合同銷售額銳減，中駿集團或面臨增長困境

來源：智能家居時間：2022-02-24 20:20

文：向善財經(jīng)

2月23日晚，中駿集團控股有限公司（簡稱：中駿集團）發(fā)布公告稱，22日到23日公司在公開市場回購總金額3100萬美元的2022年3月10日到期的優(yōu)先票據(jù)。

據(jù)悉，本次回購數(shù)量相當于原先發(fā)行2022年票據(jù)本金總額的6.2%，剩余本金3.7億美元。

有業(yè)內人士表示，從本次回購來看，更多的是在試圖給市場傳遞信心。

2月9日，中駿集團發(fā)布了今年1月份未經(jīng)審核的運營數(shù)據(jù)，1月份公司實現(xiàn)合同銷售金額約人民幣50.22億元，合同銷售面積397,752平方米，同比分別減少38%和16%。

據(jù)悉此前中駿控股曾遭標普、惠譽等多家評級機構下調公司評級。

合同銷售額同比銳減，千億債務下未來增長堪憂？

行業(yè)預期轉弱、合同銷售額同比銳減對中駿集團來說，是一個頗為嚴峻的問題。

一方面，合同銷售額同比減少，另一方面，從去年發(fā)布的中期報告來看，公司的毛利率也在進一步下降。數(shù)據(jù)顯示，公司毛利率為25.1%，同比下降2.81個百分點；凈利率約13.3%，同比下降3.33個百分點。

數(shù)據(jù)之下，似乎透露出這樣的趨勢：無論是銷售增幅還是利潤增幅都在下降，未來公司的現(xiàn)金流預期可能并不太樂觀。

據(jù)中國青年網(wǎng)報道，中駿集團也一直飽受外界“業(yè)績注水”的質疑，據(jù)悉，2020年，中駿集團實現(xiàn)合同銷售金額1015.37億元人民幣，而其中有近一半的銷售金額靠合營及聯(lián)營公司完成。

債務方面，從2017年到2020年，公司負債合計分別為，496.17億元、793.51億元、1190.96億元、1314.62億元，在2019年，公司債務首先突破千億。

三道紅線上2020年中駿剔除預收賬款的資產(chǎn)負債率為68.7%，凈負債率進一步降低至59.2%，非受限現(xiàn)金短債比為1.3倍，期內實現(xiàn)三道紅線全面達標。

短期來看，公司似乎并沒有太大的流動性風險，但資本市場似乎并沒有對于這家千億規(guī)模的房企給予更多的肯定。

從股價表現(xiàn)上來看，去年公司股價到了3.4元之后，便一路下滑，截止2022年2月24日，公司股價僅為1.63元，總市值僅為68.82億元。要知道公司銷售額從2019年就突破千億，市值與公司銷售規(guī)模嚴重不匹配。

這種規(guī)模與價值的不匹配，似乎也從側面，地產(chǎn)水逆期的大背景下，反映出中駿集團的質量并不太高。

值得市場關注的是，2020年之后，中駿總債務對EBITDA的比率改善至5.8倍；未來一年內還款占比少于30%，三年以上還款占比仍高達46%。

換言之，長期來看，中駿集團仍然面臨著嚴峻的債務壓力。

從本質上來看，中駿集團今天的壓力來源于高周轉下的千億規(guī)模增長。

這幾年房地產(chǎn)行業(yè)一個頗為魔幻的事情是，一方面行業(yè)龍頭萬科喊著“活下去”，另一方面仍然有企業(yè)奮不顧身地轉向高周轉增長。

2017年，中駿集團提出了2018年500億，2019年800億，2020年過千億的目標。

激進的目標之下，中駿集團陷入了高價拿地的快速擴張之中，有數(shù)據(jù)顯示，在2013年至2016年期間，中駿集團的土儲均穩(wěn)定在千億規(guī)模上下。南都大數(shù)據(jù)研究院數(shù)據(jù)顯示，中駿以477.25億元的拿地金額位列2019年規(guī)模房企拿地榜單第16名；總土儲位列規(guī)模房企土儲榜單第27名。

