??4月15日晚間，沙鋼股份（002075.SZ）公告，擬以不超過(guò)3.26億的自有資金回購(gòu)股份，本次回購(gòu)股份的目的為實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

??據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)已有23家A股上市公司發(fā)布有效股份回購(gòu)預(yù)案，合計(jì)預(yù)計(jì)耗資114.51億元，其中最大的一筆預(yù)案來(lái)自格力電器（000651.SZ），后者擬回購(gòu)金額最高可達(dá)60億元。

??第一財(cái)經(jīng)注意到，上市公司回購(gòu)股份主要是兩種目的，一是出于對(duì)公司股價(jià)的長(zhǎng)期信心、有托底之意；二是用來(lái)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。

??在業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽那闆r下，通過(guò)回購(gòu)股份并注銷的方式可以提高EPS（每股盈利），有利于增厚股東利益，這在近些年的美股市場(chǎng)也較為常見(jiàn)。需要看到的是，盡管回購(gòu)是回饋股東較好的選擇，但限制在于減少凈資產(chǎn)的同時(shí)，也放大了杠桿；且若通過(guò)發(fā)債籌集資金回購(gòu)，加大了債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

??百億回購(gòu)資金在途

??截至2020年4月15日，據(jù)第一財(cái)經(jīng)不完全統(tǒng)計(jì)，共有194家上市公司實(shí)施完成回購(gòu)，回購(gòu)次數(shù)達(dá)到489次，回購(gòu)總金額達(dá)到701.85億元。具體到單次回購(gòu)規(guī)模，中國(guó)平安（601318.SH）單次回購(gòu)金額最多達(dá)到59.94億元，其次為美的集團(tuán)（000333.SZ）的32億元。

??而美的集團(tuán)除了單次32億元的回購(gòu)，今年以來(lái)更是回購(gòu)了6次，總額達(dá)到52.16億元。同樣，晨光生物（300138.SZ）亦回購(gòu)7次，總額為12.61億元。

??另外，除了美的集團(tuán)，還有5家上市公司實(shí)施了6次回購(gòu)，分別是會(huì)稽山（601579.SH）、好萊客（603898.SH）、海瀾之家（600398.SH）、廣州發(fā)展（600098.SH）和福田汽車（600166.SH）。

??其中，也有上市公司不僅單次回購(gòu)金額大，而且回購(gòu)次數(shù)也多，雅戈?duì)枺?00177.SH）便是如此。今年以來(lái)，雅戈?duì)柾瓿闪?次回購(gòu)，回購(gòu)總金額達(dá)到98.63億元，接近百億。

??與此同時(shí)，今年以來(lái)發(fā)布有效股份回購(gòu)預(yù)案的公司已有23家，合計(jì)預(yù)計(jì)耗資114.51億元，其中最大的一筆預(yù)案來(lái)自格力電器。

??4月12日晚間，格力電器發(fā)布公告稱，擬投入不低于人民幣30億元（含）且不超過(guò)人民幣60億元（含）回購(gòu)股份，回購(gòu)價(jià)格不超70元/股，回購(gòu)期限自公司董事會(huì)審議通過(guò)方案之日起不超過(guò)12個(gè)月。

??格力電器此次回購(gòu)股票為公司近十年來(lái)首次發(fā)布股份回購(gòu)計(jì)劃，回購(gòu)最高限價(jià)溢價(jià)較高。以4月10日格力電器的收盤(pán)價(jià)（53.74元/股）計(jì)算，本次收購(gòu)最高限價(jià)溢價(jià)達(dá)到30.26%。

??“國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)度過(guò)了景氣周期，尤其是新冠肺炎疫情和全球經(jīng)濟(jì)衰退將對(duì)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生嚴(yán)重打擊，家電消費(fèi)與房地產(chǎn)業(yè)緊密相關(guān)，我們判斷未來(lái)幾年內(nèi)家電行業(yè)將長(zhǎng)期處于低增長(zhǎng)狀態(tài)。在業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽那闆r下，通過(guò)回購(gòu)股份并注銷的方式可以提高EPS，有利于增厚股東利益，這在近些年的美股市場(chǎng)較為常見(jiàn)?！?榕樹(shù)投資總經(jīng)理翟敬勇告訴第一財(cái)經(jīng)。

??公開(kāi)資料顯示，截至2019年9月30日，格力電器的總資產(chǎn)2918億元，貨幣資金1362億元，資產(chǎn)負(fù)債率64.92%，按照本次回購(gòu)上限60億元，約占公司總資產(chǎn)的2.06%，貨幣資金的4.41%。

??托低股價(jià)+內(nèi)部激勵(lì)

??第一財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，上市公司推出大手筆的回購(gòu)計(jì)劃，通常有兩個(gè)出發(fā)點(diǎn)，一是托底股價(jià)；二是用于實(shí)施員工股權(quán)激勵(lì)。

??在格力電器的前期混改中，珠海明駿及一致行動(dòng)人董明珠與招行等七家銀行簽訂了貸款協(xié)議，貸款總額 208.3 億元（股權(quán)轉(zhuǎn)讓規(guī)模 416.6 億元的五折抵押）。基于此，光大證券研究所認(rèn)為，可將轉(zhuǎn)讓價(jià)的46.17元/股認(rèn)為股價(jià)的"隱形底部"。

