房地產(chǎn)企業(yè)境外美元債券市場最新動態(tài)

來源：智能家居時(shí)間：2020-06-01 19:50

　　5月28日，由億翰智庫、天武云算主辦的“2020中國上市房企百強(qiáng)發(fā)布會”以線上形式隆重召開。

　　此次峰會以“新邏輯內(nèi)生力”為主題：新邏輯蘊(yùn)含新機(jī)遇，行業(yè)煥新內(nèi)在邏輯，企業(yè)認(rèn)清行業(yè)、認(rèn)清自己、做好自己，才能抓住行業(yè)新邏輯下的突圍機(jī)遇；內(nèi)生力孵化發(fā)展力，在當(dāng)前風(fēng)云變幻的時(shí)代大背景下找到自身定位，回歸內(nèi)生經(jīng)營需求，挖掘內(nèi)生發(fā)展動力。

　　《房地產(chǎn)企業(yè)境外美元債券市場最新動態(tài)》

　　交銀國際債務(wù)資本市場部聯(lián)席董事周福艷（右）

　　交銀國際債務(wù)資本市場部主管譚景基（左）

　　境外債券市場近況

　　首先來看一下境外債券市場近況。

　　受新冠疫情的影響，3月3日，美聯(lián)儲繼意外宣布緊急降息50個(gè)基點(diǎn)，并于3月15日將聯(lián)邦基金利率的目標(biāo)區(qū)間降至0-0.25%，同時(shí)美聯(lián)儲還將銀行的緊急貸款貼現(xiàn)率下調(diào)了125個(gè)基點(diǎn)至0.25%，并將貸款期限延長至90天，美聯(lián)儲于當(dāng)日一并宣布7000億美元的量化寬松政策，用于購買美債和抵押擔(dān)保債券；

　　3月23日，面對疫情蔓延，美聯(lián)儲宣布繼續(xù)購買美國國債和抵押貸款支持證券以支持市場平穩(wěn)運(yùn)行，不設(shè)額度上限，相當(dāng)于開放式的量化寬松政策；

　　3月26日，美國參眾兩院分別通過了應(yīng)對疫情的2萬億美元經(jīng)濟(jì)救助方案；

　　3月27日，美國總統(tǒng)簽署了第三輪緊急經(jīng)濟(jì)救助計(jì)劃，這也是美國歷史上規(guī)模最大的救市計(jì)劃；

　　3月，道指下跌13.74%，創(chuàng)下自2008年10月以來最大月度跌幅，第一季度總計(jì)下跌23.2%，創(chuàng)1987年以來最大季度跌幅以及歷史同期最大跌幅；

　　4月，美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)減少了2050萬人，創(chuàng)1939年有紀(jì)錄以來最大降幅，失業(yè)率飆升至14.7%；

　　4月20日，WTI原油期貨出現(xiàn)歷史上首次報(bào)收負(fù)值，一度觸及每桶負(fù)40.32美元，但油價(jià)隨后連續(xù)出現(xiàn)反彈，4月24日均收漲。

　　5月，國際油價(jià)延續(xù)反彈，各國經(jīng)濟(jì)活動逐漸恢復(fù)、中國貿(mào)易數(shù)據(jù)好于預(yù)期和沙特上調(diào)出口價(jià)格提振市場情緒。

　　境外債券市場近況原因分析

　　受疫情影響，全球的股市出現(xiàn)大幅波動。3月，隨著公共衛(wèi)生事件在全球發(fā)酵，美股經(jīng)歷了4次熔斷，市場恐慌情緒推升了中資美元債的收益率。

　　年初至2月底，彭博巴克萊亞洲投資級和高收益美元債指數(shù)均保持平穩(wěn)，在3月美股劇烈下跌后，該指數(shù)下的平均利差均出現(xiàn)大幅上漲，特別是高收益?zhèn)钠骄钕噍^投資級債券漲幅更大。盡管基準(zhǔn)利率接近0，但平均利差的大幅上升仍然超過了基準(zhǔn)利率的下降，推升了整體的債券收益率。雖然近期平均利差有所回落，但仍處于高位，表明市場投資者持續(xù)認(rèn)為債券的信用風(fēng)險(xiǎn)較高。

　　總的來說，現(xiàn)今的金融市場環(huán)境下，每個(gè)資產(chǎn)類別都環(huán)環(huán)相扣，特別是股票市場的震蕩將傳導(dǎo)至各大資產(chǎn)類別的波動，包括債券、黃金、外匯、大宗商品等。

　　目前，持倉的債券投資者急于處理倉位，對于新發(fā)行也多處于觀望狀態(tài)。盡管美聯(lián)儲緊急加大貨幣寬松力度，但市場流動性指標(biāo)并未出現(xiàn)明顯緩解，雖然全球股指有所回升，恐慌情緒有所緩解，但債券新發(fā)行窗口仍基本處于關(guān)閉狀態(tài)。

　　境外債券市場預(yù)測及新發(fā)行概覽

　　各國政府已經(jīng)開始大力采取措施進(jìn)行救市，自3月初以來，美國、加拿大、新西蘭、澳大利亞、英國、埃及等20多個(gè)國家央行宣布降息。受各項(xiàng)救市政策帶動，市場恐慌指數(shù)(VIX)自3月16日高位82.69已經(jīng)回調(diào)近50%，表明市場恐慌情緒正在逐步緩解。