另外，中駿集團旗下項目也發(fā)生過質量問題。

公開報道顯示，2019年8月，位于江西南昌象湖新城的中駿雍景灣發(fā)生塌陷。根據(jù)中駿公布的項目情況說明，塌陷發(fā)生在該項目5號樓與10號樓之間，地下室車庫頂板土方回填施工期間，塌陷區(qū)域面積約500平米。

根據(jù)江西省住房和城鄉(xiāng)建設廳安全生產(chǎn)管理委員會印發(fā)的《事故通報》顯示，中駿雍景灣塌陷的直接原因是局部超荷載，通報還提及“地下室頂板無梁樓蓋未設置暗梁”。

“明股實債”？中駿集團的債務疑云

從一般的行業(yè)發(fā)展規(guī)律來看，一個地產(chǎn)企業(yè)大規(guī)模擴張拿地，大多數(shù)情況下都伴隨著高負債高杠桿的運作方式。以中駿集團為例，2016年，公司負債規(guī)模僅為387億元，五年之后到2021年總負債就已經(jīng)高達1386億元。

一方面總負債如此之高，另一方面截止去年上半年公司賬面的凈負債率僅為77.9%。另外值得注意的是，即便是在業(yè)務規(guī)?？焖贁U張的2016年到2020年期間，中駿集團的負債率也僅為80.2%、71.8%、60.4%、60%和59.2%。

對此，有觀點認為，中駿集團所謂千億規(guī)模中有大量合營聯(lián)營企業(yè)，業(yè)績涉嫌有水分。數(shù)據(jù)顯示，聯(lián)營合營企業(yè)的銷售金額占公司總銷售金額的45%。

根據(jù)天眼查APP顯示，中駿集團香港有限公司旗下的廈門中駿集團對外投資中，有37.5%是房地產(chǎn)行業(yè)相關投資。

聯(lián)營合營公司大量存在，使得公司少數(shù)股東權益占比不斷增加，從少數(shù)股東的權益占比上來看，中駿集團的少數(shù)股東權益，從2016年的36.64億元，增加到2021年上半年的174.6億元，增長了4倍多，占所有者權益的比例也從22.9%，增加到44%。

根據(jù)中駿集團去年發(fā)布的年中業(yè)績報告，去年上半年中駿集團少數(shù)股東損益3.3億，同比下降16.9%，占凈利潤比例為12.3%。中駿集團少數(shù)股東權益/凈資產(chǎn)與少數(shù)股東損益/凈利潤的差值約為32%，少數(shù)股東或許并未獲得與權益相匹配的利潤。

有行業(yè)分析人士認為，房產(chǎn)企業(yè)少數(shù)股東權益的增加，也有可能是高規(guī)模增長下，依賴聯(lián)營公司，進而少數(shù)股東權益激增，這有可能存在“明股實債”的情況，使得企業(yè)本身的真實情況隱匿于數(shù)據(jù)之下，這也是這些年部分爆雷企業(yè)的一個明顯特點。

那么，問題來了，中駿集團的快速擴張為何相伴的是負債率的下降？公司有沒有隱匿負債的情況？這些問題恐怕需要中駿集團進一步解釋說明。

總的來看，一個高增長的行業(yè)中，很多發(fā)展的問題可能會被增長的現(xiàn)象掩蓋，而在一個存量的市場中，早期無序擴張帶來的問題和風險可能就會進一步爆發(fā)。

寫在最后：

雖然中駿集團手握千億房產(chǎn)資源的大盤，但快速的發(fā)展也可能隱藏著問題和風險，換言之對于中駿集團來說，千億債務重壓之下未來的增長之路似乎并不好走。

目前，中駿集團控股有67億元的資本市場債券將于2022年末到期，其中包括2022年3月10日到期的5億美元債券。

雖然短期來看，中駿“手中有糧、心中不慌”，但長期來看，隨著房地產(chǎn)行業(yè)的整體遇冷，中駿集團的隱匿負債或將被擠出，長期債務壓力之下，中駿集團能否持續(xù)增長，頗為值得關注。

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（責任編輯：劉海美）