??分析人士稱，考慮到格力當(dāng)前階段的股價(jià)（4月10日收盤(pán)價(jià)53.74元/股，3月19日盤(pán)中低點(diǎn)為48.4元/股）已接近該水平，適時(shí)推出回購(gòu)有利于支撐短期股價(jià)表現(xiàn)，進(jìn)一步明確股價(jià)安全邊際。

??不過(guò)，就在格力電器發(fā)布該回購(gòu)預(yù)案的第三天，4月14日格力電器披露2020年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)一季度凈利潤(rùn)13.3億至17.1億，同比下降70%~77%。上個(gè)月底，董明珠曾表示格力因?yàn)橐咔樵?月?lián)p失約200億元。

??“這些家電公司的股價(jià)確實(shí)處于低估值水平，如格力僅有12倍PE，美的僅有14倍PE，因此管理層有極大的動(dòng)力回購(gòu)公司股份?！钡跃从卤硎尽?/p>

??悟空投資董事長(zhǎng)鮑際剛則表示，回購(gòu)作為公司利潤(rùn)分配和現(xiàn)金利用的一種方式，可以起到增厚股票EPS的作用。

??與此同時(shí)，回購(gòu)股份強(qiáng)化內(nèi)部激勵(lì)、提高核心人才長(zhǎng)期留存的做法越來(lái)越普遍。

??中國(guó)平安在3月1日發(fā)布公告稱，2月24日至2月28日期間，采用“2020年度核心人員持股計(jì)劃”（下稱“核心計(jì)劃”）和“2020年度長(zhǎng)期服務(wù)計(jì)劃”（下稱“長(zhǎng)期計(jì)劃”）買入公司A股股票，共計(jì)46億元。其中核心計(jì)劃共購(gòu)得公司796萬(wàn)股，成交金額為6.38億元；通過(guò)長(zhǎng)期計(jì)劃共購(gòu)得公司4976萬(wàn)股，成交金額約為39.89億元。

??需要說(shuō)明的是，長(zhǎng)期計(jì)劃存續(xù)期為10年（核心計(jì)劃存續(xù)期為6年），期限長(zhǎng)于核心計(jì)劃。規(guī)定參與員工需在退休時(shí)方能提出申請(qǐng)，激勵(lì)員工長(zhǎng)期服務(wù)公司；參與長(zhǎng)期計(jì)劃的員工達(dá)32022人，覆蓋范圍包括公司高管及其他員工。主旨為強(qiáng)化內(nèi)部激勵(lì)，提高核心人才長(zhǎng)期留存。

??同樣，格力電器此次所回購(gòu)股票將用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)。

??解藥也會(huì)變成“毒藥”

??過(guò)去一個(gè)月，創(chuàng)立于 1916 年的全球航空業(yè)巨頭波音公司，股價(jià)累計(jì)下挫 70%。從2019年的737MAX 墜機(jī)事件，到2020年的新冠肺炎疫情，令波音公司高負(fù)債、高杠桿的弊端開(kāi)始顯現(xiàn)，也因此陷入流動(dòng)性危機(jī)。

??需要看到的是，回購(gòu)也在另一種程度上埋下了債務(wù)隱患。2013年~2019年間波音回購(gòu)總金額達(dá)643億美元，大量回購(gòu)使得公司的凈資產(chǎn)從2017年開(kāi)始轉(zhuǎn)為負(fù)值。

??天風(fēng)證券認(rèn)為，市場(chǎng)化行為中，回購(gòu)周期與企業(yè)的盈利周期是相對(duì)一致的。當(dāng)業(yè)績(jī)向好和現(xiàn)金流充裕的時(shí)候，企業(yè)更有能力進(jìn)行大規(guī)?；刭?gòu)，這時(shí)候也往往對(duì)應(yīng)股票市場(chǎng)表現(xiàn)較好的階段。但若公司采取激進(jìn)式方式，甚至通過(guò)舉債加杠桿來(lái)分紅或回購(gòu)，則將有可能導(dǎo)致債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)上升。

??“對(duì)于哪些個(gè)股可能因回購(gòu)或舉債回購(gòu)造成公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)就具體案例來(lái)分析，可觀測(cè)公司的盈利趨勢(shì)、負(fù)債率、利息倍數(shù)、現(xiàn)金流、帶息負(fù)債占比等指標(biāo)是否存在異常?！碧祜L(fēng)證券分析。

??“回購(gòu)只是代表了上市公司對(duì)股價(jià)的一個(gè)態(tài)度，而股價(jià)是否處于相對(duì)的底部以及股票是否具備投資價(jià)值，并沒(méi)有直接的關(guān)系。如美股在今年暴跌前回購(gòu)都是處于高峰值，國(guó)內(nèi)也有不少相關(guān)公司的案例，上市公司在高位的時(shí)候推出回購(gòu)方案。只能說(shuō)回購(gòu)具備一定的參考價(jià)值，股價(jià)是否處于底部以及是否具備投資價(jià)值，還需要從上市公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)的股東回報(bào)能力等入手分析?！彼侥寂排啪W(wǎng)未來(lái)星基金經(jīng)理夏風(fēng)光認(rèn)為，單一上市公司的回購(gòu)方案還是要具體的分析，才能夠明白上市公司的真實(shí)意圖。

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