàn)金利用的一種方式,可以起到增厚股票EPS的作用。

??與此同時,回購股份強化內部激勵、提高核心人才長期留存的做法越來越普遍。

??中國平安在3月1日發(fā)布公告稱,2月24日至2月28日期間,采用“2020年度核心人員持股計劃”(下稱“核心計劃”)和“2020年度長期服務計劃”(下稱“長期計劃”)買入公司A股股票,共計46億元。其中核心計劃共購得公司796萬股,成交金額為6.38億元;通過長期計劃共購得公司4976萬股,成交金額約為39.89億元。

??需要說明的是,長期計劃存續(xù)期為10年(核心計劃存續(xù)期為6年),期限長于核心計劃。規(guī)定參與員工需在退休時方能提出申請,激勵員工長期服務公司;參與長期計劃的員工達32022人,覆蓋范圍包括公司高管及其他員工。主旨為強化內部激勵,提高核心人才長期留存。

??同樣,格力電器此次所回購股票將用于員工持股計劃或者股權激勵。

??解藥也會變成“毒藥”

??過去一個月,創(chuàng)立于 1916 年的全球航空業(yè)巨頭波音公司,股價累計下挫 70%。從2019年的737MAX 墜機事件,到2020年的新冠肺炎疫情,令波音公司高負債、高杠桿的弊端開始顯現(xiàn),也因此陷入流動性危機。

??需要看到的是,回購也在另一種程度上埋下了債務隱患。2013年~2019年間波音回購總金額達643億美元,大量回購使得公司的凈資產從2017年開始轉為負值。

??天風證券認為,市場化行為中,回購周期與企業(yè)的盈利周期是相對一致的。當業(yè)績向好和現(xiàn)金流充裕的時候,企業(yè)更有能力進行大規(guī)模回購,這時候也往往對應股票市場表現(xiàn)較好的階段。但若公司采取激進式方式,甚至通過舉債加杠桿來分紅或回購,則將有可能導致債務違約風險上升。

??“對于哪些個股可能因回購或舉債回購造成公司經營風險,應就具體案例來分析,可觀測公司的盈利趨勢、負債率、利息倍數(shù)、現(xiàn)金流、帶息負債占比等指標是否存在異常?!碧祜L證券分析。

??“回購只是代表了上市公司對股價的一個態(tài)度,而股價是否處于相對的底部以及股票是否具備投資價值,并沒有直接的關系。如美股在今年暴跌前回購都是處于高峰值,國內也有不少相關公司的案例,上市公司在高位的時候推出回購方案。只能說回購具備一定的參考價值,股價是否處于底部以及是否具備投資價值,還需要從上市公司的行業(yè)競爭力和持續(xù)的股東回報能力等入手分析。”私募排排網未來星基金經理夏風光認為,單一上市公司的回購方案還是要具體的分析,才能夠明白上市公司的真實意圖。

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