　　我們認(rèn)為，從中長期看，受惠于各央行的寬松貨幣政策，市場的流動性會逐漸恢復(fù)并在中長期內(nèi)走向充裕。繼2月底全球疫情形勢惡化導(dǎo)致中資美元債二級價(jià)格暴跌后，進(jìn)入四月以來，隨著歐美疫情緩和，中資美元債行情有所回暖，但總體仍弱于疫情爆發(fā)前。當(dāng)前我們還需要等待投資者情緒的進(jìn)一步恢復(fù)與穩(wěn)定，境外債新發(fā)行市場方可逐漸重啟。

　　一級發(fā)行方面，以海外疫情爆發(fā)為節(jié)點(diǎn)，1月密集發(fā)行，2月放緩，3月大幅下降，4月依然低迷。今年以來，發(fā)行量從1月份的69筆289億美元，呈現(xiàn)逐月下降趨勢，尤其進(jìn)入3月后量和筆數(shù)都大幅下降。4月初至4月24日，市場累計(jì)僅發(fā)行10筆38.9億美元，較去年同期減少55筆200億美元。

　　行業(yè)方面，中資離岸債券2020年初至4月24日，房地產(chǎn)債發(fā)行229億美元、金融債發(fā)行182億美元、城投債發(fā)行43億美元、央企債發(fā)行68億美元，一般企業(yè)債發(fā)行75億美元。其中，央企發(fā)行增幅較大，增加53億，增幅353%；房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)行呈現(xiàn)一定的降幅，減少126億，降幅35%。

　　評級方面，2020年一季度，投資級債累計(jì)發(fā)行300億美元，占比達(dá)到54%、高收益?zhèn)?11億美元，占比38%，無評級債48億美元，占比8%。

　　2020年下半年以及2021年中資房地產(chǎn)企業(yè)再融資的需求情況是：2020下半年，到期的中資房地產(chǎn)企業(yè)存量債券共169.45億美元，其中包括32個(gè)發(fā)行人；2021年，到期的中資房地產(chǎn)企業(yè)存量債券共435.52億美元，其中包括66個(gè)發(fā)行人。從評級情況來看，以B區(qū)間和BB區(qū)間為主。

　　中資房企境外美元債券近期二級市場變動

　　3月，受全球疫情影響，各房地產(chǎn)公司美元債的二級市場價(jià)格均出現(xiàn)暴跌，其中超過18支債券的跌幅在30個(gè)點(diǎn)以上。Markit iBoxx亞洲中資美元房地產(chǎn)債券指數(shù)累計(jì)下跌13.3%，存量中資美元地產(chǎn)債收益率平均上行396bp（算數(shù)平均）。

　　價(jià)格的下跌可能有以下兩個(gè)原因：

　　1. 美元流動性危機(jī)導(dǎo)致：重倉中資美元的機(jī)構(gòu)為解決流動性危機(jī)急于拋售債券回籠資金，而房地產(chǎn)美元債流動性好、收益高，反而成為率先被砸盤的對象，大量拋售導(dǎo)致價(jià)格進(jìn)一步下跌。拿地產(chǎn)債做杠桿套息交易的機(jī)構(gòu)面對價(jià)格下跌需要補(bǔ)充現(xiàn)金，如果頭寸不足導(dǎo)致資產(chǎn)被迫出售，如此陷入了負(fù)循環(huán)；

　　2. 美元指數(shù)大幅上漲，償債壓力變大。從3月9日至3月20日，美元指數(shù)上漲了7.7%，房企的負(fù)債成本被動提高。疫情又嚴(yán)重影響了房企的同期銷量，打擊了投資者的信心。

　　4月，市場開始回暖，各板塊美元債的二級市場價(jià)格開始回調(diào)，其中房地產(chǎn)板塊正在大幅回調(diào)，平均上漲超過24個(gè)點(diǎn)。

　　中資房地產(chǎn)企業(yè)境外發(fā)行債券創(chuàng)新結(jié)構(gòu)

　　這里給大家介紹兩個(gè)結(jié)構(gòu)。第一個(gè)結(jié)構(gòu)是成立一個(gè)孤兒信托，下設(shè)破產(chǎn)隔離SPV，而后持有100%票據(jù)發(fā)行主體，票據(jù)發(fā)行主體持有境內(nèi)房地產(chǎn)項(xiàng)目公司。由境外上市公司為票據(jù)發(fā)行主體提供擔(dān)保，之后由境外基金或者SPV認(rèn)購發(fā)行票據(jù)，境外投資人又將資金投向境外基金或者SPV。

　　第二個(gè)結(jié)構(gòu)與第一個(gè)結(jié)構(gòu)大同小異：由孤兒信托下設(shè)破產(chǎn)隔離SPV，再下設(shè)票據(jù)發(fā)行主體，票據(jù)發(fā)行主體下仍然是境內(nèi)房地產(chǎn)項(xiàng)目公司。境內(nèi)的上市公司給予境內(nèi)的項(xiàng)目公司流動性的支持，而境外的投資人仍然是通過境外基金或SPV認(rèn)購票據(jù)。